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2017年11月13日
建筑装饰行业
园林PPP高成长持续
——建筑行业2017年三季报回顾 行业投资策略
2017年前三季度宏观经济形势转好，房地产及基建领域投资平稳运行，
增速分别为8.1%与15.88%。国家大力推广PPP模式，全国PPP入库项目
落地率呈上升趋势，截至9月底全国入库项目投资额高达17.8万亿元，落
地率为35.2%。基建及园林工程领域公司订单充足，带动整个建筑板块业绩
提升。截至三季度末，建筑板块总产值同比增长10.70%，较去年同期增速
上升4.05个百分点

今年第三季度，园林工程板块以营收及归母净利67.27%/105.54%的业
绩增速领先建筑行业；在盈利能力方面，园林及设计板块的毛利率及净利率
显著高于行业平均水平；本期行业经营性现金流弱于去年，其中园林工程因
招标大幅增加以及PPP初期大幅投入，以净流出1.93亿元成为唯一净流出
板块，第四季度回款有望改善其现金流；行业资产负债率整体下降，其中一
带一路板块最高，为78.72%，园林工程最低，为56.13%；行业摊薄ROE
为2.51%，同比下降0.27个百分点，主要由于行业整体资产负债率下降；
行业收现比为99.37%，环比上升15个百分点，收入变现能力持续增强

推荐1）高成长的园林PPP板块：生态文明建设战略及PPP推广带动
订单加速落地，未来业绩持续高增长；2）低估值的建筑央企：基建投资加
码叠加雄安新区、粤港澳大湾区的规划建设利好，建筑央企将最为受益；3）
存在预期差的装饰板块：居民消费升级带动家装龙头市占率提升，业绩改善
预期强烈

技、美晨科技、云投生态）；华南四小龙（岭南园林、棕榈股份、文科园林、
海南瑞泽）；央企七剑（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国
电建、中国中冶、中国化学）；广田集团，奇信股份

重点推荐标的业绩和评级
证券 股票 2017-11-10EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
300355.SZ 蒙草生态 12.27 0.34 0.63 0.95 37.4 20.1 13.3 强烈推荐
300197.SZ 铁汉生态 13.02 0.34 0.54 0.74 44.8 28.3 20.8 强烈推荐
002310.SZ 东方园林 20.27 0.48 0.80 1.14 44.7 27.2 18.9 强烈推荐
002140.SZ 东华科技 11.92 0.18 0.26 0.37 65.3 46.6 32.6 强烈推荐
300237.SZ 美晨科技 14.95 0.55 0.85 1.27 29.7 19.4 13.0 强烈推荐
002200.SZ 云投生态 17.13 -0.14 0.82 1.09 121.30 21.03 15.77 推荐
002717.SZ 岭南园林 26.83 0.63 1.26 1.82 44.5 22.2 15.4 推荐
002431.SZ 棕榈股份 9.49 0.09 0.24 0.33 108.9 40.5 29.2 推荐
002775.SZ 文科园林 22.21 0.56 1.01 1.43 40.2 22.3 15.8 推荐
002596.SZ 海南瑞泽 11.41 0.22 0.26 0.46 52.0 43.0 24.5 推荐
002482.SZ 广田集团 8.58 0.26 0.35 0.47 35.8 26.9 19.8 推荐
002781.SZ 奇信股份 29.11 0.48 0.74 0.97 60.8 39.5 30.4 推荐
资料来源：Wind，新时代证券研究所
推荐（维持评级）
分析师
王小勇 (执业证书编号：S0280517070001)
0755-82312484
wangxiaoyong1@xsdzq
研究助理
王斌 (执业证书编号：S0280117080044)
wangbin1@xsdzq
王萌 (执业证书编号：S0280117090007)
wangmeng@xsdzq
行业与指数对比图
相关研报
关注高成长、低估值、预期差
2017-09-02
-2%
1%
4%
7%
10%
13%
16%
19%
2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11
建筑装饰 沪深300
2017-11-07 建筑装饰行业
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目录
1、 行业整体情况总结 ......... 3
1.1、 固定资产投资增速略降，PPP项目落地加快 ...... 3
1.2、 业绩增速同比提升，现金流有待改善 ...... 4
1.2.1、 多板块受益PPP模式，营收同比增长 ..... 4
1.2.2、 归母净利同比增长，园林工程板块增速领先 ........ 5
1.2.3、 行业毛利率同比上升，园林与设计板块盈利能力领跑 ...... 5
1.2.4、 期间费用率环比提升，建筑企业经营规模扩张 ..... 6
1.2.5、 因招投标及PPP投入，经营性现金流弱于同期 ... 6
1.2.6、 资产负债率整体下降，影响净资产收益率下降 ..... 7
1.2.7、 收入变现能力增强，实际付现比例上升 .... 7
2、 子板块财务表现分析 ..... 8
2.1、 园林工程：市场空间广阔，行业景气度上行 ....... 8
2.1.1、 生态文明建设及PPP开启行业增长空间 .. 8
2.1.2、 园林重点公司PPP订单持续落地，框架协议规模庞大 .... 9
2.1.3、 板块财务状况：业绩飞速增长，盈利能力显著提升 ....... 10
2.2、 一带一路：营收回升，订单快速增长 .... 12
2.3、 装饰工程：行业景气度略升，现金流状况改善 . 14
2.4、 设计：业绩同比大增，经营性现金流出增加 ..... 16
2.5、 化工工程：行业需求端改善，业绩同比回升 ..... 18
2.6、 钢结构：营收及净利润显著改善，负债率下降 . 19
3、 投资建议与个股推荐 ... 21
3.1、 看好园林高成长、央企低估值和装饰预期差 ..... 21
3.2、 推荐标的 ........... 25
4、 风险提示 .......... 25
图表目录 ..... 26
2017-11-07 建筑装饰行业
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1、 行业整体情况总结
1.1、 固定资产投资增速略降，PPP项目落地加快
2017年前三季度宏观经济形势转好，房地产及基建领域投资平稳进行。国家
大力推广PPP模式，全国PPP入库项目落地率呈上升趋势，基建及园林工程领域
公司订单充足，带动整个建筑板块业绩提升。2017年前三季度国内生产总值累计
59.33万亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，增速与上半年持平，比去年同
期上升0.2个百分点。投资方面，全国前三季度固定资产投资同比增长7.5%，较
去年同期增速8.2%下降0.7个百分点。从驱动需求的三大投资来具体看，在经济
“稳增长”及政府性支出扩大背景下，基建投资同比增速15.88%，较去年同期增
速下降2.04个百分点，相对来说仍维持在较高水平；在楼市复苏背景下，房地产
投资同比增长8.10%，增速较去年同期上升2.3个百分点，发展态势良好；制造业
投资同比增长4.20%，增速较去年同期上升1.1个百分点，仍有一定发展空间。整
体来看基建投资和房地产投资维持高位直接推动建筑板块上市公司业绩增长

图 1：固定资产投资增速情况（全社会、基建、制造业及房地产开发）
资料来源：Wind，新时代证券研究所
截至2017年三季度末，建筑板块总产值同比增长10.70%，较去年同期增速
6.65%上升4.05个百分点，自2015年9月触底之后持续回升。相似地，建筑业公
司总收入同比增速亦自去年四季度以来触底反弹，主要受PPP加速落地及房地产、
基建领域投资增长及“一带一路”战略带动国内企业进入海外市场影响。总体来说，
建筑行业景气度有所回暖

图 2：建筑业总产值及企业总收入累计同比增长率
资料来源：Wind，新时代证券研究所
根据全国PPP项目库统计数据，截至2017年9月末，全国入库项目共计14220
2017-11-07 建筑装饰行业
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个，累计投资额17.8万亿元；6778个项目已纳入管理库，投资额10.1万亿元；
其中已落地项目2388个，落地率35.2%，投资额4.1万亿元，环比提高1.1个百
分点，同比提高9.2个百分点，PPP模式加速推广，落地率提高

图 3：全国PPP入库项目投资额图 4：全国PPP入库项目落地率
资料来源：全国 PPP 综合信息平台项目库第8期季报，新时代证券研究所资料来源：全国 PPP 综合信息平台项目库第8期季报，新时代证券研究所
1.2、 业绩增速同比提升，现金流有待改善
1.2.1、 多板块受益PPP模式，营收同比增长
2017Q3建筑板块上市公司实现营收10528.93亿元，同比增长12.66%，较
2017Q2营收增速13.56%下降0.9个百分点，增速减缓。各子版块中，园林工程
板块受益PPP融资模式及生态环保领域外延，第三季度实现营收178.59亿元，同
比增长67.27%，增速居于建筑行业首位，预期随着PPP项目稳步推进，该板块将
迎来进一步发展，但应注意防范回款风险；受制造业回暖及国家大力推广装配式建
筑影响，以及钢结构板块部分企业技术授权业务开展顺利，钢结构板块第三季度营
收增速30.04%，仅次于园林工程板块；作为PPP项目前端的设计板块三季度营收
同比增长23.34%，系前期订单逐渐向收入转化，且外延并购提升业绩所致，受益
基建投资和房地产投资持续增长，我们看好该板块发展前景；受2016年全年房地
产销售高速增长后周期影响，及2017年三四线城市房地产市场活跃，装饰工程板
块三季度营收稳健增长，同比增速为12.2%，随着国家推动租赁住房，与此相关的
装饰板块发展空间将进一步扩大；一带一路板块第三季度实现营收8668.703亿元，
占比82.33%，同比增长10.66%，政策推动下该板块公司营收有望继续提升；化
工工程板块营收亦实现稳步增长，同比增速17.29%

图 5：建筑板块近年以来单季度营收及增速图 6：子板块17年第三季度营收增速
资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所
2017-11-07 建筑装饰行业
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1.2.2、 归母净利同比增长，园林工程板块增速领先
2017Q3建筑行业上市公司实现归母净利润323.38亿元，同比增长4.16%，
与去年同期归母净利同比增长率28.95%相比，业绩增速明显下滑。2016年中国建
筑等建筑业龙头公司非经常性收益相对较高，因而提高上期基数，造成17Q3归母
净利同比增速下滑。各子版块中，园林工程板块增速105.54%，遥遥领先于其他
板块，其高速增长的原因主要为PPP模式的推进和生态环保产业的发展，带动上
市公司订单充足且加速落地；增速位列其后的为设计板块（52.84%）、钢结构板块
（19.