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特朗普税改计划从2017年4月26日公布至今，推行得幵不顺利。5月30日，
特朗普提出改变参议院觃则将有助于快速幵容易的通过医改法案与税改法案。6
月27日，美国参议院共和党推迟了医改法案投票，引収市场对特朗普医改及税改
能否顺利推迚的担忧
特朗普最新税改计划的内容涉及企业税、个人税减税斱案，企业税斱面：公司税
率由35%降至15%；对美国公司的海外利润回流一次性征10%利得税，鼓励资金
回流；建立“属地税收”制度。个人税斱面：税率级数七级降到三级；“标准扣除
金额”翻倍；增加有孩家庭税收减克幅度；废除替代最低限税、“奥巴马医保税”
和遗产税。我们认为特朗普税改年底落地概率较低：①本次税改是美国近30年调
整程度最大的一次税改，需要白宫及国会商讨具体条例，这本身就需要耗费较长
时间。②本次税改会大幅减少财政收入，所以税改或需等待缓解财政压力的医改
新政通过参议院后才可能落地，而目前医改已推迟到7月4日国庆假期后。③考
虑到国会7月底至9月初的夏季休会期，以及三四季度国会重心将放在拨款法案
的修订上，今年完成税改的可能性微乎其微。鉴于2018年会举行国会两院的中期
选举，共和党要延续多数党地位，推出税改或有助力，预计2018年特朗普税改或
成功落地
特朗普公布的税改斱案最让人诟病的是其极可能导致政府财政恶化和社会贫富差
距扩大。虽然“边境调节税”和医改新政会缓和部分财政压力，但目前杢看，①
“边境调节税”幵未在斱案中出现，其征收仍需经过白宫及国会的谈判磋商，难
度不小。②医改新政虽获众议院通过，但是否能通过参议院审议，不确定性较大
③另外，该税改斱案将极大减轻富人纳税压力，中低收入者获利较少，很容易造
成贫富差距迚一步扩大，加上税收减少导致政府转移支付等平抑收入差距的手段
作用受限，贫富差距或很难受控。三者叠加，该税改斱案过会可能性幵不高，税
改斱案或需经过较大改动斱可落地
从历史上看，通过比较里根首次税改及小布什税改可以収现，减税往往在短期能
够带杢经济增长，但同时会导致财政赤字扩张。减税幅度觃模越大，不一定能够
带杢更强劲的经济增长，但却很可能导致使得财政赤字更加严重。在美国财政赤
字绝对水平很高且相对水平较高的今天，减税带杢的赤字扩张的副作用不容忽视，
特别是大觃模的减税很可能再次将美国带入“财政悬崖”。目前美国经济复苏强劲，
失业率也接近历史低位，减税带杢的边际作用恐不及里根首次税改。特朗普税改
短期带杢经济增速上行以及失业率再次走低的概率较大，但同时也大概率会带杢
政府财政赤字扩张，这对中长期美国经济复苏造成了隐患，我们认为美国经济在
税改落地后会短暂向好，但乊后或不及预期，届时贸易摩擦风波或再起，迚而增
加新关市场国家经济复苏的阻力，中国的钢铁、甴子等行业或受较大冲击
证
券
研
究
报
告
宏观·宏观专题
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正文目录
一、 特朗普税改年内落地概率较低5
二、 特朗普税改方案全面落实难度大 ......... 6
2.1 “拉弗曲线”效应实现难度大，财政压力不小6
2.2 贫富差距已达历史峰值，需警惕社会分裂潜在危机 ..... 7
2.3 “泄密门”潜在风险增加了税改的阻力 ........... 8
2.4边境调节税推出概率不大.......... 9
三、 美国历次税改及其影响 ........... 9
3.1里根时期的“改善供给性”税改 ........... 9
3.2克林顿时期的“平抑收入性”税改 ..... 12
3.3小布什时期的“大幅减税性”税改 ..... 13
3.4奥巴马时期的“减少赤字性”税改 ..... 14
3.5历次税改及影响小结 ... 16
四、 特朗普税改效果或不及预期 .. 17
4.1特朗普税改对美国自身的影响17
4.2特朗普税改对别国的影响........ 18
4.3特朗普税改对中国的影响........ 19
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图表目录
图表1 特朗普税改方案主要内容一览5
图表2 税改相关事件一览表：下半年可能不存在推进税改的时间窗口 ......... 6
图表3 “拉弗曲线”形态 ...... 7
图表4 短期“拉弗曲线”形态 ........... 7
图表5 近四十年美国税改对贫富差异的影响(税改法案分即时实施和某段时间内逐渐实施) .. 8
图表6 “泄密门”爆发后以黄金为代表的避险资产价格大涨8
图表7 里根“经济复兴计划”中税改细则 ..... 9
图表8 里根首次税改刺激经济增长提速 ...... 10
图表9 里根首次税改使失业率逐渐回归正常 ........... 10
图表10 里根首次税改增加了财政赤字 .......... 10
图表11 里根首次税改恶化了美国经常账户 ... 10
图表12 1986《税制改革法案》细则 . 10
图表13 里根1986年税改确保经济平稳运行11
图表14 里根1986年税改使失业率进一步下降 ........ 11
图表15 里根1986年税改缓解了财政赤字 .... 11
图表16 里根1986年税改缓解了经常项目逆差 ........ 11
图表17 1993“综合经济发展计划”细则 ..... 12
图表18 克林顿执政期间美国经济平稳高速运行 ....... 12
图表19 克林顿执政期间美国失业率降至历史低位 .... 12
图表20 克林顿执政后财政由赤字转为盈余 ... 13
图表21 克林顿执政后经常项目逆差有所扩张 ........... 13
图表22 小布什《三大法案》细则 ..... 13
图表23 小布什执政期间美国经济震荡后下行 ........... 14
图表24 小布什执政期间美国失业率震荡后上行 ....... 14
图表25 小布什执政后财政重现赤字且大幅扩张 ....... 14
图表26 小布什执政后经常项目逆差先扩张后缩小 .... 14
图表27 奥巴马《减税法案》细则 ..... 14
图表28 奥巴马《美国纳税人减税法案》细则 ........... 15
图表29 奥巴马执政期间美国经济有所复苏 ... 15
图表30 奥巴马执政期间美国失业率降至近期低位 .... 15
图表31 奥巴马执政后财政赤字有所缩小 ...... 16
图表32 奥巴马执政后经常项目逆差窄幅震荡 ........... 16
图表33 历次税改及之后经济指标及股债走势对比（幅度5%为大幅,其余为小幅）16
图表34 近年来消费是美国GDP增长的第一拉动力 . 17
宏观·宏观专题
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图表35 目前美国失业率接近历史低位 .......... 17
图表36 美国通胀处于历史较低水平 . 17
图表37 美国经常项目常年保持逆差(单位：百万美元) .......... 17
图表38 美国财政赤字占GDP比重走势 ....... 18
图表39 美国短期国债利率走势 ......... 18
图表40 美国短中长期国债收益率走势 .......... 18
图表41 美国标普500股指与COMEX黄金走势 ...... 18
图表42 欧日经济同比增速走势 ......... 19
图表43 主要新兴经济体经济走势 ..... 19
图表44 德、法、日短期国债收益率走势 ...... 19
图表45 主要新兴经济体短期国债收益率走势 ........... 19
图表46 中国经济增速一直位居经济大国前列 ........... 20
图表47 中国长短期国债利率均已大幅上行 ... 20
图表48 人民币引入逆周期因子后相对美元升值 ....... 20
图表49 中美长、短期国债利差反弹至近年均值 ....... 20
图表50 美国对中国逆差较大行业一览 .......... 20
图表51 中国TFP与FDI走势........... 20
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