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福寿园_中国最大殡葬服务提供商
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    证券研究报告
    #industryId#
    服务业
    #investSuggestion#
    增持
    (

    investS
    uggesti
    onChan
    ge#
    首次

    目标价: 7.47 港元
    现价: 5.55 港元
    预期升幅: 35%
    #marketData# 市场数据
    报告日期 2016.06.27
    收盘价(港元) 5.55
    总股本(亿股) 20.90
    总市值(亿港元) 116.06
    股东净资产(亿元) 22.35
    总资产(亿元) 35.64
    每股净资产(元) 1.26
    数据来源:Wind
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    20160323业绩点评
    海外公司研究
    高级分析师:鲁衡军
    注册国际投资分析师CIIA
    luhj@xyzq.hk
    SFC:AZF126
    SAC:S0190515010004
    #assAuthor# 联系人:宋健
    songjian@xyzq

    dyStockco
    de#
    01448
    .HK
    #dyCompany# 福寿园
    #title#
    中国最大的殡葬服务提供商
    #createTime1#
    2016年06月27日
    主要财务指标
    $zycwzb|主要财务指标$ 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E
    营业收入(千元) 1,107,960 1,369,434 1,658,882 1,997,282
    同比增长(%) 39.3 23.6 21.1 20.4
    净利润(千元) 284,444 346,423 415,911 497,287
    同比增长(%) 23.5 21.8 20.1 19.6
    毛利率(%) 77.6 77.3 77.0 76.8
    净利润率(%) 33.0 32.9 32.6 32.3
    净资产收益率(%) 12.7 14.0 14.7 15.3
    每股收益(分) 14 17 20 24
    每股股息(港仙) 4.78 5.55 6.67 7.97
    数据来源:公司资料、兴业证券研究所
    投资要点
    #summary#首次评级覆盖目标价为7.47港元,增持评级:福寿园是中国最大的殡葬
    服务提供商,目前在中国有14个墓园,8个殡仪服务设施,通过并购不
    断增加公司的投资组合,预计未来业绩将保持高速增长。我们预测公司
    2017-2019年的2016-2018年营业收入分别为13.7、16.6和20.0亿元,分
    别同比增长23.6%、21.1%和20.4%,归属上市公司股东净利润为3.5、4.2
    和5.0亿元,分别同比增长21.8%、20.1%和19.6%。我们通过DCF的方
    法给公司估值,给予公司12个月目标价7.47港元,相当于2016-2018年
    38、31、26倍PE,当前股价为5.55港元,有35%的上升空间,首次评级
    覆盖给予增持评级

    市拥有14个墓园,9个殡仪服务设施,主要提供墓地、殡仪服务,是行
    业龙头公司。殡葬行业发展的驱动因素主要为人口老龄化、城镇化发展、
    火化率的提升、以及人均消费水平的增长,预计行业未来三年仍可保持
    20%左右的增速。该行业进入门槛高,福寿园上市后,品牌和资金优势得
    到加强,通过并购继续在全国扩张,业绩增速高于行业平均水平。公司提
    供更优质和综合的服务,溢价能力高,通过并购巩固其行业龙头地位

    请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
    深度研究报告
    目录
    1、公司基本情况...... - 4 -
    1.1、公司简介 ...... - 4 -
    1.2、股权架构 ...... - 5 -
    2、投资要点. - 7 -
    2.1、殡葬行业市场空间广阔 ......... - 7 -
    2.2、行业准入门槛高,牌照具有稀缺性 .. - 10 -
    2.3、行业先行者,具备收购整合能力 ......- 11 -
    2.4、同业公司比较 ......... - 14 -
    3、主要财务指标及盈利预测 .......... - 16 -
    3.1、主要财务指标 ......... - 16 -
    3.2、盈利预测 .... - 18 -
    4、估值分析........... - 19 -
    4.1、估值分析法-DCF ..... - 19 -
    4.2、行业估值对比 ......... - 20 -
    5、风险提示........... - 21 -
    图 表
    图1、福寿园的全国布局 ...... - 4 -
    图2、福寿园近5年营业收入 ........... - 5 -
    图3、各业务板块占营业收入比例 .... - 5 -
    图4、福寿园的发展历程 ...... - 5 -
    图5、福寿园股权架构.......... - 6 -
    图6、行业板块划分 . - 8 -
    图7、殡葬行业市场份额分散 ........... - 8 -
    图8、中国人口及65岁以上占比 ...... - 9 -
    图9、主要国家65岁以上人口占比 .. - 9 -
    图10、中国死亡人口和死亡率 ......... - 9 -
    图11、全国平均及主要省份火化率... - 9 -
    图12、人均可支配收入 ...... - 10 -
    图13、单次火化平均消费 .. - 10 -
    图14、上海殡仪馆及经营性公墓数量 ..........- 11 -
    图15、北京殡仪馆及经营性公墓数量 ..........- 11 -
    图16、福寿园员工数量 .......- 11 -
    图17、福寿园员工年龄细分 - 11 -
    图18、2011-2015年墓园服务的营业收入.... - 12 -
    图19、不同公墓的营收贡献 ........... - 12 -
    图20、主要产品类型 ......... - 13 -
    图21、2011-2015年墓园服务的营业收入.... - 13 -
    图22、不同类型产品销售数量 ....... - 13 -
    图23、SCI营业收入及EBITDA率. - 16 -
    图24、SCI的ROE和ROA- 16 -
    图25、公司营业收入和复合增速 .... - 17 -
    图26、内生和外延增长对公司营收增长的贡献 ....... - 17 -
    图27、公司净利润和复合增速 ....... - 17 -
    图28、毛利率和净利率 ...... - 17 -
    请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -
    深度研究报告
    图29、管理费用和销售费用 ........... - 18 -
    图30、人均利润贡献 ......... - 18 -
    图31、EBITDA率 . - 18 -
    图32、ROE和ROA ........... - 18 -
    图33、PE-Band ...... - 20 -
    图34、PB-Band...... - 20 -
    表1、公司持有项目概览 .... - 12 -
    表2、上市后收并购项目概览 ......... - 14 -
    表3、行业内公司营运数据比较...... - 15 -
    表4、盈利预测 ...... - 19 -
    表5、WACC计算 .. - 19 -
    表6、DCF估值...... - 20 -
    表7、同行业估值对比........ - 21 -
    附表 ........... - 22 -
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    “Vivian研报”
    收集整理
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    深度研究报告
    报告正文
    1、公司基本情况
    1.1、公司简介
    福寿园是中国殡葬服务业的领军者。成立于1994年,是中国第一批进入殡葬服务
    业的私营企业之一。福寿园颠覆了以往的殡葬和公墓概念,把传统的殡葬文化和
    现代理念结合在一起,是殡葬文化企业的典范。2008年,上海福寿园以人文艺术
    理念、以公园为主体的环境建设和现代企业经营模式,被世界殡葬协会列入世界
    十大公墓,并冠以“东方最美的墓园”之名

    目前公司在中国十个省份的主要城市提供高质量的殡葬服务,在经营的主要地区
    内都名列前茅。过去三年,公司实现了持续快速的业绩增长,同时保持了强劲的
    盈利能力。就收入规模和地理覆盖范围而言,福寿园是中国最大的殡葬服务提供
    商。凭借过去二十年的发展,福寿园在消费者和同行中也积累了很高的品牌声誉,
    同时凭借个性化和规范的优质服务,树立了中国殡葬服务行业的标杆

    图1、福寿园的全国布局
    资料来源:公司资料,兴业证券研究所
    福寿园于2013年在香港联交所上市,代码01448.HK。目前在中国的10个省份的
    15个城市拥有14家陵园,9个殡仪服务设施,以及3个托管设施。福寿园主营业
    务包括墓地服务、殡仪服务以及相关配套服务,公司业绩保持稳定上涨,2011-2015
    年复合增长率达到27.3%,尤其是上市以后,品牌实力和财务实力大增,在保证
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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