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通信_行业2018年上半年投资策略5G渐进_把握产业链受益节奏
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资料类型 电信策划
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上传时间 2018-9-30
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    指数16.73%,在29个行业(中信指数)中涨幅排名第10。2017Q1-3,
    通信板块实现营收5655.2亿元,同比增长8.4%;归属净利润187.4亿元,
    同比增长19.2%。Q1-Q3单季度营收分别同比增长2.8%、11.1%、11.0%;
    归属净利润分别同比增长-1.2%、31.4%、21.8%,保持稳健增长态势

    行,光通信板块有望承前启后持续景气度。按照3G/4G周期规律,牌照
    发放(预计2019年)有望催化板块主题行情。2019年规模起量,基站天
    线及射频有望最先受益,通信网络设备有望核心受益,网络服务有望确
    定受益,终端滤波器有望突破,物联网等应用有望长远受益

    万亿元,细分子行业的受益时序及投资占比有所不同:(1)最先受益为
    2019年初期,基站天线(市场规模占比4%)和射频器件(占比16%);
    (2)核心受益为通信网络设备(42%),此外网络改造对光纤光缆(3%)、
    光器件(3%)仍有较大需求。(3)确定受益:网建优化维护都将面临
    新一轮建设、优化及维护需求(11%)。(4)有望突破:终端射频前端
    模块市场中的滤波器将成为增长最快的细分行业。(5)长远受益:随着
    网络基础的完善,垂直行业融合和信息应用服务有望持续受益(13%)

    细分为光纤光缆、光器件和主设备。2016-2018年固网领域投资总规模
    为4800亿元确保景气度持续。在5G投资前,FTTH建设有望成为引领光
    通信发展的引擎。长期根据5G架构,随着波分复用技术(WDM)从骨
    干网进一步下沉到城域网和接入网,对光通信产品仍有较大需求

    站规模达到40万个,到2020年达150万个。未来随着5G建设完善,以物
    联网为代表的信息应用服务有望成为最长远受益板块。产业链层面,短
    期低功耗广域网NB-IoT模组有望放量;长期看好平台层的核心价值,
    此外垂直行业看好智慧城市、智能家居及车联网等细分领域

    维通信、宜通世纪、启明星辰、京东方A、华天科技

    通信行业
    谨慎推荐 (维持)
    通信行业2018上半年投资策略
    风险评级:中风险
    5G渐进,把握产业链受益节奏
    2017年11月27日
    投资要点:














    重点公司盈利预测及投资评级(2017/11/24)
    股票名称 股价 (元) EPS(元) PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
    中兴通讯 38.18 -0.56 1.07 1.20 -68 36 32 谨慎推荐
    亨通光电41.30 0.97 1.67 2.13 43 25 19 谨慎推荐
    信维通信 55.10 0.54 1.04 1.58 102 53 35 谨慎推荐
    烽火通信 32.83 0.68 0.85 1.10 48 39 30 谨慎推荐
    京东方A 5.78 0.05 0.24 0.30 107 24 19 谨慎推荐
    资料来源:东莞证券研究所、Wind
    李隆海
    SAC执业证书编号:
    S0340510120006
    研究助理
    包冬青
    S0340115120100
    电话:0769-22110619
    细分行业评级
    设备制造 谨慎推荐
    增值服务 谨慎推荐
    运营 中性
    行业指数走势
    资料来源:东莞证券研究所,Wind
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    -20%
    0%
    20%
    40%
    16/1117/0117/0317/0517/0717/09
    通信(中信)沪深300
    通信行业2018年上半年投资策略请务必阅读末页声明

    目录
    1.通信板块2017下半年表现回顾及展望 ...... 4
    1.12017下半年表现回顾 .... 4
    1.22018上半年展望 ........ 7
    2.5G—明年进入第三阶段网络测试 ........... 8
    2.1发展进程:明年开始进入第三阶段网络测试 ........ 8
    2.2创新技术:包括网络技术和无线技术 . 10
    2.3产业链市场规模测算:技术创新引领新一轮投资 ... 13
    2.4产业链投资时序 ....... 15
    2.5重点关注的公司 ....... 16
    3.光通信——5G商用,承载先行18
    3.1光纤光缆:2018年集采量奠定行业景气度持续 .... 19
    3.2光器件:数据中心+5G周期,成长+周期红利 ...... 21
    3.3主设备:全产业链竞争力是关键 ..... 22
    3.4重点关注的公司 ....... 23
    4.物联网——长期看好平台层价值 .......... 27
    4.1发展阶段:2017年将是NB-IOT规模商用元年 ..... 27
    4.2政策支持:列为“十三五”期间广泛应用技术 ..... 28
    4.3市场空间:未来五年复合增速预计75% ........... 29
    4.4重点关注的公司 ....... 31
    5.投资策略 ...... 34
    5.1通信板块估值 ......... 34
    5.2重点公司推荐 ......... 34
    5.3风险提示 . 35
    插图目录
    图1:各板块年初至今(11.24)涨跌幅(%) .......... 4
    图2:通信子板块年初至今(11.24)涨跌幅(%) ...... 4
    图3:通信板块单季度主要财务指标(%) . 5
    图4;电信运营板块单季度主要财务指标(%) ......... 5
    图5:通信设备板块单季度主要财务指标(%) ......... 6
    图6:增值服务板块单季度主要财务指标(%) ......... 6
    图7:5G应用全景 ......... 8
    图8:5G时间工作计划 ..... 9
    图9:我国5G时间工作计划10
    图10:4G—5G的网络架构变化 ......... 11
    图11:5G无线技术创新 ... 11
    图12:射频前端模组(FEM)架构简图 ... 15
    图13:iPhone4与iPhone6s射频模块对比 ........... 15
    图14:5G产业链投资时序 . 16
    图15:光通信板块历史业绩表现(%)(剔除中兴通讯)19
    图16:我国光纤市场需求量及增速(万芯/%) ........ 20
    图17:我国数据中心(IDC)规模及其光纤接口发展趋势 ........... 21
    图18:2016-2020年全球100G及400G数通模块市场规模预测(万美元,%) ...... 21
    通信行业2018年上半年投资策略请务必阅读末页声明

    图19:我国物联网产业空间布局图 ...... 29
    图20:全球及我国物联网市场规模(含预测)(亿美元) ........... 29
    表格目录
    表1:通信细分板块2017Q1-3及单季度营收及净利润(亿,%) ...... 4
    表2:5G主要技术场景及关键挑战 ....... 9
    表3:5G技术变化带来的投资机会 ...... 12
    表4:三大运营商累计4G基站数(万个)13
    表5:5G各产业链的投资规模进行测算 ........... 错误!未定义书签

    表6:LTE到5G演进的主要技术参数 .... 14
    表7:单部手机RF器件价值量演变(美金) .......... 15
    表8:射频前端模块市场规模测算 ....... 15
    表9:运营商光纤光缆历年集采情况 ..... 19
    表10:中国光纤光缆最具竞争力企业10强 ........... 20
    表11:中国光通信最具综合竞争力企业10强 ......... 23
    表12:物联网产业要素发展进程 ........ 27
    表13:NB-IOT国内商用推广计划 ....... 27
    表14:当前三大运营商NB-IOT部署进度及目标 ....... 28
    表15:物联网产业链 ...... 30
    表16:物联网产业链中各个层级发展现状及相关公司 .. 31
    表17:建议关注个股 ...... 35
    通信行业2018年上半年投资策略请务必阅读末页声明

    1.通信板块2017下半年表现回顾及展望
    1.12017下半年表现回顾
    行情表现:今年下半年以来(7.1-11.24),通信板块整体上涨9.39%,跑输沪深300
    指数2.54%。全年来看(1.1-11.24),通信板块整体上涨7.26%,跑输沪深300指数16.73%,
    在29个行业(中信指数)中排名第10

    图1:各板块年初至今(11.24)涨跌幅(%)
    资料来源:东莞证券研究所,wind
    通信行业细分板块中,全年涨幅从大到小依次为通信设备制造上涨8.53%、电信运营
    上涨4.75%、增值服务下跌2.66%

    图2:通信子板块年初至今(11.24)涨跌幅(%)
    资料来源:东莞证券研究所,wind
    业绩表现:当前通信板块公司共111家,其中设备制造95家,增值服务13家,电
    信运营3家。2017Q1-3通信板块实现营业收入5655.2亿元,同比增长8.4%;归属净利
    润187.4亿元,同比增长19.2%。单季度看,营业收入在2017Q1、2017Q2、2017Q3分
    别同比增长2.8%、11.1%、11.0%;归属净利润分别同比增长-1.2%、31.4%、21.8%,均
    保持稳健增长态势

    表1:通信细分板块2017Q1-3及单季度营收及净利润(亿,%)
    通信行业2018年上半年投资策略请务必阅读末页声明

    板块名称 营收(亿) 营收同比%净利(亿) 净利同比%
    2017Q1-3 17Q1-3 17Q1 17Q2 17Q3 2017Q1-3 17Q1-3 17Q1 17Q2 17Q3
    CS通信 5655.28.42.811.111.0187.419.2-1.231.421.8
    CS通信设备 3217.814.15.419.516.9146.916.7-12.438.314.6
    CS增值服务 220.923.816.024.031.223.7-4.821.7-18.1-12.3
    CS运营 2216.50.0-1.1-0.80.016.8133.675.068.3431.6
    资料来源:东莞证券研究所,wind
    三个细分板块中:(1)2017Q1-3通信设备贡献了整个板块约56.90%的营业收入,
    营收同比增长14.1%,高于板块平均8.4%的增速;贡献了整个板块约78.40%的净利润,
    净利润同比增长16.7%,略低于板块平均19.2%的增速。(2)增值服务贡献了整个板块
    约3.91%的营业收入,营收同比增长23.8%,高于板块平均8.4%的增速;贡献了整个板
    块约12.63%的净利润,净利润同比下滑4.8%。(3)运营板块贡献了整个板块39.19%的
    营业收入,营收增速基本为0,低于板块平均8.4%的增速;贡献了整个板块约8.97%的
    净利润,净利润同比增长133.6%,高于板块平均19.2%的增速

    通信板块2017Q3实现毛利率22.70%,同比小幅上升0.70%,环比2017Q2下滑0.87%

    得益于期间费率的同比上升较少为0.10%,其中销售费率下滑0.50%,管理费率上升
    0.28%,财务费率同比上升0.32%。净利率提高了0.72%至4.09%

    图3:通信板块单季度主要财务指标(%)
    资料来源:东莞证券研究所,wind
    【电信运营板块】毛利率自2014Q1起持续大幅下滑,到2015Q4达到历史低位后
    小幅反弹并维持20%-25%的区间波动,这是工信部压缩电信资费、互联网商盈利模式冲
    击导致的结果。运营板块受中国联通影响,2016Q4毛利率再次探底后呈现逐季度回升
    态势,2017Q3实现毛利率24.84%,同比大幅上升2.98%,环比2017Q2提高0.94%。得
    益于期间费率的同比上升0.02%,其中销售费率下滑0.30%,管理费率上升0.20%,净
    利率提高了2.10%至2.38%

    图4;电信运营板块单季度主要财务指标(%)
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