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证券研究报告
行业研究/行业周报
2018年01月22日
房地产 增持（维持）
贾亚童 执业证书编号：S0570517090003
研究员 jiayatong@htsc
1《房地产: 土地投资支撑力度不减》2018.01
2《房地产: 政策延续结构性调整》2018.01
3《绿地控股(600606,买入): 2017业绩超预
期，预增24.34%》2018.01
资料来源：Wind
边际改善继续助推行情
房地产行业周报2018.1.15-2018.1.21
行情回顾
上周中信地产板块全周上涨2.85%，相对沪深300超额收益1.42pct。涨
跌幅在29个中信一级行业中排名第3。住宅、商业、园区和服务商分别上
涨3.16%、-0.7%、3.02%、-2.24%

行业观点：2018Q1经营环境趋于稳定
在积极的土地投资、新开工和推盘意愿的拉动下预计2018年1季度行业
数据保持平稳。政策方面，我们认为1季度依然是地方与中央的政策博弈
期。这期间既无法证实行业政策进一步放松从而系统性拔高估值，同时也
无法证实行业政策进一步收紧从而系统性降低估值，近期房企融资监管的
收紧也在向着有利于市场集中度提升的方向发展，主流房企预期迎来相对
稳定的经营环境

投资建议：继续关注TOP50上市房企
根据WIND一致预期，当前A股TOP50房企2018年PE中值为11.28倍，
H股TOP50房企2018年PE中值为7.11倍，H股相比A股依然存在一
定程度的系统性低估，我们预计短期TOP50房企估值修复行情持续。建议
关注A股中的TOP50房企：万科、绿地、金地、招蛇、新城、荣盛、阳
光城、中南建设等

成交数据：新房、二手房成交规模小幅回落
上周（2018.1.13-2018.1.19）新房成交：重点覆盖的68个大中城市新建
商品房合计成交481.35万平米，同比减少23.46%，环比减少13.29%

二手房成交：重点覆盖的21个大中城市二手商品房合计成交123.79万平
米，同比减少22.87%，环比减少5.08%。库存去化：重点覆盖的29个城
市商品房可售面积合计为13524.95万平米，同比减少9.87%，环比减少
0.49%，去化周期较上上周增加0.49周至54.3

土地数据：供给环比恢复成交建面仍低
前周（2018.1.8-1.14）住宅类土地供给：百城供应建面1450.72万平，环
比上涨219.64%。住宅类土地成交：百城成交建面821.07万平，环比下
降2.11%；土地成交总价643.4万平，环比上涨65.84%。城市：供应建面
前三城市群分别为长江中游、成渝、山东半岛，前四城市分别为武汉、重
庆、西安、南充；成交总价前三城市群分别为长三角、长江中游、海峡西
岸；前四城市分别为杭州、武汉、北京、福州。重点企业：销售金额排名
前二十的重点企业前周共有6家企业进入拿地总价前二十名

风险提示：政策宽松不及预期；地方跟进受阻；房贷利率水平持续抬升

股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
600606 绿地控股 9.47 买入 0.59 0.74 0.86 1.01 16.05 12.80 11.01 9.38
601155 新城控股 36.56 买入 1.36 2.22 3.13 4.21 26.88 16.47 11.68 8.68
000961 中南建设 7.56 买入 0.12 0.23 0.39 0.54 65.12 32.87 19.38 14.00
资料来源：华泰证券研究所
(5)1127
17/0117/0317/0517/0717/0917/11
(%)
房地产沪深300
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行业评级：
行业研究/行业周报 | 2018年01月22日
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行情回顾（2018.1.15-2018.1.19）
上周中信地产板块全周上涨2.85%，相对沪深300超额收益1.42 pct。涨跌幅在29个中
信一级行业中排名第3。住宅、商业、园区和服务商分别上涨3.16%、-0.7%、3.02%、-2.24%

图表1： 上周地产及细分板块涨跌幅图表2： 上周中信一级行业涨跌幅
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表3： 地产细分板块过去一年走势图表4： 地产细分板块PE（TTM）
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表5： 上周板块涨幅前10个股（%）图表6： 上周板块成交额前10个股
证券代码 证券简称 周涨跌幅 月涨跌幅 年初以来涨跌幅
000732.SZ 泰禾集团 24.48130.2289.51
600239.SH 云南城投 14.9414.9414.94
002146.SZ 荣盛发展 11.9540.5729.80
000537.SZ 广宇发展 10.9217.8112.92
000002.SZ 万科A 10.8938.5126.92
001979.SZ 招商蛇口 10.7729.7222.49
600048.SH 保利地产 10.1342.5422.19
600463.SH 空港股份 8.1512.9516.59
000069.SZ 华侨城A 7.1425.5820.26
600708.SH 光明地产 5.9420.0619.71
证券代码 证券简称 日均成交额（亿元） 环比增幅
600048.SH 保利地产 42.7063.53%
600606.SH 绿地控股 33.41-0.63%
000002.SZ 万科A 28.3646.68%
600340.SH 华夏幸福 23.56-4.62%
000732.SZ 泰禾集团 21.83632.26%
002146.SZ 荣盛发展 18.3558.41%
001979.SZ 招商蛇口 18.0791.27%
600383.SH 金地集团 16.5124.37%
000069.SZ 华侨城A 13.8490.61%
600325.SH 华发股份 10.4035.17%
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
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住宅
地产
(中
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商业
地产
(中
信)
园区
(中
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务Ⅲ
(中
信)
房地
产(
中信
)
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深证
成指
中小
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创业
板综
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银行
非银
行金
融
房地
产建筑
餐饮
旅游钢铁
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纺织
服装
轻工
制造
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运输煤炭
石油
石化
基础
化工建材机械医药传媒
农林
牧渔通信综合
电力
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电力
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军工家电
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住宅地产商业地产
园区地产房地产服务51525
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（倍）
住宅地产商业地产
园区房地产服务
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行业研究/行业周报 | 2018年01月22日
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图表7： 板块低估值（PE/TTM）前10个股图表8： 板块股息率（过去12个月）前10个股
证券代码 证券简称 PE（扣非/倍）
000036.SZ 华联控股 6.16
600665.SH 天地源 6.94
600641.SH 万业企业 8.66
600708.SH 光明地产 9.58
600565.SH 迪马股份 11.11
600657.SH 信达地产 11.13
000011.SZ 深物业A 11.26
600383.SH 金地集团 11.29
000069.SZ 华侨城A 11.42
000667.SZ 美好置业 11.86
证券代码 证券简称 股息率（过去12月/%）
600325.SH 华发股份 5.25
600383.SH 金地集团 4.40
000718.SZ 苏宁环球 4.02
000656.SZ 金科股份 3.87
000402.SZ 金融街 3.35
600376.SH 首开股份 3.26
002146.SZ 荣盛发展 3.23
600683.SH 京投发展 3.18
600162.SH 香江控股 3.16
002016.SZ 世荣兆业 3.15
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
2017Q4基金仓位数据显示房地产板块资产配置占股票投资总市值的比例为3.64%，较
2017Q3提升0.52 pct，但是依然低于4.28%的标准行业配置比例。配置比例在所有细分
行业中排名第3，位居制造业和金融业之后。未来板块配置比例依然具备提升空间

图表9： 2017Q4基金资产配置行业分布（%）
资料来源：Wind、华泰证券研究所1030
40
50
60
70
制造
业
金融
业
房地
产业
信息
传输
、软
件和
信息
技术
服务
业
批发
和零
售业采矿业
交通
运输
、仓
储和
邮政
业
租赁
和商
务服
务业建筑业
电力
、热
力、
燃气
及水
生产
和供
应业
文化
、体
育和
娱乐
业
卫生
和社
会工
作
水利
、环
境和
公共
设施
管理
业
农、
林、
牧、
渔业
住宿
和餐
饮业
科学
研究
和技
术服
务业教育综合
居民
服务
、修
理和
其他
服务
业
行业研究/行业周报 | 2018年01月22日
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行业观点
上周统计局公布的2017年行业数据显示2017全国商品房销售面积累计增速较1-11月继
续小幅回落，而商品房销售金额累计增速连续两月回升。我们认为单月成交均价的回升或
反映出部分城市预售证管制放松的迹象，在产业链上游涨价的传导压力下，非核心城市地
方政府面对低库存格局（2017年末全国商品房待售面积按照全年销售规模计算的去化周
期仅有3.31个月），为了加快潜在项目的入市节奏或进一步调整房价调控目标。在2018
年初预期积极的推盘节奏以及业绩滞后结转的动力下，市场或以高供给的方式换来对销售
数据的支撑

2017开发投资增速较2016提升0.1个百分点。全年投资数据的主要支撑动力依然来源于
土地成交热度的提升。我们认为背后原因在于部分城市经历快速去化之后的补库存需求以
及行业集中度竞争格局下的排位争夺。此外2017年1-12月数据显示新开工面积累计增速
小幅提升，而施工面积累计增速略有放缓，竣工面积累计降幅显著扩大，表明房企资金投
入的重点逐渐转移至产业链前段的土地获取和新开工环节，进一步反应当前房企争夺资源
储备的激烈程度。因此在土地投资所拉动的施工面积基数和新开工意愿下，预计2018年
初开发投资增速回落幅度或趋于平缓

在积极的土地投资、新开工和推盘意愿的拉动下预计2018年1季度行业数据保持平稳

政策方面，我们认为1季度依然是地方与中央的政策博弈期。这期间既无法证实行业政策
进一步放松从而系统性拔高估值，同时也无法证实行业政策进一步收紧从而系统性降低估
值，近期房企融资监管的收紧也在向着有利于市场集中度提升的方向发展，主流房企预期
迎来相对稳定的经营环境。此外因去年12月房地产企业销售较为火热，有部分蓝筹房企
销售业绩会顺延至1月，从而会使TOP50开发商1月份销售业绩继续看好。根据WIND
一致预期，当前A股TOP50房企2018年PE中值为11.28倍，H股TOP50房企2018
年PE中值为7.11倍，H股相比A股依然存在一定程度的系统性低估，我们预计短期TOP50
房企估值修复行情持续。建议关注A股中的TOP50房企：万科、绿地、金地、招蛇、新
城、荣盛、阳光城、中南建设等

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