请务必阅读正文后的重要声明部分
[Table_ReportInfo] 2018年01月10日
证券研究报告宏观报告
2018年度策略报告
积铢累寸，蓄势待发
摘要
西南证券研究发展中心
[Table_Summary]工业与房地产驱动的本轮全球周期复苏可能接近顶部。本轮全球周期复苏的驱
动力一方面来自中国需求扩张和供给收缩主导的全球工业回暖和工业品价格
上涨，衍生出企业盈利改善和设备类投资增加。另一方面来自发达国家房地产
市场的回升。而随着中国需求放缓，2018年全球工业品价格涨幅将收窄，全
球工业生产和设备投资增速将有所放缓。而另一方面，美联储连续加息带来的
货币环境变化将减缓房地产市场增速。因而目前全球处于复苏周期顶部，2018
年全球增速可能小幅下行

的程度。供给侧改革下“三去一降一补”均取得明显成效，过剩产能有效去化，
企业杠杆率、房地产库存都明显下降。但经济结构改善多集中于企业层面，居
民收入并未发生明显变化，收入增长有限的情况下经济结构由投资向消费的转
型进展有限。而从潜在增速看，物价水平显示的产出缺口反映目前潜在增速低
于实际增速，近几年潜在增速依然处于回落过程中。因而目前经济依然在整固
过程中，尚难言将启动新一轮长周期回升

环保限产强力推进下供给端继续收缩，而中央经济工作会议将污染防治作为三
大攻坚战之一意味着2018年产出难以有明显释放。而审慎政策下，需求将呈
现全面放缓态势。地方政府债务管控加强和对经济增速诉求下降将抑制地方政
府资金来源，并降低地方政府投资意愿，基建投资将持续放缓。而信贷管控与
利率攀升将抑制房地产需求，进而带动房地产投资下行，这种情况下土地购置
增长也难以及时转化为投资。而制造业盈利虽有改善，但大部分来自于供给收
缩推动的上游盈利增加，由于产出没有扩张空间和需求，因而盈利难以转化为
投资，制造业投资将继续疲弱。供需双缩格局之下经济将持续放缓，我们预计
2018年经济增速将从2017年的6.8%放缓至6.5%水平

为未来三年的三大攻坚战之首。这意味着金融监管强化，货币政策偏紧，广义
财政收缩将持续。而决策层对经济增速诉求的下降，将导致在经济放缓过程中，
政策调整的时点将滞后于预期。下半年政策是否会对经济下行做出反应有待继
续观察。而2018年通胀总体平稳，对政策不会产生实质性影响

流动性继续偏紧的宏观判断落实到具体的大类资产配置中。经济改变2017年
向上走势转为向下，意味着受经济基本面支撑的商品在2018年将不再具有配
置价值。而流动性偏紧环境下高流动性资产依然具有流动溢价，具有较高配置
价值。而流动性紧平衡环境下，债券收益率将继续高位波动，这意味着债市高
票息短久期依然是占优配置策略。总的来看，我们对大类资产配置建议为：有
业绩支撑的蓝筹白马债券其它股票现金商品

[Table_Author] 分析师：杨业伟
执业证号：S1250517050001
电话：010-57631229
邮箱：yyw@swsc
联系人：杨丹
电话：010-57758572
邮箱：yd@swsc
联系人：郁星炜
电话：010-57758568
邮箱：yxz@swsc
相关研究
[Table_Report]1. 制造业投资难回升，金融监管继续强化
(2018-01-07)
2. 新年伊始，经济稳中有降政策继续审慎
(2018-01-01)
3. 经济放缓政策偏紧，走势存在超预期可
能(2017-12-28)
4. 需求放缓价格涨幅收窄，企业盈利能力
将持续回落(2017-12-27)
5. 稳中求进，实现更高质量的发展——评
中央经济工作会议(2017-12-21)
6. “辽宁效应”对投资数据的另一种影响
(2017-12-17)
7. 经济继续供需双缩，政策趋紧加大下行
压力(2017-12-15)
8. 美联储加息如期落地，未来政策收紧预
期平稳(2017-12-14)
9. 财政收支双双下降，基建投资下行压力
加大(2017-12-12)
10. 表外转表内支撑信贷，实体融资并不强
劲(2017-12-12)
2018宏观年度策略报告
请务必阅读正文后的重要声明部分
目 录
1 全球经济筑顶，政策平稳趋紧 ..... 1
1.1 全球经济或在周期顶部位置 ........ 1
1.2 收入分配向企业倾斜，导致通胀持续偏弱 ........ 3
1.3 美联储稳健加息，特朗普税改短期影响有限 .... 5
2 国内经济供需双缩6
2.1 对经济长周期的看法
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看