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重点分析了其中具有业绩承诺的153起并购以及对应的53家上市公
司，部分统计数据如下：
共发起197起并购；2016年并购热度降低，全年仅发起145起
并购。而2017年4月30日前，行业仅发起23起并购行为，以
此估算全年并购水平应与2016年持平甚或更低；
在13倍左右，各细分行业差异不大，时间分布上差距也不明显；
增值率中位数在5倍左右，符合行业轻资产运营的特点；
誉余额1066亿，占有商誉余额上市公司净资产总和的22.02%，
是当年传媒行业净利润的2.27倍；
2016年的26起有大幅增加；
低于2015年的83%；
内生增速仅为个位数
后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期；
后续的业绩也较难达标，2016年有近1/4的标的单一年份业绩
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
传媒 创业板指
要点
投资建议
分析师
证券研究报告
传媒| 行业专题报告
2016年7月3日
重点推荐公司盈利预测
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不达标，应予以重点关注；
绑定削弱很多，对于并购标的的业绩也没有硬性约束，从过往
案例看，存在一定的概率并购标的后续利润会下滑；
的并购增厚效应下降，还需要提防因此而产生的商誉减值的“双
杀”效应；
大背景下，关注优质外延并购以及坚实内生增长相统一，两者
协同发展的真成长是传媒行业接下来的投资策略
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目录
1. 报告样本及假设 ......... 5
2. 并购总体情况 . 5
2.1 并购概况 . 5
2.1.1 并购规模 .... 5
2.1.2 并购方式 .... 6
2.1.3 并购发起时间分布6
2.2 业绩承诺情况 ..... 7
2.2.1 业绩承诺利润分布7
2.2.2 业绩承诺结束时间分布 .... 8
2.3 标的估值 . 9
2.3.1 估值情况 .... 9
2.3.2 增值率 ........ 9
2.4 2016年并购新形势 ....... 10
3. 并购的业绩承诺完成情况 ... 11
3.1 总体完成情况 ... 11
3.2 单一并购标的利润实现情况 ... 12
3.3 业绩承诺结束后标的表现 ....... 13
3.4 业绩承诺汇总 ... 13
4. 透过并购看上市公司 ........... 15
4.1 对上市公司业绩的影响 ........... 15
4.1.1 单笔收购对利润的影响 .. 15
4.1.2 并购行为对上市公司利润的整体影响 .. 16
4.2 上市公司的内生增速 ... 18
4.3 对上市公司商誉的影响 ........... 19
4.3.1 收购对上市公司商誉影响 .......... 19
4.3.2 商誉对利润的敏感性分析 .......... 19
4.3.3 商誉减值情况 ...... 20
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图表目录
图1：并购标的规模分布 ........... 6
图2：互联网传媒行业并购发起时间及总规模分布 ... 7
图3：具有业绩承诺的并购发起时间及总规模分布 ... 7
图4：并购标的业绩承诺分布图 ........... 8
图5：每年业绩承诺总额及业绩承诺到期年份统计 ... 9
图6：并购资产细分行业增值率分布 . 10
图7：并购标的业绩超额完成率分布情况 ..... 12
图8：并表利润情况及占传媒行业上市公司利润比例 ......... 18
图9：上市公司利润及内生利润同比增速 ..... 18
图10：传媒行业上市公司商誉、利润及并购利润趋势 ....... 19
图11：商誉减值情况统计 ....... 21
表1：并购规模中位数 ... 6
表2：并购标的业绩承诺完成情况 ..... 11
表3：细分领域并购标的业绩承诺完成情况 . 11
表4：细分领域并购标的业绩承诺未完成率 . 11
表5：并购标的超额完成率 ..... 12
表6：2013-2015年业绩承诺结束标的表现情况 ....... 13
表7：2016年结束业绩承诺标的 ........ 13
表8：2017年结束业绩承诺标的 ........ 14
表9：2018年及之后结束业绩承诺标的 ........ 15
表10：单一并购标的并表业绩承诺占有并购行为上市公司当期利润比例中位数 ........... 15
表11：单一并购标的并表实际实现利润占有并购行为上市公司当期利润比例中位数 ... 16
表12：并购中业绩承诺占有并购行为上市公司当期利润比例中位数 ....... 16
表13：并购实际实现利润占有并购行为的上市公司当期利润比例中位数 ........... 16
表14：利润对商誉减值敏感性较高的上市公司 ....... 20
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1.报告样本及假设
我们在去年的时候曾经在行业内率先发布《传媒行业并购事件专题报告——不识庐山真
面目，只缘身在此山中》，结合2016年中期以前的传媒行业并购事件，解答了一个行业
增长驱动因素中的内生增长和外延并购孰轻重的问题，并且对2016年全年业绩展望及未
来传媒行业的投资方向进行了提示
2016年年报公布完毕后，我们对数据进行了更新梳理
我们重新整理了传媒行业一百多家上市公司历年年报及过往公告，梳理出在2017年4月
底之前发生的603起行业内投资及并购事件，并且根据以下标准筛选出了我们本篇报告
分析的标的：
1） 并购行为的预案公告于2017年4月30日之前；
2） 具有至少三年业绩承诺；
3） 含有控制权转让或者承诺利润占上市公司当年利润比重大于15%的收购事件；
4） 不包括出版广电类型国有资产注入；
5） 因借壳导致上市公司的实际控制权已经发生变更等同于置换资产的整体上市，不属于
本文讨论的并购事项对上市公司影响的范畴，因此标的不包括长城影视、三七互娱、
完美世界、天神娱乐、恺英网络、世纪游轮（巨人网络）、游久游戏、分众传媒的借
壳上市行为及对应的业绩承诺；
6） 对同一标的不同份额的数次收购按一起并购事件计算，业绩承诺按最新公告；
7） 不包括失败或已经中止的项目
经过分析后我们筛选出全行业符合以上条件的153起并购事件，对应51家互联网传媒上
市公司。本文将以此为标的进行分析
2.并购总体情况
2.1并购概况
2.1.1并购规模
153个并购标的中，交易对价分布在2.5-7.5亿元的最多。其中广告营销的并购标的体量
偏小，大多集中在5亿以下。而影视动漫及游戏类标的的分布则偏向大体量
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