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职教系列报告一总览篇_千帆竞发春潮涌_百舸争流正逢时

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证券研究报告
行业研究
广证恒生新三板教育指数走势
报告摘要
与市场不同之处:(1)市场上普遍认为职业培训市场发展已经较
为成熟,细分众多,单个领域天花板明显,增长空间有限。我们认为处
于不同发展阶段的赛道存在明显差异性,不能一概而论。而且双师模式
渠道下沉和跨赛道能力将进一步打开头部企业成长空间。(2)市场缺
少针对职教的焦点问题深入分析,例如跨赛道成为共识,但具体应如何
扩张却鲜有深入分析,我们通过梳理龙头企业的扩张路径选择及结果,
提出了明确可行的跨赛道路径和方法论

政策、市场和资本多轮驱动,职业教育投资机会大。根据我们测算,
2020年职教市场规模将达1.11万亿元,其中非学历职业培训占比约
80%。职教企业在新三板已现产业集群,挂牌数量达84家。2017H1净
利润超2000万的10家三板教育标的中,职教占据6席,净利润同比增
长26.24%(整体法),领先整体三板教育板块29.64pct。同时,优质职
教企业拟IPO的步伐加快,目前已有盛景网联、行动教育、华图教育、
传智播客发布拟IPO公告

职教培训为产业链核心,细分赛道业态各异。我们对处于不同发展
周期的赛道分别进行梳理:(1)我们重点看好洗牌期赛道,机会更大

该赛道主要包括IT、财会、教师、语言等,市场空间大、竞争格局较
为清晰但尚未稳定,看好头部企业持续提升市场份额,确定性及成长性
较好;(2)成熟期赛道主要包括一些针对考证、考试提供培训的赛道,
包括公考、建工、医学、考研、飞行等,赛道内部竞争格局稳定,集中
度高,新进企业凭借传统商业模式较难突围。建议重点关注具备跨赛道
发展、产业链前后延伸能力的龙头企业;(3)初期赛道主要包括驾驶
培训、企业管理,竞争格局极其分散,产品同质化程度高,建议关注赛
道中具备清晰创新商业模式和较强资源禀赋的优质企业

行业趋势:(1)线上线下融合加速。近年来无论线上还是线下,
各赛道的龙头企业均加速探索线上线下融合,提升教学效果。重点关注
“双师模式”在IT外其他细分赛道普及推广,促使行业集中度进一步
提升。(2)产业链前后端延伸。优质的企业沿着产业链延伸构建“招
生+培训+就业+就业后”完整商业闭环渐成趋势。(3)跨赛道发展成
为共识,如何扩张成重点。单一职教细分赛道市场空间有限,天花板效
应明显,扩赛道发展已成龙头共识。针对具体应如何扩张,我们提出具
体路径:考试类培训赛道的横跨、考试类培训赛道向技能类赛道的延伸、
技能类培训赛道的横跨,三种方式难度依次增大。建议企业内部孵化新
赛道时跨度不能过大,与原生领域差距过大的更适宜通过外部并购推

海外市场关注:达内科技;主板关注:开元股份、百洋股份;新三
板关注:新东方网、华图教育、传智播客、和君商学、行动教育;一级
市场关注:文都教育、尚睿通、中公教育、仁和会计、邢帅教育、粉笔
公考、VIPKID;
风险提示:政策风险、市场竞争加剧风险、跨赛道发展不及预期
相关报告:
1.《广证恒生新三板教育行业2017
年半年报点评:分化加剧聚焦头部,
前瞻布局收益可观》-20170906
2.《广证恒生新三板教育行业2017
年中期策略:洞察行业趋势,聚焦
确定性机会》-20170519
3.《广证恒生新三板教育行业2017
年投资策略:新版民促法通过,K12
课外培训和职业培训率先受益》
-20161209
广证恒生
做中国新三板研究极客
1,000
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1,600
20/1
/4
20/4
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20/7
/2
20/9
/320/1
2/
29
20/3
/220/6
/2广证恒生新三板教育指数(左
轴)三板成指(右轴)
职教系列报告一(总览篇):千帆竞发春潮涌,百舸争流正逢时
2017年10月19日
黄莞(分析师) 田鹏(研究助理)
电话: 020-88832319 020-88832286
执业编号: A1310517050001
邮箱: huangguan@gzgzhs tian.peng@gzgzhs
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第 2 页 共 69 页
证券研究报告
行业研究
目录
与市场不同之处 .......... 6
1.政策、市场和资本三轮驱动,职业教育续写新篇章 ........... 7
1.1政策端:国家意志,暖风频吹 ........ 7
1.2市场需求:高技能人才缺口与就业压力催生海量市场空间........ 9
1.3资本驱动:资本在一级市场前瞻布局,多点开花 .......... 10
2.职教培训为产业链核心,细分赛道众多 . 12
2.1职业教育市场规模破万亿,非学历职业教育占比约80% ......... 12
2.2资本分布:新三板已现产业集群,优质挂牌企业Pre-IPO步伐加快 . 14
2.3非学历职业教育产业链
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