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化繁就简_地方政府债定价初探
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资料类型 股票证券
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文件大小 821K (压缩后)
上传时间 2018-10-11
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      资料简介
     
    策略研究
    2017年10月27日
    利率策略专题:化繁就简——地方政府债定价初探
    兴业研究利率策略团队
    摘要:
    地方政府债务置换的开启,地方债逐步成为利率债
    的第一大品种。而作为地方债的最主要投资者,无论是
    从持有期间获取票息收入角度,还是从二级市场流转角
    度,把握地方债发行定价的规律都对商业银行至关重

    本文首先介绍了地方债的前世今生,接着从发行方
    式、区域、期限、利率水平、品种等五个维度来剖析地
    方债定价的影响因素

    化繁就简,我们发现,除了作为地方债定价基准的
    国债收益率外,省份差异、期限和资金面的松紧等因素
    同样至关重要;定量地看,这四个因素基本上能解释地
    方债发行率的差异

    进一步地,我们从风险和收益考察了地方债对于商
    业银行的意义,最后对地方债的未来做了展望:未来地
    方债必定大有可为!如何从中掘金,是值得商业银行深
    入研究探讨的问题,我们将进一步关注,并与诸位同仁
    研讨

    郭益忻
    Tel:021-22852766
    E-mail:880708@cib
    王旭
    Tel:010-59886666-103459
    E-mail:880711@cib
    梁世超
    Tel:021-22852674
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    兴业研究:2017年10月27日
    第2页
    (一) 地方债的前世
    1.历史沿革
    我国地方政府债的历史最早可追溯至建国初期。20世纪80年代末到90
    年代初,鉴于经济建设的需要,各地政府相继发行了地方政府债券。然而由
    于融资方式不规范,资金用途不透明等问题,财政部在1994年出台《中华
    人民共和国预算法》指出“除法律和国务院另有规定外,地方政府不得发行
    地方政府债券”,地方政府发债行为被暂时中止。这一禁令持续到2009年,
    为了应对金融危机,国务院提出安排发行2000亿地方政府债券,以作为4
    万亿投资计划的配套资金。自那以后,地方债先后经历了从“代发代还”到“自
    发代还”再到“自发自还”的模式演变

    1) 代发代还
    代发代还,指的是由财政部代理各级地方政府来发行,并由财政部代办
    还本付息的方式。发行额度由全国人大批准,2009到2011年此类额度都是
    2000亿。该阶段,地方债的发行期限仅有3年和5年两种

    2) 自发代还
    2011年5月,国务院批准上海、浙江、广东、深圳等试点在批准额度
    内自行发行,财政部代还本息。2013年试点进一步扩大到江苏和山东

    2012-2013年批准此类额度分别为2500和3500亿元

    3) 自发自还
    2014年5月,国务院批准10省市试点自发自还,在批准额度内,自行
    组织本地债券发行和本息偿还。该阶段,试点地区按照有关规定开展信用评
    级。期限进一步丰富,涵盖1、3、5、7、10年等

    2.地方政府债务置换
    2015年1月开始实施的新预算法规定,地方政府只能通过发行债券的
    方式进行举债。对于新预算法实施之前地方政府的以银行贷款、非标等形式
    存在的存量债务,后续只能通过发行债券的方式进行偿还,这就是置换债券
    的由来。从发行方式上来看,采用公募方式发行的称为公开置换债券,而采
    用定向承销发行的称为定向置换债券

    兴业研究:2017年10月27日
    第3页
    2015年12月,时任财政部长楼继伟在接受全国人大常委会问询时提到:
    2014年末,地方政府存量债务15.4万亿元,其中1.06万亿为政府批准发行
    的,其余14.34万亿为通过贷款、非标等其他方式举借。对于这部分存量的
    14.34万元,国务院决定用3年左右的时间进行置换。伴随着置换计划的推
    出,地方债发行大幅度放量

    (二) 地方债的今生
    1.规模
    如前所述,随着地方政府置换债的全面推出,地方政府债存量大幅增长

    截止2017年10月24日,存量地方债的规模已经达到14.1万亿

    相应地,地方债在利率债的占比也快速攀升,目前已经超越国债成为利
    率债中占比最高的产品。作为利率产品的主要投资方,地方债定价的变化对
    于商业银行的重要性不言而喻

    图表 1 地方政府债规模随着地方债置换的开始而迅速增加
    来源:WIND,兴业研究
    2,000 4,000 6,000 6,500 8,616
    11,624
    48,260
    106,282
    141,00520,000
    40,000
    60,000
    80,000
    100,000
    120,000
    140,000
    160,000
    亿
    兴业研究:2017年10月27日
    第4页
    图表 2 利率债中地方债占比迅速提高
    来源:WIND,兴业研究
    2.结构特征
    我们分别从期限、区域、评级、品种等多个维度观察地方债目前的现状

    1)期限分布;
    由下图可以清楚地看到,目前地方债的期限集中在5年、7年、10年等
    长端,占比分别达到34%、28%、22%。而3年期占比仅占17%。最短的1
    年期曾在2015年发行过12亿

    1.86%
    35.11%
    57.35%
    32.55%
    0%
    10%
    20%
    30%
    40%
    50%
    60%
    70%地方债占比
    国债占比
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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