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金工FOF和量化配置研究之五_配置型FOF全仿真攻略

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文本描述
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底层资产即资金最终流向的资产。一般构成普通主动型基金产品的
“底层资产”包括固定收益类(主要是各种类型的债券)、权益类(股
票等),市场上可购买到的股票、债券都可以成为底层资产。而我国
公募FOF的投资标的为公募基金,其底层资产就包括各种类型的公
募基金。本文主要分析以配置策略为主、以被动指数产品为底层资
产的公募FOF基金产品。我们认为凭借较低的费率、透明的策略、
分散化投资的便利以及增长中的公\私募指数产品,配置型FOF将在
未来公募FOF产品的长跑中胜出,并可以对接智能投顾对于策略逻
辑和参数清晰化的要求

险、稳定收益的目的。由于配置的主要关注点在于不同类别间的比
例分配、不同风格间的动态切换,因此针对配置中的某一类资产,
最好选择可以表征该资产特征的底层资产组合达到配置的目的

组合更透明,减少由基金经理风格、投资组合成份不明确等问题带
来的配置目标偏离,有利于FOF对自身配置目标的实现。目前,各
申报FOF的基金公司也正向这方面努力,不断丰富被动产品线。截
止2017年10月27日,上交所、深交所上市交易的ETF共167只,
其中股票型ETF有119只,QDII-ETF 8只,债券型ETF 6只,黄
金ETF 4只,其余为货币型ETF;上市的LOF共有191只(已剔
除4只ETF联接基金,同一基金分A、C类份额的算作一只基金),
其中76只为有明确跟踪标的指数的指数型基金,包括被动指数产品
和增强指数产品,以被动指数产品为主。值得一提的是,现有的76
只指数型LOF中,有44只都是2016年6月以后发行上市的,28
只为2017年发行上市的

进行了配置实例的演示,分别分为股债、股债黄金、股债黄金QDII
池进行了各配置方法的详尽回测。各方法各自发挥优势,总的来说
都能有效控制波动率回撤、获得稳定收益。在指数的5年配置中,
最高取得了4.01的夏普率;在基金的5年配置中,最高取得了3.19
的夏普率

型可能失效

实习生 沈思逸 对本文有贡献
Table_Title
2017年11月30日
安信金工FOF和量化配置研究之五:配置型FOF全仿真攻略
Table_BaseInfo
金融工程主题报告
证券研究报告
吕思江 分析师
SAC执业证书编号:S1450517040003
lvsj@essence
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淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
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或直接用手机淘宝扫描下方二维码金融工程主题报告
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内容目录
1. 本篇报告的独到之处 ... 3
2. 何为资产配置的底层资产? .... 3
3. 场内被动基金产品与FOF概况 .......... 4
4. 场内基金产品配置FOF实例 .. 7
4.1. 指数数据实例 .... 8
4.1.1. 股债池配置结果.... 8
4.1.2. 股债黄金池配置结果 ........ 9
4.1.3. 股债黄金QDII池配置结果 ......... 10
4.2. 基金数据实例 .. 11
4.2.1. 股债池配置结果.. 11
4.2.2. 股债黄金池配置结果 ...... 12
4.2.3. 股债黄金QDII池配置结果 ......... 12
5. 总结 .. 13
图表目录
图1:资产配置策略底层资产示意图 ....... 3
图2:ETF类型图 4
图3:跟踪指数型LOF类型图 .... 5
图4:ETF数量、规模、份额变化 .......... 6
图5:指数型LOF数量、规模、份额变化 .......... 6
图6:指数—股债配置净值 ......... 9
图7:指数—股债黄金配置净值 .. 9
图8:指数—股债黄金QDII配置净值 ... 10
图9:基金—股债配置净值 ....... 11
图10:基金—股债黄金配置净值 .......... 12
图11:基金—股债黄金QDII配置净值 . 13
表1:规模排名前十的ETF ......... 5
表2:规模排名前十的跟踪指数型LOF: ........... 6
表3:指数样本池8
表4:指数—股债配置表现 ......... 9
表5:指数—股债黄金配置表现10
表6:指数—股债黄金QDII配置表现 ... 10
表7:FOF配置实例基金样本 ... 11
表8:基金—股债配置表现 ....... 12
表9:基金—股债黄金配置表现12
表10:基金—股债黄金QDII配置表现 . 13金融工程主题报告
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1. 本篇报告的独到之处
1. 详细介绍了作为我国公募FOF底层资产的场内被动产品状况,阐述了被动产品作为配置
标的的优势;
2. 利用底层资产进行FOF的配置实例介绍。分别针对股债、股债黄金、股债黄金QDII三
种资产池,使用指数以及真实基金产品进行了模拟,并与第一批公募FOF中较常用的
80%债+20%股的基准指数做了对比。回测中严格按照“基金中基金指引”要求筛选产品
并扣费

2. 何为资产配置的底层资产?
底层资产即资金最终流向的资产。我们看到的主动型基金产品、配置类产品及即将上市的公
募FOF产品,实际上是经过包装过之后做成可供投资者直接购买的状态,用于购买这类产
品的资金实际上流向了底层资产。这就好比于我们在餐厅购买的快餐,用来制作快餐的原料
——肉类、蔬菜、大米、调味品等,就是所谓的“底层资产”。一般构成普通主动型基金产
品的“底层资产”包括固定收益类(主要是各种类型的债券)、权益类(股票等),市场上可
购买到的股票、债券都可以成为底层资产。对私募基金而言投资范围则更广,底层资产除固
定收益类、权益类产品外,还包括各种商品期货及其他衍生工具。而我国公募FOF的投资
标的主要为公募基金,其底层资产就包括各种类型的公募基金

对于资产配置而言,其主要目标是通过配置不同类别资产的比例达到分散风险、稳定收益的
目的。由于配置的主要关注点在于不同类别间的比例分配、不同风格间的动态切换,因此针
对配置中的某一类资产,最好选择可以表征该资产特征的底层资产组合达到配置的目的。对
于普通基金产品来说,可根据配置需求构建一篮子股票、债券组合表征特定的风格(如股票
的大小盘组合、行业组合、主题组合、国债组合),对这些组合进行配置(普通混合型基金
的配置)。对于商品期货的CTA策略而言,直接使用商品的期货合约进行配置。而对于FOF
来说,其底层资产为基金,可以免去构建组合而直接用相应的基金来表征资产类别或资产风
格,同时也可通过配置商品基金增加可配置资产的类别,这使得FOF具有了天然的配置优
势。为了表征资产类别与风格,选择跟踪指数型基金作为配置标的可避免主动投资的非系统
性风险和不确定性,并省去了分析主动型基金风格的繁琐过程。例如我们要在股债之间进行
配置,此时直接使用宽基指数基金可代表股票类,而若使用其他股票类基金,我们无法明确
得知基金每个时刻的具体持仓状况,可能带来不必要的风格偏离,从而影响配置效果

图1:资产配置策略底层资产示意图
资料来源:安信证券研究中心金融工程主题报告
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3. 场内被动基金产品与FOF概况
截止目前,国内公募FOF获批募集的共有6只,分别来自南方、嘉实、华夏、建信、海富
通、泰达宏利,其中仅有海富通的为偏股型,其他为偏债型。申报方面,尚有80只来自49
家基金公司的产品在排队等候上市。申报产品数在3只以上(含3只)的基金公司中,除诺
德基金旗下仅12只产品外,其余公司产品数量都达到70只以上,博时、广发、招商、南方、
华夏旗下基金数量超过100只。可以看到,布局FOF较多的公募基金公司多具有丰富的产
品线。《指引》规定,FOF基金管理人、托管人不得对基金中基金的管理费、托管费以及销
售费双重收费,这也使得内部管理+自有基金型的FOF将获得运营成本上的优势。美国FOF
的龙头先锋集团旗下就拥有丰富的产品线,可将产品费用降到最低,大大增加了吸引力;同
时,内部管理人对自有基金的了解更多,避免了对市场基金了解不全带来的外在风险

目前,各申报FOF的基金公司也正在不断丰富被动产品线,例如广发基金的被动产品数量
超20只,跟踪指数包括股票宽基指数、主题指数、债券指数,已基本形成FOF投资池,其
中ETF产品达15只,仅过去一年中就发布了4只。其他公募基金也在抓紧时间全方位布局
被动产品池,易方达在过去一年内新发ETF产品也有4只,LOF产品7只,LOF产品主要
为QDII-LOF产品,为配置中的海外资产增加标的

各大公募基金对被动产品的重视程度证明了被动产品在公募FOF配置中作为底层资产的重
要性。而在目前基金市场上的被动产品中,很大一部分是场内基金,包括ETF和LOF

截止2017年10月27日,可交易的上交所、深交所ETF共有167只,跟踪的指数包括股
票市场的上证50、沪深300、创业板指等大指数及其等权指数,也包括各种针对某个行业、
风格的细分指数,还有少量现金、黄金、债券类的指数。在所有167只ETF中,股票型ETF
有119只,QDII-ETF 8只,债券型ETF 6只,黄金ETF 4只,其余为货币型ETF。除去货
币ETF,25只为2016年6月以后发行的,这部分新发ETF基本全部为行业指数ETF。对
于FOF 的配置来说,ETF中的宽基指数ETF及债券黄金的大类指数ETF可以代表一大类
资产进行大类资产配置的实现;而行业、风格指数ETF则可帮助实现行业轮动、主题切换等
股票型FOF策略

图2:ETF类型图
资料来源:Wind,安信证券研究中心
目前规模排名前十的ETF信息如下:
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