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调味品行业景气度受益消费升级带来双层面利好：(1)产品三向升级：消费者更加
偏好高端、兼具功能及健康属性的产品，高端酱油占比超25%，消费者数量增
16%，生抽持续替代老抽，功能细化，健康支付意愿超40%，带动内部升级及品
类拓展。（2）单价提升：国内调味品单价仅1.59美元，较日本存25%提升空间，
前7年单价年均涨幅4.1%，高于其他地区，有望逐渐接轨国际水平；提价亦有
利于抵抗成本波动影响，根据2011年及2016年下半年两轮成本上涨提价效果
看，行业龙头有望扩大上游议价和下游定价的双向优势，获得持续增长动力
城镇化及现代生活方式驱动下，调味品在商超、便利店等现代渠道占比逐渐提升，
替代传统渠道，与产品升级趋势相匹配，龙头企业拓张更占优势。调味品在餐饮
渠道消耗量大，调味品支出约占餐饮业支出约5%，且消费粘性高，易形成品牌
认知度，是公司极力争取的重要渠道，占酱油消费量约40%-50%，其中龙头海
天、李锦记餐饮渠道占比近70%，中炬也在不断发掘餐饮渠道；餐饮业近年复苏
为调味品结构升级提供了强大支撑；电商渠道占比不到1%，渗透率仍待发掘
借鉴日本龟甲万和美国味好美的发展路径发现，在保持优势业务竞争力的同时，
开辟餐饮和食品加工渠道是调味品销售增长的新动力，兼并收购是提高国内市场
份额、解决地区口味差异化、打通国际市场的有效途径。目前国内本土强势品牌
仍占据优势，领导者渠道拓张加快发展，积极推广新品研发和品宣新模式
我们认为调味品行业仍有很大发展空间，基本面受益经济提振、餐饮恢复、产品
结构升级有望持续改善，当下板块整体估值较低，突显投资价值。重点关注兼具
产品品质提升、渠道布局优势和品牌口碑的公司，通过产能扩张获取规模效应、
强化上下游议价定价权从容穿越成本波动周期，在行业品牌集中过程中持续提升
市场份额，体制改革激励盈利动力。具体推荐：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、
千禾味业
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
603288 海天味业 买入 47.37 128,134 1.301.56 35.9430.07
603027 千禾味业 买入 22.76 7,283 0.480.67 47.2633.74
600305 恒顺醋业 增持 11.30 6,811 0.350.41 32.2427.38
600298 安琪酵母 买入 26.05 21,467 1.011.28 25.7920.39
002507 涪陵榨菜 买入 15.10 11,919 0.450.56 33.4926.81
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券分析师：陈梦瑶
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理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
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0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
O-16D-16F-17A-17J-17A-17
上证综指
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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内容目录
论行业：品类多元，空间明确5
看种类：味有百转，各占一隅 ... 5
说历史：阶段发展，价值突显 ... 5
品未来：增收扩容，日趋集中 ... 9
观产品：三向升级，提价受益 .......... 11
三趋势：高端化、功能化、健康化 ..... 12
提均价：低位仍有空间，覆盖成本压力 ......... 15
筑渠道：商超发力，餐饮突围 ....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
