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继续看好电解铝供改和新能源材料
宣布关停电解铝违规在建产能，这意味着电解铝供改大幕已经开启，相关政策落
地值得期待，坚定看好铝价和电解铝板块重估行情。新能源需求有望超预期，国
内方面，主要体现为推广目录和月度销量超预期，上海车展新能源车型引发关注；
海外方面，Tesla Model3由于市场定位更加大众化，且订单火热，公司产能准备
较充分，2017、2018年出货量预期乐观。新能源上游材料锂、钴、磁材供给相对
温和放量或略有收缩，价格有望进入上升通道

国朝鲜冲突升级、欧洲英法大选、国内一季度经济数据等方面。美国最新公布数
据不佳，美元再度承压，且朝鲜政治局势依然紧张，投资者避险情绪较浓；国内
公布一季度的经济数据普遍亮眼，但市场忧虑本轮库存周期可能见顶，黑色系商
品引领大宗商品大跌，并波及有色行业。供需端主要关注铜锌炼厂检修停产情况、
新疆电解铝去产能政策执行情况等方面

■黄金持稳，白银下跌3.3%。上周朝鲜政治局势依然紧张，且美国数据不佳，美
元再度承压，此外法国大选投票已于上周日进行，在选举结果出来之前，市场明
显持观望态度，三重消息带来的避险情绪上升支撑黄金持稳

来市场政策预期看好，基本维持持货待涨状态，而成交量稀少。目前市场基本处
于僵持状态，由于下游仍有库存保持生产，因而对于高价原材料推迟采购，但从
目前的利好政策状况以及商家对后市的看涨心理来看，后市稀土价格易涨难跌

从政策角度看，今年国储和打黑力度加大，接下来多批次、少量收储预期较强，
继续温和看好稀土价格

■小金属钨、锑、钛、锆小幅上涨，钴价下跌。国内环保核查对于供给端造成较大
压制，拉高锑、钛、钨等小金属品种，钴受国内电子盘抛售电钴影响短期承压

环保限产和供改预期强烈，建议关注中国铝业、云铝股份、ST神火、中孚实业
和南山铝业等。锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业和融捷股份，钴板块建议关
注洛阳钼业、华友钴业、中色股份和鹏欣资源；磁材板块建议关注正海磁材、中
科三环、宁波韵升、银河磁体等。一带一路国家基建需求的逐步激活和增长将对
大宗商品需求带来中长期的提振，有助于有色商品价格中枢的系统性上移，利好
铜铝锌相关资源类公司；同时，利好在一带一路地区承担矿山基建、采矿运营工
程项目的公司，建议关注金诚信、中色股份、中矿资源等。新材料方面，轨交十
三五规划落地，关注轨交（利源精制、明泰铝业）、汽车轻量化（亚太科技、南
山铝业）等标的。军工关注度逐渐提升，军民融合大势所趋，聚焦军工、环保个
股（鹏起科技、万泽股份、宝钛股份、西部材料等）

■风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期

Table_Title
2017年04月23日
有色金属
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 0.00 -3.02 8.26
绝对收益 0.00 -0.34 17.05
齐丁 分析师
SAC执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence
010-83321063
衡昆 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020004
hengkun@essence
010-83321058
余懿 报告联系人
yuyi1@essence
010-83321065
蔡宇杰 报告联系人
caiyj@essence
010-83321070
张欣星 报告联系人
zhangxx1@essence
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-7%
-3%
1%
5%
9%
13%
17%
2016-042016-082016-12
有色金属 沪深300
行业动态分析/有色金属
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1. 本周核心观点及投资策略
1.1. 策略环境：国内流动性收紧；供给端受供给侧改革预期升温主导转强；需求端
库存周期见顶回落
金融属性：国内流动性有所收紧。2016年底的大宗暴跌，很大程度上来自金融属性的压制。海
外体现为美国三次加息的预期，国内体现在债券市场和人民币贬值；而供需因素不可能一夜之
间逆转，并非暴跌主因。近期美联储加息落地，但美国经济数据喜忧参半，美元指数承压；国
内流动性趋紧，金融领域去杠杆进程开启，银行委外规模收缩，总体来看金融属性尚不具备大
幅提升条件

对于市场担忧的美联储连续加息，我们认为目前仍存不确定性。一是特朗普财政刺激的细节未
明，经济增长预期并不明朗；二是美联储开始关注缩表进程；三是欧洲大选不确定性上升，可
能飞出黑天鹅；四是油价回调，美国数据进一步强势改善动能待考，通胀压力减弱；五是加息
之前预期基本price in，且欧元区经济数据改善，欧央行不再扩大QE，对美元也形成较好的压制

供需面：国内电解铝供给侧改革和环保限产预期仍在升温，供给收缩预期大幅增强。铝方面，
国内电解铝供给侧改革和环保限产政策预期仍在升温，我们预计政策可能逐步兑现，推动电解
铝供给收缩预期大幅增强，并修复预期差

需求侧，特朗普正推动美国两党共同支持税改措施，旨在鼓励企业将工作岗位留在美国，帮助
刺激国内经济增长；中国一带一路政策的推进将刺激沿线国家基建需求的逐步激活和增长，对
大宗商品需求带来中长期的提振。短期来看，国内库存周期可能见顶回落，影响商品价格预期

政策面：需求侧刺激逐渐降温，新能源补贴政策落地，特朗普带来的地缘政治不确定性提升

中央经济工作会议强调“控风险”，对需求侧刺激有所弱化，这使得市场对2017年稳增长的强度
担忧。新能源补贴政策落地，月销量超预期，且有望带动短期补库需求。目前特朗普所带来的
地缘政治不确定性有所升温，军工新材料有望获得市场关注

表1：有色三大属性变化前瞻
三大属性 金融属性（流
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