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稳定增长的消费股在美国、日本、韩国股市中都表现出长牛的特征，
主要由于消费股具有如下属性——（1）需求弹性弱，受周期波动的影响相
对小，业绩稳定增长，盈利和估值具有相对优势；（2）人口和收入是驱动
消费需求的长期因素，新生消费群体的崛起和富裕人群的占比提高会带来
消费升级，使消费行业创新进步；（3）竞争格局优化，行业集中度不断提
升，大浪淘沙后消费龙头公司强者恒强
从美日韩等全球发达经济体的经验来看，在各国工业化发展的后期、
历史上都出现过服务业快速发展、比重迅速提高的过程，而伴随着一国第
三产业在经济中的快速崛起，股市中的服务性行业的走势也相应出现了明
显的上涨。服务业顺应了本国产业结构变迁的大时代背景。跟随产业规模
不断扩张的步伐，服务业公司收获持续的成长性，从而使服务业指数长期
战胜市场，当该国第三产业占比趋于稳定之后，服务业指数的强势也随之
结束
一国经济通过挖掘要素禀赋，来确定国际分工中的比较优势，从而对
有利于促进本国经济长期增长的战略性产业进行扶持，实现产业结构的转
型升级。而这些国内确立倾斜扶持的支柱产业，由于技术进步、产品优势
逐步占领全球市场份额，从而在一国股市中也迎来“长牛”的映射——美
国科技与国防，日本汽车、电器、机械、精密仪器，韩国电子与化工，都
是各国在全球分工中的关键角色，也在股市中收获了长牛表现
中国的消费品行业也已经表现为A股的长牛品种；而服务业和中国在
全球分工的关键角色，在A股还有值得深挖的投资方向，未来将成为孕育
“长跑冠军”的潜在行业
出现系统性下跌
图1：海外长跑冠军的共同特征
图2：全球分工优势与股市映射
Table_Author分析师： 郑 恺 S0260515090004
021-60750639
zhengkai@gf
分析师： 廖 凌 S0260516080002
021-60750654
liaoling@gf
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A股策略|专题报告
目录索引
引言：守正出奇，寻找“长跑冠军” ......... 5
一、第一类“长跑冠军”：稳定增长的消费品 ......... 6
1.1 稳定增长的消费品在美日韩三国股市都是长牛品种 ......... 6
1.2 为什么消费长牛？估值与业绩匹配凸显“性价比”，消费升级与产业集中度提升带
动龙头强者恒强 .......... 8
二、第二类“长跑冠军”：顺应产业结构变迁的服务业 .... 11
三、第三类“长跑冠军”：全球分工的关键角色 ... 13
3.1 美国：技术与资本主导，科技与国防行业全球称霸，航空和能源具有相对优势
......... 13
3.2 日本：“雁阵经济学”引导下的产业升级模式，带动汽车、机械、电器、精密仪器
等高端制造业凸显比较优势 .. 16
3.3 韩国：“重化学工业化”和“技术立国”战略培育国内电器电子、化学品行业走强
......... 19
3.4 共同特征：全球分工中的关键角色 & 国内产业扶持的重点产业 ........... 20
四、借鉴海外经验寻找中国的长跑冠军 .... 22
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A股策略|专题报告
图表索引
图1：美国股市中食品饮料的绝对及相对走势 ....... 6
图2：美国股市中医药的绝对及相对走势 ... 6
图3：美国股市中零售的绝对及相对走势 ... 6
图4：美国股市中纺织服装的绝对及相对走势 ....... 6
图5：日本股市中食品的绝对及相对走势 ... 7
图6：日本股市中医药的绝对及相对走势 ... 7
图7：韩国股市中食品的绝对及相对走势 ... 7
图8：韩国股市中医药的绝对及相对走势 ... 7
图9：美国GDP同比拉动率中个人消费一直占主导 .......... 8
图10：美GDP中私人消费占比上升、日韩不明显 ........... 8
图11：美国食品饮料行业ROE长期高于市场 ....... 9
图12：美国食品饮料行业PB长期低于市场.......... 9
图13：消费升级带动新的消费需求9
图14：可口可乐公司保持高净利润增速 .. 10
图15：可口可乐公司ROE高于行业中值10
图16：可口可乐股价持续上升且估值平稳 ........... 10
图17：日清食品股价上涨且持续强于市场走势 ... 10
图18：美国股市中软件服务的绝对与相对走势 ... 13
图19：美国股市中国防军工的绝对与相对走势 ... 13
图20：美科网行业增加值占GDP比重上升后稳定 ......... 14
图21：美国科网行业研发支出显著高于日韩 ....... 14
图22：美国军事装备出口占比长期稳定在高位 ... 15
图23：军工龙头波音公司股价持续上涨 .. 15
图24：美国股市中交通运输的绝对与相对走势 ... 15
图25：美国股市中化工的绝对与相对走势 ........... 15
图26：日本股市中汽车的绝对及相对走势 ........... 16
图27：日本股市中机械的绝对及相对走势 ........... 16
图28：日本股市中精密仪器的绝对及相对走势 ... 16
图29：日本股市中电器的绝对及相对走势 ........... 16
图30：日本运输设备产值占制造业比重快速上升17
图31：日本汽车龙头丰田股价持续强于市场走势17
图32：日本机械产值占制造业比重上升后稳定高位 ........ 18
图33：日本机械龙头公司小松股价强于市场走势18
图34：日本电机占制造业比重2000年前维持高位 ......... 18
图35：索尼股价2000年前强势而2000年后结束长牛 ... 18
图36：韩国股市中电子行业的绝对及相对走势 ... 19
图37：韩国股市中化学品行业的绝对及相对走势19
图38：韩国化学品出口占比持续上升 ...... 19
图39：化学品行业龙头LG化学长期强于市场走势 ......... 19
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A股策略|专题报告
图40：韩国电气与电子设备占制造业比重持续上升 ........ 20
图41：韩国半导体出口占比持续上升后稳定在高位 ........ 20
图42：美日韩三国重点产业与股指走势映射图 ... 21
图43：海外三类“长跑冠军” ..... 22
图44：食品加工长期战胜市场 ..... 22
图45：中药长期战胜市场22
图46：中国第三产业占比超过第二产业且快速提升 ........ 23
图47：中国服务业占A股市值比重仍较低 .......... 23
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