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告
证券研究报告
＃industryId＃
服务业
＃investSuggestion＃
增持
(
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首次
）
目标价： 7.47 港元
现价： 5.55 港元
预期升幅： 35%
＃marketData＃ 市场数据
报告日期 2016.06.27
收盘价(港元) 5.55
总股本(亿股) 20.90
总市值（亿港元） 116.06
股东净资产(亿元) 22.35
总资产(亿元) 35.64
每股净资产(元) 1.26
数据来源：Wind
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《内生及外延增长助推业绩》
20160323业绩点评
海外公司研究
高级分析师：鲁衡军
注册国际投资分析师CIIA
luhj@xyzq.hk
SFC：AZF126
SAC：S0190515010004
＃assAuthor＃ 联系人：宋健
songjian@xyzq
＃
dyStockco
de＃
01448
.HK
＃dyCompany＃ 福寿园
＃title＃
中国最大的殡葬服务提供商
＃createTime1＃
2016年06月27日
主要财务指标
＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E
营业收入(千元) 1,107,960 1,369,434 1,658,882 1,997,282
同比增长(%) 39.3 23.6 21.1 20.4
净利润(千元) 284,444 346,423 415,911 497,287
同比增长(%) 23.5 21.8 20.1 19.6
毛利率(%) 77.6 77.3 77.0 76.8
净利润率(%) 33.0 32.9 32.6 32.3
净资产收益率（%） 12.7 14.0 14.7 15.3
每股收益(分) 14 17 20 24
每股股息(港仙) 4.78 5.55 6.67 7.97
数据来源：公司资料、兴业证券研究所
投资要点
＃summary＃首次评级覆盖目标价为7.47港元，增持评级：福寿园是中国最大的殡葬
服务提供商，目前在中国有14个墓园，8个殡仪服务设施，通过并购不
断增加公司的投资组合，预计未来业绩将保持高速增长。我们预测公司
2017-2019年的2016-2018年营业收入分别为13.7、16.6和20.0亿元，分
别同比增长23.6%、21.1%和20.4%，归属上市公司股东净利润为3.5、4.2
和5.0亿元，分别同比增长21.8%、20.1%和19.6%。我们通过DCF的方
法给公司估值，给予公司12个月目标价7.47港元，相当于2016-2018年
38、31、26倍PE，当前股价为5.55港元，有35%的上升空间，首次评级
覆盖给予增持评级

市拥有14个墓园，9个殡仪服务设施，主要提供墓地、殡仪服务，是行
业龙头公司。殡葬行业发展的驱动因素主要为人口老龄化、城镇化发展、
火化率的提升、以及人均消费水平的增长，预计行业未来三年仍可保持
20%左右的增速。该行业进入门槛高，福寿园上市后，品牌和资金优势得
到加强，通过并购继续在全国扩张，业绩增速高于行业平均水平。公司提
供更优质和综合的服务，溢价能力高，通过并购巩固其行业龙头地位

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深度研究报告
目录
1、公司基本情况...... - 4 -
1.1、公司简介 ...... - 4 -
1.2、股权架构 ...... - 5 -
2、投资要点. - 7 -
2.1、殡葬行业市场空间广阔 ......... - 7 -
2.2、行业准入门槛高，牌照具有稀缺性 .. - 10 -
2.3、行业先行者，具备收购整合能力 ......- 11 -
2.4、同业公司比较 ......... - 14 -
3、主要财务指标及盈利预测 .......... - 16 -
3.1、主要财务指标 ......... - 16 -
3.2、盈利预测 .... - 18 -
4、估值分析........... - 19 -
4.1、估值分析法-DCF ..... - 19 -
4.2、行业估值对比 ......... - 20 -
5、风险提示........... - 21 -
图 表
图1、福寿园的全国布局 ...... - 4 -
图2、福寿园近5年营业收入 ........... - 5 -
图3、各业务板块占营业收入比例 .... - 5 -
图4、福寿园的发展历程 ...... - 5 -
图5、福寿园股权架构.......... - 6 -
图6、行业板块划分 . - 8 -
图7、殡葬行业市场份额分散 ........... - 8 -
图8、中国人口及65岁以上占比 ...... - 9 -
图9、主要国家65岁以上人口占比 .. - 9 -
图10、中国死亡人口和死亡率 ......... - 9 -
图11、全国平均及主要省份火化率... - 9 -
图12、人均可支配收入 ...... - 10 -
图13、单次火化平均消费 .. - 10 -
图14、上海殡仪馆及经营性公墓数量 ..........- 11 -
图15、北京殡仪馆及经营性公墓数量 ..........- 11 -
图16、福寿园员工数量 .......- 11 -
图17、福寿园员工年龄细分 - 11 -
图18、2011-2015年墓园服务的营业收入.... - 12 -
图19、不同公墓的营收贡献 ........... - 12 -
图20、主要产品类型 ......... - 13 -
图21、2011-2015年墓园服务的营业收入.... - 13 -
图22、不同类型产品销售数量 ....... - 13 -
图23、SCI营业收入及EBITDA率. - 16 -
图24、SCI的ROE和ROA- 16 -
图25、公司营业收入和复合增速 .... - 17 -
图26、内生和外延增长对公司营收增长的贡献 ....... - 17 -
图27、公司净利润和复合增速 ....... - 17 -
图28、毛利率和净利率 ...... - 17 -
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深度研究报告
图29、管理费用和销售费用 ........... - 18 -
图30、人均利润贡献 ......... - 18 -
图31、EBITDA率 . - 18 -
图32、ROE和ROA ........... - 18 -
图33、PE-Band ...... - 20 -
图34、PB-Band...... - 20 -
表1、公司持有项目概览 .... - 12 -
表2、上市后收并购项目概览 ......... - 14 -
表3、行业内公司营运数据比较...... - 15 -
表4、盈利预测 ...... - 19 -
表5、WACC计算 .. - 19 -
表6、DCF估值...... - 20 -
表7、同行业估值对比........ - 21 -
附表 ........... - 22 -
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深度研究报告
报告正文
1、公司基本情况
1.1、公司简介
福寿园是中国殡葬服务业的领军者。成立于1994年，是中国第一批进入殡葬服务
业的私营企业之一。福寿园颠覆了以往的殡葬和公墓概念，把传统的殡葬文化和
现代理念结合在一起，是殡葬文化企业的典范。2008年，上海福寿园以人文艺术
理念、以公园为主体的环境建设和现代企业经营模式，被世界殡葬协会列入世界
十大公墓，并冠以“东方最美的墓园”之名

目前公司在中国十个省份的主要城市提供高质量的殡葬服务，在经营的主要地区
内都名列前茅。过去三年，公司实现了持续快速的业绩增长，同时保持了强劲的
盈利能力。就收入规模和地理覆盖范围而言，福寿园是中国最大的殡葬服务提供
商。凭借过去二十年的发展，福寿园在消费者和同行中也积累了很高的品牌声誉，
同时凭借个性化和规范的优质服务，树立了中国殡葬服务行业的标杆

图1、福寿园的全国布局
资料来源：公司资料，兴业证券研究所
福寿园于2013年在香港联交所上市，代码01448.HK。目前在中国的10个省份的
15个城市拥有14家陵园，9个殡仪服务设施，以及3个托管设施。福寿园主营业
务包括墓地服务、殡仪服务以及相关配套服务，公司业绩保持稳定上涨，2011-2015
年复合增长率达到27.3%，尤其是上市以后，品牌实力和财务实力大增，在保证
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看