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证券研究报告
2017年2月21日
主题研究
第三方支付（1）：鼎足之下，白银时代机遇何在？
观点聚焦
投资建议
第三方支付未来四年有望保持27%的中高速增长，移动端PC端
=线下POS收单。互联网支付领域支付宝依然具备比较优势。在
行业寡头竞争格局下，我们更看好细分领域机会（如聚合支付/跨
境支付），首次覆盖新力金融给予中性评级，建议关注蚂蚁金服、
华峰超纤（聚合支付）、广博股份（跨境支付）

理由
第三方支付流水维持中高速增长，移动端PC端=POS端。我们
看好第三方支付在消费理财需求旺盛、现金替代趋势加速、持续
抢夺银行蛋糕下，未来四年收单规模保持27%的中高速增长。扫
码的出现使得移动支付不仅是线上PC端向APP端的延伸，更打
开数倍于线上的线下市场空间（消费品零售额线下5倍于线上）

线上二人转、线下三人行，支付宝/微信（/银联商务）寡头竞争
格局确立。通过覆盖海量商户及用户形成网络效应、掌控多元化
场景提升C端黏性、挖掘更多数据价值服务B端商户，支付宝/
微信代表的扫码支付在线下零售市场（线下占比~35%）推广迅猛，
银行系及银联商务代表的POS收单则在批发/房产/汽车等大额交
易市场（占比~65%）维持领先优势

线上支付领域，支付宝依然有比较优势。依托B端综合方案（金
融服务+大数据营销+企业管理等）及C端征信产品（芝麻信用），
支付宝依然具有比较优势。并且由于消费有效支付笔数更多、单
用户支付笔数更多、直营数据掌控更强等原因，支付宝对用户画
像刻画更准确。我们预计，到2020年支付宝在互联网支付（PC+
移动端）仍将占据60%的市场份额

产业链重新分工，中小玩家的利基市场或在聚合/跨境支付。第三
方支付产业链逐渐演变为：账户（掌握用户的支付宝/微信）、受
理（铺设器具的第三方支付/代理商）、转接（承担清算职能的银
联/网联），中小玩家依靠其市场推广及技术服务能力，转型巨头
的代理服务商能够分享移动支付的增长红利。在市场拓展方向上，
相比下沉（三四线城市及农村），我们更看好出海（跨境支付）

盈利预测与估值
我们首次覆盖新力金融给予中性评级（详见公司页）。关于新大陆、
海立美达、华峰超纤等公司转型支付并探索模式升级的研究可参
考《第三方支付（2）：从工具到流量，打造商户增值平台》

风险
费率下行超预期、市场竞争加剧

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
石基信息-A 确信买入 37.40 58.4 53.4
海立美达-A * 推荐 36.18 38.4 30.1
新大陆-A 推荐 25.00 32.6 38.8
华峰超纤-A * 中性 27.15 74.8 58.1
新力金融-A * 中性 33.32 35.6 30.4
主要涉及行业
金融
科技
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
黄洁 卢婷 姚泽宇 白永章
分析员 分析员 联系人 联系人
anson.huang@cicc
SAC 执证编号：S0080516060005
SFC CE Ref： AZX967
ting.lu@cicc
SAC 执证编号：S0080513090003
SFC CE Ref： BCG257
zeyu.yao@cicc
SAC 执证编号：S0080116080002
SFC CE Ref： BIJ003
yongzhang.bai@cicc
SAC 执证编号：S0080116060038
中金公司研究部: 2017年2月21日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
#1 未来增长在哪里？移动端PC端=POS端 ..... 4
#2 支付是个大蛋糕？银行/银联说是，第三方说不是.......... 8
#3 费率是否还有下行空间？有，但已经不大 ..... 11
#4 如果有下一个支付宝/微信支付，会是百度、京东，还是小米、美团？没有如果 ......... 14
#5 互联网巨头是否能像线上一样统治线下？不会，未来三足鼎立 ..... 17
#6 支付宝/微信谁的空间更大？大概率是支付宝 . 20
#7 移动浪潮下谁最受益？聚合支付顺势崛起 ..... 24
#8 新市场开拓看好下沉还是出海？掘金跨境支付26
#9 大多数人都亏损的牌照为何值钱？巨头可以将其变废为宝.....
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