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年多数化工品价格及公司单季度业绩见顶，库存周期转而向下，但自
月份以来，部分供需格局改善的强周期品种再次反弹。梳理行业资本开支我们发
现，本轮补库存价格上涨企业盈利明显改善，但主要用于降杠杆修复资产负债
表，并未随之扩产，市场普遍担心的供给增多导致的涨价不可持续中期内大概率
不会出现；另外，今年以来的市场风格尤为偏好除涨价外、还有业绩估值低的龙
头白马，并在未来有望成为常态，以往涨价概念更注重涨价幅度和弹性，而现在
更注重业绩、估值和持续性

我们从周期和成长两个维度梳理下半年的投资机会：（）周期：我们判断终端需
求持续增长是支撑后续涨价的核心因素，而供给收缩、环保压力常态化逻辑仍存，
着重寻找下游需求改善超预期、产品涨价持续性较好的子行业，上市公司精选有
业绩、低估值标的；（）成长：我们建议重点关注产业链和食品添加剂

底均已降至历史低位，海外市场补库存的需求，叠加农产品价格有望触底反弹，
看好农药整体需求；农化巨头整合重组频现，预期农化企业整合重组将成为趋
势，环保高压态势促使供给缩紧。农药行业景气度上行，预期部分品种涨价有
望持续，看好杀虫剂除草剂杀菌剂。具有规模、技术和环保优势的企业将脱
颖而出，推荐扬农化工

新开工累计增速9.5%，地产新开工增长有望持续拉动下半年甚至2018年上半
年的PVC需求。产能自2014年以来持续净减少，未来新增产能投放趋于有序，
环保压力常态化促供给收缩。看好西北地区具备成本优势的一体化PVC龙头，
推荐中泰化学

度不断加快和电子产品的产能逐渐向中国转移，上游配套材料产业将迎来进口
替代浪潮，相关行业和公司将迎来增长机遇，重点关注PCB产业链；食品安
全和消费升级将成为主流，看好食品添加剂行业，重点关注甜味剂子行业。推
荐广信材料、金禾实业

风险提示：如果政府供给侧改革力度下降，可能导致落后产能淘汰进度放缓，导
致化工品供应过剩，不利于化工品的价格上涨，最终可能导致企业利润低于预期

EPSPE
PB
16A 17E 18E 16A 17E 18E
扬农化工 1.42 1.86 2.22 28 21 18 3.59强推
中泰化学 0.86 1.14 1.35 16 12 10 迈.95强推
广信材料 0.24 0.48 0.55 83 42 37 7.33强推
金禾实业 0.98 1.39 1.58 22 15 13 4.82强推
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
010-66554032 yangrm@dxzq
: S1480510120014
010-66554030 liuyuzhuo@dxzq
: S1480516110002
010-66554121 liaopf@dxzq
010-66554030 zhang_my@dxzq
精细化工看好维持
新材料看好维持
农化看好维持
日化看好维持
化纤看好维持
股票家数 275 9.13%
重点公司家数 50 18.18%
行业市值 33934.28亿元 6.20%
流通市值 24304.25亿元 6.22%
行业平均市盈率 43.18 /
市场平均市盈率 21.40 /
资料来源：东兴证券研究所
基础化工行业：聚焦真周期，把握真成长
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1. 2017年上半年化工行业回顾 ..... 4
1.1 宏观经济企稳，化工板块盈利回升 ........ 4
1.2 行业去杠杆持续推进，盈利并未扩产 .... 6
1.3 化工板块2017年走势分析.......... 7
2. 农药行业：国内环保趋严+海外补库存，共促行业景气回升8
2.1 需求端提振，海外补库存拉动出口量回升 ........ 8
2.2 供给端收缩，重组整合抱团取暖，环保趋严重塑行业格局 ..10
2.3 除草剂：市场扩张速度趋缓，转基因和复配带来新的增长点 ..........10
2.4 杀虫剂：环保监管抑制供应，优势品种有望迎来新机 .........
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