请务必阅读正文后的重要声明部分
[Table_IndustryInfo] 2017年06月16日
跟随大市(维持)
证券研究报告行业研究电气设备
电改专题
新电改大潮下的投资机会
投资要点
西南证券研究发展中心
[Table_Author] 分析师：李佳颖
执业证号：S1250513090001
电话：023-63786561
邮箱：lijy@swsc
联系人：谭菁
电话：010-57631196
邮箱：tanj@swsc
联系人：李志虹
电话：021-68415929
邮箱：lzh@swsc
[Table_QuotePic] 行业相对指数表现
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 股票家数 183
行业总市值（亿元） 17,302.64
流通市值（亿元） 16,968.83
行业市盈率TTM 39.1
沪深300市盈率TTM 13.0
相关研究
[Table_Report]1. 储能将迈向实质性商业化阶段
(2017-03-26)
[Table_Summary]自新电改“9”号文开始，我国面临历史上第二次大的电力体制改革。2002年，
国务院下发“5”号文件，核心是厂网分开，竞价上网；重组发电和电网企业，
至此，组建了五大发电集团和两大电网公司。第一次电改后，十五期间，电力
装机几乎翻倍，国网公司的利润增加了五倍，期间，电力设备价格上涨15%，
电厂基础建设所有的材料价格上涨了40%。从大趋势上看，第一次电改就是为
了满足日益增长的社会用电量的需求而做出的重大改革。此轮新电改的主要目
标是“放开两头，管住中间”，主体改革政策：发+输配+售。我们必须认识到，
此轮电改是在社会用电量下滑以及电源总体过剩的大背景下进行，所以第二次
电改实质是做减法，这与第一轮电改是截然不同的。虽然是减法，但不乏投资
机会。这轮电改对于运营效率高的主体是极好的机会，而对成本高昂运营效率
低下的主体则是倒逼淘汰。我们将从发-输-配-售四个环节逐一梳理投资机会

场机会包括：调频、深度调峰（辽宁某60MW火电机组16年火电深度调峰辅
助服务盈利数亿元，超过主能量市场盈利）、绿证、容量市场、备用、调相和
黑启动等。具备参与各类辅助服务能力且率先抢占相应市场的发电企业业绩将
得到巨大提升

量配网以自动化升级、装备升级为主，增量配网以农配网建设为主，有望获益
的是可从增量配网建设中获益的工程总包商和配网运营商。其中拥有优质工业
园区资源或配套能力强的公司可作为优质工程总包商得到关注，而具有国网背
景的设备企业公司优势明显

增加需求侧弹性，削减高峰负荷，且调节方式灵活，响应速度快，缓解受端电
网调频调峰严峻形势。随着政策及市场制度的推进，率先整合负荷侧需求响应
资源的售电公司将收获可观回报

转，潜在市场体量巨大。能够降低储能成本的储能上下游企业将迎来实质的商
业化突破，业绩具备爆发式增长机会

重点公司盈利预测与评级
[Table_Finance]
代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
600452 涪陵电力 43 买入 1.05 1.48 1.99 41 29 22
600406 国电南瑞 17.84 增持 0.60 0.70 0.78 28 25 23
000400 许继电气 17.05 增持 0.86 1.15 1.21 21 15 14
300068 南都电源 17.3 买入 0.42 0.67 0.88 41 26 20
002169 智光电气 7.95 增持 0.14 0.19 0.22 57 42 36
数据来源：公司公告，西南证券
-12%
-7%
-1%
4%
10%
15%
16/616/816/1016/1217/217/417/6
电气设备 沪深300
电改专题
请务必阅读正文后的重要声明部分
目 录
1 新电改大潮下的投资机会 . 1
2 辅助服务市场：利润空间巨大，只欠政策东风... 2
2.1调峰市场作用及形式 ......... 3
2.2东北调峰辅助服务费用总体情况 . 5
2.3上海调峰市场估算 . 5
3 增量配电网：机会中等待完善 ..... 8
4 需求侧资源进入市场：潜力可观，改革加速
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看