摘要
近年来，在政策扶持和助推下，新三板市场的发展用日新月异来形容一点都不为
过。无论是企业质量还是市场规模都不断攀升。由于新三板企业挂牌的门槛相对较低、
上市时间短、股票流动性差等缺点，致使传统的相对估值法准确性不足，投资者也将
面临更多的投资风险

本文对新三板的发展进程、新三板企业挂牌情况进行了概述，通过对企业价值评
估方法的归纳和总结，结合实际情况选定经济附加值法作为本文研究的理论基础。最
后，基于 EVA 构建估值模型并对参数进行说明。为提高研究方法的可靠性，在确保历
史数据充足的前提下，较为随性的选择了闽保股份为实例研究对象，运用估值模型对
企业合理估值，对该公司的经营情况、财务数据以及挂牌上市后的股价变动情况进行
跟踪比较，从而判断该方法的有效性。在文章最后，笔者根据 EVA 模型的计算和预测
结果，对该估值方法在使用过程中遇到的问题进行总结，站在投资者角度给出估值方
法运用的建议

文章主要运用的研究方法有文献分析法、案例分析法、定量分析法、情景分析法
等

本文的创新之处在于，笔者站在一个普通投资者角度，面对一个全新的投资领域
迎难而上，通过理论知识的深度比较，构建符合实际又易于理解的模型，财务数据公
开充分的条件下尽量大众化的案例选取，都是力求最终研究成果的适用性和实用性

关键词：EVA；新三板；价值评估II
Abstract
In recent years，in the policy of vigorously promoted, the NEEQ market development is
extremely rapid, especially by the expansion, the size and enterprise quality of the NEEQ
market has been rapidly improved, the market influence and coverage significantly expanded,
and also attracted a lot of investors’attention. As the threshold of the NEEQ is relatively low,
the time to market is short and the stock liquidity is poor, the traditional relative valuation
method is not accurate enough, and investors will face more investment risk.
This paper summarizes the development process of the NEEQ market and the listing
situation of the enterprises of the NEEQ. Through the comparison of the learning and
application conditions of the enterprise value evaluation method and the analysis of the
characteristics of the NEEQ enterprises, the economic value added method is selected as the
research theoretical basis. Finally, the EVA model is constructed based on EVA and the
parameters are described. In order to improve the reliability of the research method, under
the premise of ensuring the sufficient historical data, the MH shares are selected as the
example research object, and the valuation model is used to estimate the business rationality,
the financial affairs of the company as well as listed after the listing of the stock price
changes to track the comparison, to determine the effectiveness of the method. At the end of
the article, the author summarizes the problems encountered in the process of using the
evaluation method and the forecasting results of the EVA model, and gives the suggestions
on the application of the valuation method from the perspective of the investor.
The main research methods used in the article are literature analysis, case analysis,
quantitative analysis, scenario analysis and so on.
The innovation of this paper lies in the fact that the author is standing on the perspective of
an ordinary investor, facing the face of a new investment field, through the depth of
theoretical knowledge, to build a realistic and easy to understand model, seemingly random
research case Selection, are trying to make the final results of the applicability and
practicality.
Key Word: EVA；NEEQ；Value assessmentIII
目 录
摘要.....I
Abstract.........II
1 绪论...1
1.1 研究背景...........1
1.2 新三板概况.......1
1.2.1 新三板挂牌公司简介........1
1.2.2 新三板企业特征分析........4
1.3 研究的目的和意义.......4
1.4 本文的研究方法与主要内容...5
2 企业价值评估方法及其比较...........7
2.1.绝对估值法...7
2.2 相对估值法...8
2.3 资产价值法...8
2.4 期权定价.......9
2.5 经济增加值法...........9
2.6 企业价值评估方法的比较 .....11
3 新三板 EVA 估值模型及参数说明.13
3.1 估值模型构建.........13
3.2 会计科目调整.........13
3.3 参数确定.....15
4 闽保股份 EVA 价值分析.....18
4.1 公司介绍.....18
4.2 闽保股份 2011 年至 2015 年价值估算.....19
4.2.1 税后净利润（NOPAT）19
4.2.2 资本总额（TC）..........19
4.2.3 加权资本成本(WACC)..20
4.3 闽保股份 2016 年估值预测与实际值比较...........23
4.4 评估结果分析..........26
5 EVA 估值模型存在的问题和建议..28
5.1 EVA 估值存在的问题..28
5.2 EVA 估值运用的建议..28IV
参考文献.........30
后 记...32
致 谢.33广东财经大学专业学位硕士论文 新三板闽保股份价值评估案例研究1 绪论
1.1 研究背景
全国中小企业股份转让系统（新三板），于 2013 年 1 月 16 日正式揭牌运营，是经
国务院批准设立的，全国性证券交易场所

2014 年 3 月 25 日，国务院常务会议上,国务院总理李克强对关于进一步促进资本
市场健康发展的议题进行部署。会上指出，要依靠改革创新，坚持市场化与法治化方
向，健全多层次资本市场体系。2014 年 5 月 19 日，股转交易系统正式上线。2014 年 8
月 25 日，做市商制度开始实施

2015 年 11 月 24 日，万众瞩目的分层方案（征求意见稿）发布

2016 年 5 月 27 日，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》
推出。分层制度的推出，规范了新三板的运行，也是为后续政策的推出做准备

截至 2017 年 2 月 28 日，在新三板挂牌的公司总数达到了 10757 家

在多层次资本市场体系中，只有作为市场根基的新三板市场被夯实了，在制度创
新和改革深化的驱动下，中国资本市场才能越发的成熟和强大。正因为有着强大的发
展前景，和无可比拟的高成长性，近几年来取得了爆发式的增长

1.2 新三板概况
1.2.1 新三板挂牌公司简介
1、市场主要统计指标概览：
2016 年，新三板市场仍在不断壮大。挂牌企业数从 2015 年的 5129 家跃至 10163
家，总市值也从 2015 年的 2.46 亿元涨到了 4.06 亿元。然而，新三板企业规模的倍增，
并未给交易额带来喜闻乐见的变化。2016 年市场交易额 1912.28 亿元，相较 2015 年同
比增加了 2 亿元不到，市场活跃度相对低迷

表 1-1:2013 年-2016 年新三板挂牌简况
2016 年 2015 年 2014 年 2013 年
挂牌规模
挂牌公司家数 10
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