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2、A股回落，上证下跌0.3%，深证下跌0.36%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回
升判断；
（3）债券市场：关注利率转向风险
1、10年美债利率下跌0.44%至2.361%（通俄门避险），关注后期经济环比回升的动能；
2、10年中债利率上涨0.00%至3.609%（重启OMO），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；
（4）商品市场：短期波动加大，中期调整
1、文华商品夜盘上涨0.4%，黑色建材（橡胶+4.06%、沪镍+2.13%、热卷+2.08%）领涨
大类资产关注点
市场的博弈开始回稳，无论是此前的银行委外的再次增加，还是债市杠杆率环比回升，都
显示出在金融工作会议前流动性再次宽松、央妈暂时维稳意图下的博弈加剧。而另一方面
外围市场在经历了6月下旬以来债市巨幅动荡之后，短期紧张格局出现稳定，降低了对国
内的流动性溢出冲击预期——美联储多位官员近期释放的言论略有转鸽，布雷纳德认为
加息已接近极限，哈克认为通胀不起来下应暂停加息；而美国小特朗普的通俄门发酵也带
动了利率的短期走低。从通胀预期来看，似乎短期启动的概率也不大——尼日利亚、利比
亚的产出增长明显，虽然未来俄罗斯会议上预期会对此有所限制，但是沙特6月的增产似
乎对市场的预期形成新的扰动。6月国内通胀上升也不及预期，在杠杆率再次回升下的信
用环境面临再次收缩的风险，央妈在连续暂停后的重启OMO间接显示出流动性环境依然
趋紧的状况。我们认为短期的缓和并不意味着方向的转向开始，A股的IPO已经悄然加
速，地产的重启仍遥遥无期，外围市场SNAP已跌破发行价，而市场也开始传递纽联储的
缩表研究；虽阶段性仍存结构性机会，但整体资产价格仍面临较大回调风险，建议投资者
谨慎对待反弹，逢高降低仓位
华泰期货|宏观大类日报
2017-07-122 / 32
地区观察——美联储：耶伦本周证词
1、经济数据：
1）美国5月JOLTS职位空缺 566.6万，预期 595万，前值 604.4万修正为 596.7万
2）美国5月批发库存环比终值 0.4%，创2016年12月份以来最大单月升幅，预期 0.3%，
初值 0.3%；4月终值 -0.5%（为逾一年最大降幅）
3）美国5月批发销售环比 -0.5%，前值 -0.4%修正为-0.3%
4）美国6月NFIB中小企业乐观程度指数 103.6，预期 104.4，前值 104.5
评：职位空缺的依然相对高位和批发库存的回升显示出美国经济延续增长的撞他，虽然从
边际上经济数据向下的调整预期依然存在
2、特朗普新政/风险：
1）美国国会众议院自由党团主席Meadows：任何干预大选的行为都是“不合适的”，预计
将压倒性地投票批准制裁俄罗斯
2）美国参议院民主党领袖Schumer：希望与共和党人坐下来讨论医改议案。民主党希望改
善现存医疗保健系统
3）美国国会参议院多数派领袖McConnell：将在周四（7月13日）发布修订版议案。参议
院下周将着手处理医改议案
4）美国总统特朗普的长子Trump Jr.公布有关安排会见俄罗斯律师的电子邮件链接，发送给
Trump Jr.的电子邮件称“俄罗斯政府律师”将出席会议，俄罗斯政府希望帮助特朗普参加竞
选
评：美国政治不确定性依然存在——小特朗普的通俄门持续发酵对于美股带来负面影响，
在美国参众两院就新议案未达成一致的情况下，短期提振市场避险情绪
3、美联储：
1）美联储发布贴现利率会议的纪要。部分地方联储称，在6月份FOMC货币政策会议前留
意到温和的薪资压力，纽约联储、圣路易斯联储和明尼阿波利斯联储寻求不上调贴现利率，
但其他9个地方联储要求上调贴现利率；许多地方联储认为劳动力市场趋于紧俏
2）美联储Kashkari：我们在劳动参与率偏低方面没有很好的答案。并没有迹象表明众多公
司将在填补职位空缺上提高薪酬。薪资数据表明，找到工作并不是那么糟糕
华泰期货|宏观大类日报
2017-07-123 / 32
3）美联储理事Brainard：只要经济配合，美联储“可能很快”开始缩表，但加息可能已接近
极限，并警告加息对汇率、对美国境外的影响可能超过缩表
4）美联储Harker：通胀率放缓或促使我支持FOMC暂停加息。通胀放缓可能是暂时性现象
而已，将继续关注通胀形势的发展。美联储应在2017年稍晚开始缩表，缩表之后，应当观
察市场的反应，再决定是否加息
5）美联储Williams：认为美联储今年还有一次加息是很合理的预期。个人认为应该在未来
数月开始调整资产负债表。今年启动资产负债表正常化是情理之中的
评：德意志银行：美联储这次加息的解决方案似乎比2015年更加坚定。但是短期看，美联
储开始释放较为鸽派的言论中和过快加息的影响。美联储主席耶伦7月12日将出席众议院
金融服务委员会听证会。将于7月12日08:30披露关于美联储主席耶伦出席听证会的讲稿
内容。美联储主席耶伦将于7月13日出席参议院银行业委员会关于美国经济的听证会
地区观察——欧央行：欧央行7月议息
1、欧洲/非美风险：
1）沙特等四国联合声明：将密切关注卡塔尔政府在打击恐怖主义资金来源上的态度
2）德国总理默克尔：欧洲央行的政策未达到我们的期望。英国退欧给欧盟提供了一个勾画
未来的新动力。重申只有在整个欧洲过得好时，德国才能过得好。当前我们面临长期以来的
进一步深化欧元区的最好条件
3）据市场消息，沙特向OPEC表示其6月增产至1007万桶/日，这超越了减产协议规定的
上限1005.8万桶/日
4）标普：下调委内瑞拉主权评级CCC-（之前为CCC），前景展望依旧为负面
评：随着债市抛压的阶段性缓和，在避险情绪短期升温的带动下，我们认为在市场预期较为
一致的背景带来，贵金属在连续下行后，本周的波动存在上行风险
2、欧洲/非美经济：
1）加拿大6月新屋开工 21.2695万，预期 20万，前值由 19.47万修正为 19.46万
2）意大利央行：5月银行业坏账较4月下降12.1亿欧元至2021.16亿欧元
3）意大利5月季调后工业产出环比 0.7%，预期 0.5%，前值 -0.4%
华泰期货|宏观大类日报
2017-07-124 / 32
4）澳大利亚6月NAB商业信心指数 9，前值 7修正为8
评：市场欣欣向荣之际，风险酝酿之时。央行开动货币收缩的扳机或成为市场进入转折点的
机会。关注债券市场的波动对于经济影响的传导
3、欧央行/非美央行：
1）欧洲央行执委Coeure：QE对汇率造成的影响，在很大程度上同常规货币政策没有本质
区别。货币贬值是政策带来的副作用，而不是货币政策传导通道或目标
评：美银美林：预计加拿大央行周三将宣布加息25个基点，但同时发布的决议声明料偏中
性。加拿大丰业银行：预计加拿大央行将在周三加息。目前市场对加拿大央行加息的概率预
期超90%，即使加息对加元的短期影响料不大
地区观察——中国央行：关注央行的流动性操作
1、货币操作：
1）央行今日进行300亿元7天逆回购操作、100亿元14天逆回购操作。今日有400亿元逆
回购到期。央行此前连续12个交易日暂停公开市场操作
2）本周央行公开市场有2800亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、
600亿、1000亿；此外，本周四还有1795亿MLF到期
评：中泰固收测算，如果未来三周中国央行继续按兵不动，每周资金缺口将分别为4133亿
元、3874亿元和1042亿元，7月合计资金缺口将超过1万亿元，超储率将跌至0.7%左右，
比今年1月份的历史低点0.8%还要低，流动性将会变紧。中泰固收预计本周的MLF续作概
率依然较大，否则市场对于资金面 的稳定预期会受冲击。央行后续操作依然值得关注
2、经济数据：
1）2017年5月末，我国银行业金融机构资产总额233万亿元，商业银行不良贷款率1.86%
目前各家银行已与超过50家企业签署债转股框架协议，签约金额逾7000亿元
2）国资委：中国央企6月实现利润1,596.7亿元，为单月利润历史最好水平。央企1-6月份
累计实现净利润5,353.2亿元人民币，同比增长18.6%。央企1-6月累计实现利润总额7,218
亿元，同比增长15.8%
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