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长江证券_白羽肉鸡养殖研究专题三_鸡肉价格波动性分析

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公司代码 公司名称投资评级
002299 圣农发展推荐
白羽肉鸡养殖研究专题三:鸡肉价格波动性分析
报告要点
我们发现,从产业链偏下端的肉鸡价格来看,其呈现的周期性并不显著。但
我们仍然认为商品鸡行业存在中长周期,每次周期以肉鸡供给减少、肉鸡价
格上升为起始

产业链角度,我们发现父母代鸡存栏量的增加一般会带来下一年商品代鸡存
栏量的增加,父母代鸡存栏量的减少一般会带来下一年商品代鸡存栏量的减
少。商品代鸡存栏量的增加,一般会带来鸡肉价格的低迷,商品代肉鸡存栏
的减少一般会带来鸡肉价格的高企

由于商品代鸡的出栏数据不是即时更新的,我们可以通过父母代种鸡的存栏
数据作为先行指标对下一年的鸡肉价格做预判

我们认为,鸡肉价格的短期影响因素包括猪周期的波动影响,疫病的影响等

其次,鸡肉价格的季节性波动较为明显,在每年的1月、5月、10月节日
较多的月份到来之前鸡肉价格一般会经历不等幅度的上涨

我们认为,鸡肉价格的长期影响因素包括原材料和人工成本,两者未来的上
涨趋势显著,均成为推动鸡肉价格长期上涨的重要因素
我们对2009年底以来市场上三家肉鸡养殖行业的上市公司——民和股份、
圣农发展和益生股份的股价分别进行阶段性统计分析:历次鸡肉价格上涨周
期中,民和股份对鸡肉价格最为敏感,益生股份次之,圣农发展受其驱动效
果最不显著

明年鸡肉价格上半年维持高位,下半年或出现小幅回落,全年均价较2011
年下降幅度不超过7.54%。按照鸡肉价格波动的季节性效应,目前鸡肉价
格进入11月至1月的涨价周期,但一般涨价之前鸡肉价格会出现一次下跌,
然后出现幅度约为20%的上涨。同时,鸡肉价格上涨会带来相关的肉鸡养
殖行业上市公司的超额收益,其中,民和股份联动特征最为显著

行业相对市场表现(近12个月)
-30%-24%
-18%-12%
-6%0%
6%12%
2010/112011/22011/52011/8
食品加工与肉类沪深300
资料来源:Wind资讯
行业内跟踪公司比较
华英农业 10A11E12E
PE49.530.000.00
PB2.750.000.00
EV/EBITDA 17.210.000.00
益生股份 10A11E12E
PE71.830.000.00
PB3.850.000.00
EV/EBITDA 15.110.000.00
相关研究
《白羽肉鸡养殖研究专题二:商品代肉鸡养殖》
2011-11-15
《白羽肉鸡养殖研究专题一:祖代鸡养殖行业》
2011-11-11
分析师:
苏雪晶
(8627)65799581
yesy@cjsc
执业证书编号:S0490510120021
联系人:
叶思阳
(8627)65799581
yesy@cjsc
食品加工与肉类行业 行业深度 研究报告
维持“看好”评级 2011-11-22请阅读最后一页评级说明和重要声明
正文目录
产业链角度:价格波动周期......5
肉鸡价格的长周期波动不太显著...5
周期波动在产业链上各环节的传导6
鸡肉价格的短期影响因素:猪价、疫病和消费旺季......10
鸡肉对猪肉的替代效应带来二者价格联动.10
疫病近期影响较弱.Error!
Bookmark not defined.
价格的季节性波动:节日效应显著16
鸡肉价格的长期影响因素:原材料和人力成本.17
中长期饲料价格受玉米价格驱动上涨........18
机会成本推动用工成本上涨..........27
鸡肉价格与公司股价的联动关系...........27
结论:..29
3请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究(深度报告)
图表目录
图 1:肉鸡价格波动周期示意图.........5
图 2:1999~2009年国内活鸡出栏量(亿羽).........6
图 3:白条鸡价格分别在四个年度经历上涨(元/公斤)........6
图 4:1999~2010年祖代白羽肉鸡引种量(万套)及增速...6
图 5:白羽肉鸡补栏周期为13个月...7
图 6:1999~2009年祖代肉鸡、父母代肉鸡和商品代肉鸡存栏量作用机制.8
图 7:1999~2010年祖代鸡引种量增速与白条鸡均价(元/公斤)...9
图 8:2000~2011年商品代肉鸡苗价格(元/羽)和活鸡价格(元/公斤)...9
图 9:2003~2011期间生猪价格的三个上涨周期(元/千克)..........11
图 10:生猪和草鱼价格走势(元/公斤).......12
图 11:生猪和白条鸡价格上涨联动走势(元/公斤).12
图 12:1985年居民肉类消费构成.....13
图 13:2007年居民肉类消费构成.....13
图 14:生猪和白条鸡价格下跌联动走势(元/公斤).13
图 15:生猪/白条鸡的比价率.14
图 16:2000~2011年疫病与商品代肉鸡苗价格(元/羽)....15
图 17:白条鸡价格(元/千克)与疫病损失数量(万羽)(监测样本数量)...16
图 18:鸡肉价格的周期性波动:高点在1、5、10月份,低点在3、6、11月份.....17
图 19:农村人均家禽出售量与白条鸡价格季节性波动特征显著........17
图 20:肉鸡养殖成本构成......18
图 21:肉鸡饲料主要原料配比构成....18
图 22:豆粕价格走势(元/吨)..........18
图 23:配合饲料价格走势(元/公斤)...........19
图 24:1999~2009国内玉米消费量(百万吨)及增速........19
图 25:1999~2009国内玉米产量(百万吨)及增速19
图 26:1999~2009国内玉米库存量(百万吨)及库存消费比.........20
图 27:2010年玉米下游消费构成.....20
图 28:2000~2011饲用玉米消费量(百万吨)及增速........20
图 29:玉米下游消费.21
图 30:各种玉米深加工产品单耗(吨)........21
图 31:玉米工业消费量(百万吨)及增长率.21
图 32:1999-2009中国砂糖及淀粉糖产量(吨)......22
图 33:2003~2011南宁白砂糖现货价(元/吨)......22
图 34:2008年国内燃料乙醇生产厂商产能(万吨/年)........22
图 35:2004~2009国内燃料乙醇产量(万吨)及增速........23
图 36:2005年财政部制定的燃料乙醇补贴标准(元/吨)....23
图 37:2009~2011燃料乙醇及玉米价格走势(元/吨).......24
图 38:2009~2014工业玉米消费及(百万吨)及其占玉米产量比重预测...24
图 39:2007年9月至今全国粮油市场2等黄玉米价格(元/吨).....25请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 40:2002~2011山东潍坊玉米淀粉盈亏测算(元/吨)....26
图 41:鸡粮比与白条鸡价格(元/公斤).......27
图 42:1978~2010农林牧渔行业职工平均工资(元/年)及增幅.....27
图 43:白条鸡大宗价(元/公斤)与上市公司股价走势(复权后)...28
图 44:今年以来肉鸡价格与民和股份走势对比.........29
图 45:2000~2011鸡肉均价(元/公斤)及增速......30
图 46:1999~2009肉鸡出栏量(亿羽)及增速.......30
表1:肉鸡和肉鸡苗的价格相关性及方差分析10
表2:草鱼、生猪与白条鸡在生猪上涨周期中的价格相关性分析.......11
表3:草鱼、生猪价格涨跌节奏不一致...........11
表4:生猪与白条鸡阶段性价格趋于联动........12
表5:生猪与白条鸡下跌周期对比......13
表6:疫病对于鸡肉价格的驱动作用...15
表7:今年以来主要鸡病流行区域......16
表8:2010年白羽肉鸡原材料上涨对于利润的影响...18
表9:2007年生产燃料乙醇(1吨)成本及盈利(元/吨)....23
表10:2008年主要淀粉糖厂商产能分布.......25
表11:鸡粮比偏离度对鸡肉价格的影响.........26
表12:鸡肉价格上涨期间上市公司股价涨幅..28
表13:肉鸡价格与民和股份价格的联动.........29
5请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究(深度报告)
肉鸡专题的前两个报告主要侧重于肉鸡产业链上子行业基本面的分析和展现,本报告主要侧
重于对肉鸡价格和鸡苗价格波动规律的发现,以及价格带来的肉鸡养殖板块的投资机会

近期鸡肉价格在猪肉价格高企的背景下也经历快速上涨,同时随猪肉价格回落出现快速回
落,我们初步判断,鸡肉价格与猪肉价格之间存在一定的相关性,上涨内在原因一方面源于
对猪肉的替代效应以及疫病等造成的供给减少,另一方面源于原材料价格的上涨。但是,
2012年猪价可能面临拐点,在猪价下行阶段鸡肉价格趋势如何?
鸡肉价格波动性较大,研究影响鸡肉价格的短期和长期因素是否对判断鸡肉价格短期波动有
所帮助?另外,玉米是肉鸡养殖的主要成本之一,玉米价格未来趋势如何,玉米深加工行业
的发展是否会促使玉米价格持续上涨
首先,我们基于产业链上下游对价格的影响规律研究肉鸡价格的内在变化机理,其次分别从
短期和长期驱动因素的角度分析鸡肉价格的波动规律。最后,分析鸡肉价格波动对上市公司
股价的影响

产业链角度:价格波动周期
对于一个行业主体相对分散的养殖行业,我们初步判断肉鸡养殖行业呈现较为明显的蛛网效
应。因此肉鸡价格应该呈现明显的周期性波动:价格上涨带来补栏情绪的高涨,由于行业较
为分散,散户快速进入并实施非理性补栏,出栏量不受控制导致供给过剩,鸡肉价格下跌,
部分散户亏损退出行业,后续补栏情绪受到影响,供给减少,从而形成完整的肉鸡价格波动
周期

图 1:肉鸡价格波动周期示意图
资料来源:公开信息,长江证券研究部
p.s.国内祖代鸡养殖企业从国外采购祖代鸡苗,养殖祖代鸡苗并生产父母代鸡苗销售;父母代鸡苗养殖企业采购父母代鸡苗,养殖
父母代鸡苗并生产商品代鸡苗销售,商品鸡养殖企业采购商品代鸡苗,直接养殖商品代鸡苗直至销售

肉鸡价格的长周期波动不太显著
根据肉鸡价格的历史数据,我们发现,从产业链偏下端的肉鸡价格来看,其呈现的周期性并
不显著。主要原因是商品鸡的补栏周期短,影响价格的短期因素较多。但我们仍然认为商品
鸡行业存在中长周期,每次周期以肉鸡供给减少、肉鸡价格上升为起始。1999年至今肉鸡
肉鸡供给大幅下
降 鸡肉价格上涨,盈
利增加
上游祖代鸡厂商
补栏
父母代鸡厂商补

商品鸡养殖户增

非理性补栏,肉鸡
供给过剩
鸡肉价格下跌
后续补栏减少
盈利下降,
行业主体退出,
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看