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它经济_系列深度研究报告之一由宠而生_国产崛起2017年东方证券33页
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上传时间 2018-10-11
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    东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务

    东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
    影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

    有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明



    业·







    核心观点
    市化程度加深、居民可支配收入增加、老龄化趋势上升等因素共同驱动宠物
    行业蓬勃发展。一方面,随着我国老龄化的加深、空巢和丁克家庭增多,越
    来越多的家庭希望有宠为伴,提升生活幸福感;另一方面,消费升级驱动以
    宠物为代表的情感消费相较于物质消费的比重有所增加,且根据统计数据,
    养宠家庭的客单消费也处于逐年提升。根据《2016年中国宠物行业白皮书》,
    我国养宠人群主要分布在北上广,以35岁以下的80后和90后群体为主(占
    比53.9%)。我国宠物行业(食品、用品、医疗和日常服务)的发展始于
    20世纪90年代初,于2010年起进入高速发展阶段,2015年我国宠物市场
    规模已近1000亿,到2020年有望突破2000亿元

    的空间较大(尤其在中高端市场)、已有多个品牌具备国际竞争力。2016年
    食品消费额在宠物全行业中占比38%,市场规模达330.75亿元,并在近五
    年里年均增幅超35%。相比美国宠物食品行业已经过多年兼并收购,形成以
    Mars、Nestle等领导的寡头竞争格局,我国宠物食品企业呈现百花齐放的现
    状。2015年我国宠物食品市场销售额排名前10的生产企业中,国内宠物食
    品公司占据7席,各家公司的市占率均不超过6%

    锁化规模提升,观念、技术、从业标准待升级)。目前我国宠物医疗消费开
    支较低,2016年仅占全行业16%,相比宠物医疗发达的美国,我国较具规
    模的宠物医院不足4000家,而连锁型宠物医院只占到总体的10%左右,与
    美国的25%相差甚远。宠物医疗行业发展仍存在一些痛点:医疗保健消费意
    识滞后,宠物诊疗技术落后,且缺乏针对宠物诊疗的从业教育和执业标准

    业一起快速发展,养宠用户中有58%倾向于在线消费宠物用品及服务。我国
    线下宠物店超过1万家,多为小规模单体私营店,单店面积100平方米以下
    的店面占50%以上;运营模式为一店多能,但整体缺乏专业服务标准。从国
    际比较来看,美国、英国宠物商品服务消费主要集中在线下大卖场及连锁店

    投资建议与投资标的
    议关注参股国内连锁宠物服务门店瑞派宠物的瑞普生物(300119,未评级);
    以及拟上市的宠物食品行业标的中宠股份(A16080)、佩蒂股份(A16098)和比
    瑞吉(已于2016年11月29日与中金公司签署上市辅导协议)

    (838193)、依依股份(870245)、路斯股份(832419)、华亨股份(837995)和
    宠物医疗行业标的瑞鹏股份(838885)

    风险提示
    食品及用品安全或存在风险

    由宠而生,国产崛起!
    ——“它经济”系列深度研究报告之一
    中小市值行业
    行业评级看好 中性 看淡 (维持)
    国家/地区 中国/A股
    行业 中小市值
    报告发布日期 2017年03月07日
    行业表现
    资料来源:WIND
    证券分析师 何婧雯
    021-63325888-6090
    hejingwen@orientsec
    执业证书编号:S0860517020002
    陈宇哲
    021-63325888*3139
    chenyuzhe@orientsec
    执业证书编号:S0860516120001
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    探寻下一个红利 2016-12-22
    -7%
    0%
    7%
    14%
    21%/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02
    中小市值沪深300
    目 录
    1. 随着消费升级和老龄化,我国正迎来“它经济”的黄金时代 ......... 5
    1.1纵览产业链:食品用品进口替代,医疗和日常服务的集中度提升 ......... 7
    1.2宠物食品与医疗成未来消费增长点 ..... 12
    1.3宠物食品与医疗行业2016-2020年增长空间测算 ....... 13
    2. 中美宠物行业对比 ........... 14
    2.1宠物食品:美国企业并购频繁、已有寡头,国内企业百花齐放 .......... 14
    2.2宠物医疗:我国技术较落后,缺乏从业教育及执业标准 ......... 17
    2.3我国传统线下渠道势弱,垂直化连锁化程度低 ........... 19
    2.4 社区+电商+O2O,形成我国典型的从线上走到线下的整合模式...... 21
    3. 相关标的梳理 ...... 22
    3.1瑞普生物(300119.SZ):三次加码瑞派宠物,华南生物提振主业 ...... 22
    3.2新三板挂牌公司一览 ... 25
    3.2.1 路斯股份[832419.OC] 25
    3.2.2 天元宠物[838193.OC] 26
    3.2.3 瑞鹏股份[838885.OC] 26
    3.2.4 依依股份[870245.OC] 26
    3.2.5 华亨股份[837995.OC] 26
    3.3拟上市公司梳理 .......... 27
    3.3.1 中宠股份(A16080.SZ) 27
    3.3.2 佩蒂股份(A16098.SZ) 28
    风险提示 ...... 31
    图表目录
    图 1:2015全球宠物市场规模达1050亿美元,同比增速达5.32%,2011-2015年期间CAGR达
    5.06% ....... 5
    图 2:2015年中国宠物数量合计达1亿只,人均拥有宠物数量仅0.07只/人,渗透率不及美国的
    1/95
    图 3:2015年中国宠物行业市场规模约为978亿元,到2020年有望突破2000亿元,2010-2020
    年期间的CAGR预计达32.8%,行业增速全球第一 ......... 6
    图 4:2010-2015年我国城镇居民家庭人均可支配收入CAGR达10.31%,同时2015年65岁以
    上老龄人口同比增速已达4.54%,多因素共同驱动我国宠物行业蓬勃发展 .......... 6
    图7:“它经济”是指围绕宠物“生、养、乐、病、死”等需求的相关消费市场 ..... 7
    图8:宠物繁殖及交易行业包括六个环节,活体繁殖领域以美国CFA猫舍及AKC犬舍较为知名,
    宠物风控担保领域以英国Agria保险公司、美国VPI公司及日本Anicom保险较为领先 .. 8
    图9:全球宠物食品行业中以玛氏、雀巢等国际企业占据垄断地位,但中国市场上国产品牌以高性
    价比著称,比瑞吉宠物用品、乖宝宠物食品、烟台中宠食品等市场份额逐渐提升9
    表1:美国是宠物医疗行业最发达的国家,上市医疗机构包括研发型、诊疗型和销售型10
    表2:中国宠物保险发展进程 ..... 11
    图10:我国宠物消费以食品消费为主,占比达38%,显著高于宠物医疗18%的消费占比 ........ 12
    图11:宠物食品是各年龄段用户均会频繁消费的项目,80后和90后群体分别是宠物医疗和宠物
    用品服务的主力消费者 ... 12
    表3:我们预测2020年我国宠物食品行业市场规模可达964亿(4倍于2015年),我国宠物医疗
    行业市场规模可达829亿元(5倍于2015年) . 14
    图18:玛氏公司在宠物食品行业的耕耘主要采取兼收并购的策略 .......... 16
    图21:美国养猫家庭的宠物医疗年均支出达398美元,养狗家庭的宠物医疗年均支出达551美元
    ... 18
    图 22:美国VCA业务分布包括诊所、诊断、托管等 .... 18
    图 23: 瑞鹏宠物医院最前沿技术是骨折治疗和眼角膜移植 ...... 18
    图 24:我国宠物相关产品的购买渠道仍以线下实体店为主........ 19
    图 25:我国线下宠物店较分散,集中于省会城市或直辖市........ 19
    图 26:美国的宠物用品商店以大型的宠物连锁店为主,例如Petsmart、Petco等 .......... 20
    图 27:我国宠物用品商店以私营单体商店为主,55.6%是面积100平以下的小型商店 . 20
    图28:国内外宠物线下实体店规模相差较大 ...... 20
    图29:国内宠物行业互联网化主要表现为宠物社区、宠物电商和宠物O2O三种模式,并且三模式
    之间能够形成流量与资源的互动和衔接。国内很多企业是以上模式的综合体 ..... 21
    图30:有宠运营社区+电商+O2O模式,主营在线社区、在线商城、宠物O2O服务,同时涵盖
    宠物智能硬件及宠物文化传媒等业务 ...... 22
    图31:瑞普生物股权结构 .......... 23
    图 32:瑞普生物2010-2016年Q3营业收入及同比增速 ........... 23
    图 33:瑞普生物2010-2016年Q3归母净利润及同比增速 ....... 23
    图 34:瑞普生物三次入股瑞派宠物,截止2017年2月5日持股占比16.25% . 24
    图 35:瑞派宠物医院分布在沿海发达地区......... 24
    表4:2016年以来主要新注册兽药产品及获得的兽药产品批文 .. 25
    图36:中宠股份股权结构 .......... 27
    图 40:佩蒂股份主营业务收入构成 ....... 30
    图 41:佩蒂股份产品90%以上销售给国际知名商超 ..... 30
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