CHINA SECURITIES RESEARCH
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[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
价值闪烁，未来可期
——2018年投资策略报告之保险行业
需求供给双提升，2018年保费将维持高增速
新业务价值作为推动内含价值增长最主要的价值指标，在上市险
企均以个险渠道为主的情况下, 其核心贡献指标包括代理人团队
规模, 代理人人均产能和新业务价值率.分解上市险企新业务价
值增长的推动力,我们认为目前上市险企新业务价值增长的主要
推动力为代理人团队规模的增长.
代理人团队作为保险市场供给端的核心,.考虑保险投资需求和保
障需求存在的持续性,我们认为代理人团队在2015,2016年的高增
速的主要产生原因为2015年10月代理人资格考试的取消.虽然我
国代理人团队总规模较大,但是渗透度较亚太成熟保险市场日本,
台湾相比仍然较低. 至2020年,保险市场代理人团队可支撑的年
复合增速为21%, 代理人团队规模发展空间仍大。.
从保险需求端来看,考虑寿险行业的发展主要为存量财富的转移，
相比于保险密度、保险深度等流量指标，我们认为人均保单件数
和人均保额能更加准确地反映国民保障力度。较低的人均保单件
数和人均保额反映了我国居民保障力度不够，保险行业上升空间
巨大的现状。经济发展推动保险的消费能力。我国有9个省份人
均GDP超1万美金，正处于保险消费升级的转折点。可投资资
产规模和高净值人群持续上涨，保险消费能力不断提升。社会变
化加大保险保障需求。人口老龄化加速，医疗费用逐年上涨推动
保障需求的扩展。国家政策不断促进保险行业强监管且大力推动
保险市场规模的扩大

受134号文影响，2018年上市险企开门红多采用年金险加万能险
双主险的方式，目前市场预期较低，但保单销售对给付年限敏感
度低，2018年开门红有望超预期。预计2018年保费增速，新业
务价值增速将维持20%以上高增速

国债维持高位，净利润进入加速释放通道
2018年，预计国债收益率将维持高位，险企投资收益维持乐观

准备金评估利率在2018年将持续上行，准备金释放将带来上市
险企净利润的加速释放

估值仍合理，戴维斯双击成立
目前A股保险估值P/EV处于1.25-1.6的区间内，H股保险P/EV
处于0.85-1.4的区间内，处于历史中枢。2018年保险将面临业绩
估值双提升，戴维斯双击仍然成立，且H股保险投资空间大于A
股保险投资空间。个股推荐：中国太保，新华保险，中国太平

[table_invest] 042402 维持 增持
赵莎莎
zhaoshasha@csc
010-86451301
执业证书编号：S1440517070001
发布日期： 2017年12月19日
市场表现
[table_industrytrend]
相关研究报告
[table_report]17.11.22 高成长跨境全牌照保险集团
17.09.06
保险行业半年报综述-行业转折点，
价值成长兼备，从中报看保险行业
发生的变化
17.08.04 保险行业简评-2017上半年保险行业运行情况简评
-2%
8%
18%
28%
38%
48%
58%
68%
78%
16/
12/17/
1/117/
2/117/
3/117/
4/117/
5/117/
6/117/
7/117/
8/117/
9/117/
10/17/
11/保险 沪深300
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行业深度研究报告
[table_page] 保险
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目录
前情回顾 ....... 1
行业判断 ....... 2
需求供给双提升，2018保费将维持高增速 .......... 2
价值高增长背后主要的驱动力 ........... 2
供给端代理人空间广阔 ........... 3
渗透率尚低，发展空间大 ....... 4
需求来临的转折点-经济发展推动保险消费 .. 5
社会结构推动保险需求增加 ... 7
人口老龄化加速，医疗费用逐年抬升 ........... 7
国家政策大力支持 ....... 8
开门红有望超预期，2018价值指标不断提升 ........... 9
国债收益率维持高位，利润进入加速释放通道 . 10
国债收益率维持高位，险企2018投资收益维持乐观 ........ 10
准备金向上拐点来临，利润进入加速释放通道.......11
估值仍合理,戴维斯双击成立 ........ 13
个股推荐 ..... 14
中国太保(601601.SH/2601.HK): 坚持价值增长，业绩稳步提升 .. 14
新华保险（601336.SH/1336.HK)：结构转型完成，迎来规模扩充阶段 .. 15
中国太平（0966.HK) . 16
图表目录
图1：申万保险与沪深300走势图1
图2：非银金融与沪深300走势图1
图3:保险板块月累积涨跌幅 ....... 1
图4: 中国平安新业务价值贡献分拆 ......... 2
图5: 中国人寿新业务价值贡献分拆 ......... 2
图6: 新华保险新业务价值贡献分拆 ......... 3
图7：我国保险行业代理人增速 .... 3
图8：世界成熟保险市场代理人人数及占比 ........ 3
图9：我国总人口及同比增速 ........ 4
图10：亚太保险市场保险深度（%） ....... 4
图11：亚太保险市场保险密度（美金） ... 4
图12：人均有效保单件数（件／人） ...... 5
图13：人均保额（万元／人） ...... 5
图14：日本人均GDP与寿险保费增速(美金, %). 5
图15：我国分省份人均GDP（美金） ..... 6
图16：我国居民可投资资产规模（万亿） .......... 6
行业深度研究报告
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图17：高净值人群数量 ...... 6
图18：我国50岁以上人口占比 .... 7
图19：我国人均卫生费用支出及同比增速 .......... 8
图20：上市险企资产配置结构 .... 10
图21：10年期国债收益率（％） 11
图22：上市险企综合投资收益率 .11
图23：750日国债平均收益率测算（%） .......... 12
图24：上市险企净利润同比增速（％）12
图25：H股上市险企P/EV ........... 13
图26：A股上市险企P/EV ........... 13
表1：2017年保监会重大政策变更 ........... 8
表2：上市险企2018年开门红产品概况 .. 9
表3：上市险企新业务价值增速 .... 9
表4：精算假设变动，寿险及长期健康险责任准备金多计提规模（百万） ... 12HTTP://RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明
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前情回顾
2017年初至今（2017/12/19), 沪深300上涨21.59%，申万非银金融指数上涨21.49%，申万保险指数上涨
91.20%，保险板块跑赢沪深300和非银金融。年初至4月底，保险板块并未在所有板块中脱颖而出,5月开始，
保险板块大幅上涨。统计保险板块按月的涨跌幅可以看出，涨幅最高的月份为5月，10月和11月。主要催化
板块上涨的因素包括强监管政策出台，国债收益率的上行以及准备金压力的缓解等。面对2018, 对于行业发展
的主要关注点反映保险板块的投资逻辑。我们将在本报告中集中梳理

图1：申万保险与沪深300走势图 图2：非银金融与沪深300走势图
资料来源：Wind, 中信建投证券研究发展部
图3:保险板块月累积涨跌幅
资料来源：Wind, 中信建投证券研究发展部
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