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它经济_系列深度研究报告之一由宠而生_国产崛起2017年东方证券33页

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影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明



业·







核心观点
市化程度加深、居民可支配收入增加、老龄化趋势上升等因素共同驱动宠物
行业蓬勃发展。一方面,随着我国老龄化的加深、空巢和丁克家庭增多,越
来越多的家庭希望有宠为伴,提升生活幸福感;另一方面,消费升级驱动以
宠物为代表的情感消费相较于物质消费的比重有所增加,且根据统计数据,
养宠家庭的客单消费也处于逐年提升。根据《2016年中国宠物行业白皮书》,
我国养宠人群主要分布在北上广,以35岁以下的80后和90后群体为主(占
比53.9%)。我国宠物行业(食品、用品、医疗和日常服务)的发展始于
20世纪90年代初,于2010年起进入高速发展阶段,2015年我国宠物市场
规模已近1000亿,到2020年有望突破2000亿元

的空间较大(尤其在中高端市场)、已有多个品牌具备国际竞争力。2016年
食品消费额在宠物全行业中占比38%,市场规模达330.75亿元,并在近五
年里年均增幅超35%。相比美国宠物食品行业已经过多年兼并收购,形成以
Mars、Nestle等领导的寡头竞争格局,我国宠物食品企业呈现百花齐放的现
状。2015年我国宠物食品市场销售额排名前10的生产企业中,国内宠物食
品公司占据7席,各家公司的市占率均不超过6%

锁化规模提升,观念、技术、从业标准待升级)。目前我国宠物医疗消费开
支较低,2016年仅占全行业16%,相比宠物医疗发达的美国,我国较具规
模的宠物医院不足4000家,而连锁型宠物医院只占到总体的10%左右,与
美国的25%相差甚远。宠物医疗行业发展仍存在一些痛点:医疗保健消费意
识滞后,宠物诊疗技术落后,且缺乏针对宠物诊疗的从业教育和执业标准

业一起快速发展,养宠用户中有58%倾向于在线消费宠物用品及服务。我国
线下宠物店超过1万家,多为小规模单体私营店,单店面积100平方米以下
的店面占50%以上;运营模式为一店多能,但整体缺乏专业服务标准。从国
际比较来看,美国、英国宠物商品服务消费主要集中在线下大卖场及连锁店

投资建议与投资标的
议关注参股国内连锁宠物服务门店瑞派宠物的瑞普生物(300119,未评级);
以及拟上市的宠物食品行业标的中宠股份(A16080)、佩蒂股份(A16098)和比
瑞吉(已于2016年11月29日与中金公司签署上市辅导协议)

(838193)、依依股份(870245)、路斯股份(832419)、华亨股份(837995)和
宠物医疗行业标的瑞鹏股份(838885)

风险提示
食品及用品安全或存在风险

由宠而生,国产崛起!
——“它经济”系列深度研究报告之一
中小市值行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 中小市值
报告发布日期 2017年03月07日
行业表现
资料来源:WIND
证券分析师 何婧雯
021-63325888-6090
hejingwen@orientsec
执业证书编号:S0860517020002
陈宇哲
021-63325888*3139
chenyuzhe@orientsec
执业证书编号:S0860516120001
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探寻下一个红利 2016-12-22
-7%
0%
7%
14%
21%/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02
中小市值沪深300
目 录
1. 随着消费升级和老龄化,我国正迎来“它经济”的黄金时代 ......... 5
1.1纵览产业链:食品用品进口替代,医疗和日常服务的集中度提升 ......... 7
1.2宠物食品与医疗成未来消费增长点 ..... 12
1.3宠物食品与医疗行业2016-2020年增长空间测算 ....... 13
2. 中美宠物行业对比 ........... 14
2.1宠物食品:美国企业并购频繁、已有寡头,国内企业百花齐放 .......... 14
2.2宠物医疗:我国技术较落后,缺乏从业教育及执业标准 ......... 17
2.3我国传统线下渠道势弱,垂直化连锁化程度低 ........... 19
2.4 社区+电商+O2O,形成我国典型的从线上走到线下的整合模式...... 21
3. 相关标的梳理 ...... 22
3.1瑞普生物(300119.SZ):三次加码瑞派宠物,华南生物提振主业 ...... 22
3.2新三板挂牌公司一览 ... 25
3.2.1 路斯股份[832419.OC] 25
3.2.2 天元宠物[838193.OC] 26
3.2.3 瑞鹏股份[838885.OC] 26
3.2.4 依依股份[870245.OC] 26
3.2.5 华亨股份[837995.OC] 26
3.3拟上市公司梳理 .......... 27
3.3.1 中宠股份(A16080.SZ) 27
3.3.2 佩蒂股份(A16098.SZ) 28
风险提示 ...... 31
图表目录
图 1:2015全球宠物市场规模达1050亿美元,同比增速达5.32%,2011-2015年期间CAGR达
5.06% ....... 5
图 2:2015年中国宠物数量合计达1亿只,人均拥有宠物数量仅0.07只/人,渗透率不及美国的
1/95
图 3:2015年中国宠物行业市场规模约为978亿元,到2020年有望突破2000亿元,2010-2020
年期间的CAGR预计达32.8%,行业增速全球第一 ......... 6
图 4:2010-2015年我国城镇居民家庭人均可支配收入CAGR达10.31%,同时2015年65岁以
上老龄人口同比增速已达4.54%,多因素共同驱动我国宠物行业蓬勃发展 .......... 6
图7:“它经济”是指围绕宠物“生、养、乐、病、死”等需求的相关消费市场 ..... 7
图8:宠物繁殖及交易行业包括六个环节,活体繁殖领域以美国CFA猫舍及AKC犬舍较为知名,
宠物风控担保领域以英国Agria保险公司、美国VPI公司及日本Anicom保险较为领先 .. 8
图9:全球宠物食品行业中以玛氏、雀巢等国际企业占据垄断地位,但中国市场上国产品牌以高性
价比著称,比瑞吉宠物用品、乖宝宠物食品、烟台中宠食品等市场份额逐渐提升9
表1:美国是宠物医疗行业最发达的国家,上市医疗机构包括研发型、诊疗型和销售型10
表2:中国宠物保险发展进程 ..... 11
图10:我国宠物消费以食品消费为主,占比达38%,显著高于宠物医疗18%的消费占比 ........ 12
图11:宠物食品是各年龄段用户均会频繁消费的项目,80后和90后群体分别是宠物医疗和宠物
用品服务的主力消费者 ... 12
表3:我们预测2020年我国宠物食品行业市场规模可达964亿(4倍于2015年),我国宠物医疗
行业市场规模可达829亿元(5倍于2015年) . 14
图18:玛氏公司在宠物食品行业的耕耘主要采取兼收并购的策略 .......... 16
图21:美国养猫家庭的宠物医疗年均支出达398美元,养狗家庭的宠物医疗年均支出达551美元
... 18
图 22:美国VCA业务分布包括诊所、诊断、托管等 .... 18
图 23: 瑞鹏宠物医院最前沿技术是骨折治疗和眼角膜移植 ...... 18
图 24:我国宠物相关产品的购买渠道仍以线下实体店为主........ 19
图 25:我国线下宠物店较分散,集中于省会城市或直辖市........ 19
图 26:美国的宠物用品商店以大型的宠物连锁店为主,例如Petsmart、Petco等 .......... 20
图 27:我国宠物用品商店以私营单体商店为主,55.6%是面积100平以下的小型商店 . 20
图28:国内外宠物线下实体店规模相差较大 ...... 20
图29:国内宠物行业互联网化主要表现为宠物社区、宠物电商和宠物O2O三种模式,并且三模式
之间能够形成流量与资源的互动和衔接。国内很多企业是以上模式的综合体 ..... 21
图30:有宠运营社区+电商+O2O模式,主营在线社区、在线商城、宠物O2O服务,同时涵盖
宠物智能硬件及宠物文化传媒等业务 ...... 22
图31:瑞普生物股权结构 .......... 23
图 32:瑞普生物2010-2016年Q3营业收入及同比增速 ........... 23
图 33:瑞普生物2010-2016年Q3归母净利润及同比增速 ....... 23
图 34:瑞普生物三次入股瑞派宠物,截止2017年2月5日持股占比16.25% . 24
图 35:瑞派宠物医院分布在沿海发达地区......... 24
表4:2016年以来主要新注册兽药产品及获得的兽药产品批文 .. 25
图36:中宠股份股权结构 .......... 27
图 40:佩蒂股份主营业务收入构成 ....... 30
图 41:佩蒂股份产品90%以上销售给国际知名商超 ..... 30
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