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——2016年央企重组成绩耀眼，2017年有望再创佳绩。2016年央企扭转了收
入利润双下降的局面，实现了效益恢复性增长。2017年中央企业利润总额力
争同比增长3%、努力达到6%，也预示着央企重组将在2017年大展拳脚
——今年以来两大会议释放央企重组再加速信号：1）年初全国“两会”期间，
国资委主任肖亚庆强调，要深入推动央企重组。在钢铁、煤炭、重型装备、火
电等方面，“不重组肯定是不行的”。2）6月2日国资委的新闻通气会上，国
资委副秘书长彭华岗表示，央企混改速度明显加快。下一步，将加快深度调整
重组步伐，稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，争取年内调整到
百家以内。我们梳理了2014年以来的案例，发现央企兼并重组主要有三条路
径：
接受国投集团煤炭资产的无偿划拨；宝钢、武钢两大钢铁巨头“联姻”
油。“一带一路”战略推动南北车合并；中远集团和中海集团重组成为全
球最大航运集团
团。中电投与国家核电的“珠联璧合”；中冶并入五矿，技术与资源的匹
配；中核与中核建筹划重组；中轻集团整体并入中国保利集团
（1）煤电：首次入围去产能重点行业，煤电联营颇具看点。总理在今年政府
工作报告中已经明确提出一个新的去产能目标——煤电。我们认为，重组将集
中在华能、大唐、华电、国电以及国电投五大发电集团。建议关注：大唐发电、
华能国际、华电国际
（2）重型装备：去产能下一步将进入重型装备行业。重型装备行业低迷，重
组有利于优化产业结构，去产能的同时减少同业竞争。建议关注：*ST佳电、
*ST一重、东方电气
（3）钢铁：央企牵头，地方企业参与。我们认为，辽宁钢铁企业重组或将由
央企鞍钢集团牵头，整合省内地方钢铁企业。建议关注：鞍钢股份，本钢板材，
抚顺特钢
（4）煤炭：去产能大户，有望继续超预期进行。2016年煤炭去产能目标2.5
亿吨，实际完成2.9亿吨；2017年的目标是1.5亿吨，有望延续16年的态势，
超预期推进。要进一步落实去产能目标，或将出现“宝武”合并这样的案例
建议关注：中煤能源、新集能源、中国神华（已停牌）
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央企重组看点几何
——2017国企改革系列之八
#createTime1#2017年7月12日
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策略专题
目录
改革初见成效，2017年佳绩再造 ...... - 4 -
决策层吹风，央企兼并重组再推进 ... - 5 -
兼并重组试点遍地开花 ......... - 7 -
供给侧改革背景下，重组去产能是重点：中煤集团、宝武集团 ...... - 7 -
“走出去”趋势下，强强联合提高竞争力：南北车、中国远洋海运、中石油- 10 -
产业链重组，提高经营效率：国电投、五矿集团、中核与中核建、保利集团 .. -
15 -
投资建议：去产能将成为2017年央企兼并重组“最强音” .... - 20 -
（1）煤电：首次入围去产能重点行业，煤电联营颇具看点 ......... - 20 -
（2）重型装备：重组下一步将进入重型装备行业 ........... - 21 -
（3）钢铁：央企牵头，地方企业参与..... - 21 -
（4）煤炭：去产能大户，有望继续超预期进行... - 22 -
图表1：2014年底至今已经合并或正在合并的央企 ... - 4 -
图表2：2016年央企重组成绩显现 ... - 5 -
图表3：2017年上半年央企业绩再获辉煌 ..... - 5 -
图表4：央企重组重要政策文件和会议 ......... - 6 -
图表5：资产注入前*ST新集股权结构.......... - 7 -
图表6：资产注入后新集能源股权结构 ......... - 7 -
图表7：煤炭资产划拨事件... - 7 -
图表8：宝武合并事件.......... - 8 -
图表9：宝钢武钢在中国钢铁行业占重要地位........... - 8 -
图表10：宝钢股份营业总收入逐年下降 ....... - 9 -
图表11：宝钢股份15年归母净利润大幅下降 ........... - 9 -
图表12：武钢股份营业15年总收入大幅下降........... - 9 -
图表13：武钢股份15年巨额亏损 .... - 9 -
图表14：钢铁行业产能严重过剩 ...... - 9 -
图表15：我国钢铁行业集中度逐年降低 ....... - 9 -
图表16：南北车对比介绍 .. - 10 -
图表17：南北车合并的四个目的 .... - 10 -
图表18：中国中车海外业务持续增长 ..........- 11 -
图表19：南北车合并，市场反应热烈 ..........- 11 -
图表20：重组前拟重组标的股权结构图（黄色为重组标的） .......... - 12 -
图表21：重组后重组标的股权结构图（黄色为重组标的） . - 12 -
图表22：全球集运公司运力排名 .... - 12 -
图表23：中国远洋海运集团合并事件梳理 .. - 13 -
图表24：资产注入前*ST济柴股权结构 ...... - 13 -
图表25：资产注入后中油资本股权结构 ..... - 13 -
图表26：中石油金融资产上市重大事件 ..... - 14 -
图表27：中油资本超额收益明显 .... - 14 -
图表28：资产注入前*ST天利股权结构 ...... - 14 -
图表29：资产注入后*ST油工股权结构 ...... - 14 -
图表30：石油工程业务上市大事记- 15 -
图表31：*ST油工与大庆华科从重组中受益 ........... - 15 -
图表32：核电资质与技术的结合 .... - 16 -
图表33：核电行业动态不断，掀起重组、上市、出海热潮 . - 16 -
图表34：上海电力、吉电股份超额收益明显 .......... - 17 -
图表35：五矿集团和中冶集团介绍- 17 -
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策略专题
图表36：合并重要时间点 .. - 18 -
图表37：合并方案三步走 .. - 18 -
图表38：中核与中核建筹划重组大事记 ..... - 18 -
图表39：中核与中核建本为一家人- 19 -
图表40：中核、中核建对比介绍 .... - 19 -
图表41：合并重要时间点 .. - 19 -
图表42：保利集团与中轻集团对比介绍 ..... - 20 -
图表43：推荐标的汇总 ...... - 23 -
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策略专题
改革初见成效，2017年佳绩再造
近两年26家央企兼并重组，收获颇丰。2015年完成了6对12户中央企业重组，
推动了三家电信企业组建铁塔公司。2016年，国资委继续推动了港中旅集团与国
旅集团、中粮集团与中纺集团、中国建材与中材集团、中储粮总公司与中储棉总
公司、宝钢与武钢5对10户中央企业的重组。2017年以来央企重组继续推进，3
月中核和中核建筹划重组、中国轻工集团整体并入保利集团，6月中国神华和国
电集团双双停牌、国机集团合并中国恒天，待重组完成后，中央企业户数将减少
到100户以内
图表1：2014年底至今已经合并或正在合并的央企
合并或公告合并时间 合并之后 合并之前 集团上市公司
2014年12月30日 中国中车
中国南车 中国中车
中国北车 中车时代电气
2015年5月29日 国家电力投资集
团公司
中国电力投资集团公司 吉电股份、东方能源、露天煤业、上海电力、
中电远达、中国电力新能源、中国电力
国家核电技术有限公司 无上市公司
2015年12月8日
中国五矿集团公
司
中国冶金科工集团有限公司 中钨高新、五矿发展
中国五矿集团公司
株冶集团、中国中冶、五矿建设、五矿资源、
*ST金瑞
2015年12月11日
中国远洋海运集
团有限公司
中国远洋运输（集团）总公司
中集集团、中远航运、中国远洋、中远投资、
中远太平洋、中远国际控股
中国海运（集团）总公司 中海科技、中海发展、中海海盛、中海集运
2015年12月29日 招商局集团
中国外运长航集团 外运发展、中外运航运、中国外运
招商局集团
招商蛇口、招商轮船、深赤湾A、招商证券、
中集集团、华北高速、招商银行、招商局中
国基金、招商局国际
2016年1月25日
中国建材集团有
限公司
中国建筑材料集团公司
北新建材、瑞泰科技、中国巨石、方兴科技、
洛阳玻璃、洛阳玻璃股份、中国建材
中国中材集团有限公司
天山股份、中材科技、国统股份、宁夏建材、
祁连山、中材国际、中材节能、中材股份
2016年6月26日 宝武集团
宝钢集团有限公司 宝钢股份、韶钢松山、八一钢铁、宝信软件
武汉钢铁（集团）公司 武钢股份
2016年7月11日
中国港中旅集团
公司
中国港中旅集团公司 香港中旅、华贸物流
中国国旅集团有限公司 中国国旅
2016年7月15日
中粮集团有限公
司
中粮集团有限公司
中粮地产、*ST酒鬼、中粮生化、中粮屯河、
大悦城地产、中国食品、中国粮油控股、中
粮包装、蒙牛乳业
中国中纺集团公司 福田实业
2016年11月23日 中储粮总公司
中储粮总公司 无上市公司
中储棉总公司 无上市公司
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