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石油行业油耗系列报告之三48V微混腾飞在即2017年东北证券24页

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证券研究报告 / 行业动态报告
油耗系列报告之三:48V微混腾飞在即
报告摘要:
[Table_Summary] 我们为什么在这个时点谈油耗?第一,从政策要求和时间节点来看,第
四阶段的油耗标准对新认证车执行日期是2016年1月1日,对在生产车
执行日期是2018年1月1日。这对车企而言,16年是缓冲期,17年必须
开足马力全力调整在生产车型才能应对18年百公里油耗6L的第一道关
卡。第二,从乘用车市场结构变化来看,高速增长的SUV市场与不断收紧
的油耗目标之间矛盾已经成为车企面临的重大难题

油耗压力升级,为什么看好微混市场?首先,我们肯定新能源汽车对降
油耗的重要作用,但从市场销量数据来看,2016年全国新能源汽车总销
量51万辆,17年开始新国补退坡叠加新能车市场化程度还不高,2020
年200万辆天花板困扰市场。即使完成200万目标,仍然无法达到国家油
耗标准,于是,我们将目光转向混动汽车市场。其次,在混动市场中,与
深混系统相比,微混将是最务实选择。主要原因系48V微混成本是高压微
混系统的30%却能达到70%的节油效果,直接满足2020年5L/百公里的
油耗标准

为何48V微混成为市场主流?从12V到48V是必然趋势。为了应对油耗
压力,12V电压系统在引入启停技术后,基本已经达到了功率输出的极限,
如果要加载混动系统,必须提高电压。而加装一套48V微混系统成本只需
增加5000左右,但节油率可达15%-20%。且与深混、插电混动、纯电动
技术相比,48V微混系统在车型适用性上更强。目前,欧盟和中国已经积
极布局48V微混市场,博世、大陆、法雷奥等供应商均已推出48V系统,
万向A123、江森自控、日立等电池厂商也推出了针对48V微混的专用锂
电池

48V微混系统国内市场份额有多大?这里我们用三种方法进行测算。第
一,48V可看作是启停系统的升级,对标启停装配率2020年48V将至
少享有千万量级市场空间。第二,以万向260万套订单推演,2020年
光万向一家公司销量将达100万套,而生产48V系统公司超10家,因
此千万量级是符合逻辑的。第三,以现有降油耗技术为基础,估计现
有节油技术装配增长率在10%左右,而要达到2020年5L/百公里的要
求,48V装配率应在70%,按照传统燃油乘用车5%年增速测算,2020
年48V的装配量在2000万套

[Table_Invest]
优于大势
上次评级: 优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
[Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M
绝对收益 -1.04% 4.93% 8.87%
相对收益 -2.87% -0.14% -0.73%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
华友钴业 增持
智慧能源 增持
石大胜华 增持
天际股份 增持
金龙汽车 买入
郑煤机 买入
增持
增持
增持
增持
买入
买入
[Table_Report] 相关报告
《17年第3批新能源汽车推广应用目录深度
解析》
2017-04-04
《油耗系列报告之一:油耗升级开局,敢问
路在何方》
2017-03-20
《油耗系列报告之二:油耗标准收紧,启停
借势起航》
2017-03-28
证券分析师:笪佳敏
执业证书编号:S0550516050002
(021)20361230djm@nesc
研究助理:李恒光
执业证书编号:S0550116040025
(021) 20361230 lihg@nesc
48V微混深度报告
发布时间:2017-04-10
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[Table_PageTop] 汽车整车/行业动态报告
目 录
1. 政策和市场双轮驱动,油耗拐点确立 .. 3
1.1 政策持续加码,车企压力升级...........3
1.2 SUV市场高速增长,自主品牌承压...4
2. 混动汽车上量趋势初现,微混是最务实的选择 ........... 6
2.1普混上量趋势初现,进口替代空间大6
2.2 48V微混是目前最务实且具备规模化推广潜力的选择........9
3. 欧盟和中国积极布局,48V微混时代已至...... 11
3.1 从12V到48V是汽车电气化的必然趋势 ... 11
3.2 48V微混系统技术领先,节油效果明显......14
3.3 车企积极布局,欧盟和中国成最大市场.....16
4. 48V微混国产化来临,掘金48V新蓝海......... 20
4.1 从启停到48V国内市场空间巨大....20
4.2 未来国内48V微混市场达千万量级21
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[Table_PageTop] 汽车整车/行业动态报告
1. 政策和市场双轮驱动,油耗拐点确立
我们为什么在这个时点谈油耗?第一,从时间节点来看,17年油耗限值具有承
上启下的重要意义。2016年开始我国正式实施第四阶段油耗限值标准,2018年需
突破第一道大关,百公里油耗降到6L。第二,从政策要求来看,第四阶段的标准对
新认证车执行日期是2016年1月1日,对在生产车执行日期是2018年1月1日

这对车企而言,意味着16年是缓冲期,17年必须开足马力全力调整在生产车型才
能应对趋紧的油耗压力。第三,从乘用车市场结构变化来看,高速增长的SUV市场
与不断收紧的油耗目标之间的矛盾已经成为车企面临的重大难题

1.1 政策持续加码,车企压力升级
从第三阶段到第四阶段,油耗限值和处罚力度双升级。2015年1月开始全面执行第
三阶段百公里6.9L油耗限值标准,11月工信部发布了新修订的《乘用车燃料消耗
量限值》和《乘用车燃料消耗评价方法及指标》,从16年开始正式进入第四阶段
“史上最严”油耗限值阶段,年降幅从0.2 L提高到0.5 L。同时对油耗不达标的
车企将被施以公开通报、暂停高油耗车型的生产、暂停新产品申报、暂停新建企业
和扩大产能项目的审批等处罚

图 1:我国第三阶段油耗限值标准图 2:我国第四阶段油耗限值标准
数据来源:工信部、东北证券数据来源:工信部、东北证券
从时间节点来看,17年油耗拐点确立。今年是乘用车燃油消耗量第四阶段标准
(2016-2020年)中的第二年,对车企而言更是油耗升级的拐点之年,原因系2018
和2020年车企面临百公里油耗限值6L和5L的两道大关,而且18年伊始不仅新认
证车型,包括现在在生产车型都要满足油耗限值。这将倒逼车企不得不在今年全面
进行调整,否则将陷入停产、限产的窘境

车企达标危机升级,目标完成率回落。据2015年企业平均燃料消耗量年度报告显
示,116家企业递交报告,31家汽车企业未达标。其中,国产乘用车企业共计89
家,未达标企业22家,占比25%;进口乘用车车企共计27家,未达标企业9家,
1/3企业未达平均燃料消耗量目标值。从历年车企目标完成率来看一直在93%左右
请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 24
[Table_PageTop] 汽车整车/行业动态报告
震荡,没有明显的改善,15年进口车完成率更是降到90.7%

油耗改善不明显,实际降速跟不上政策要求。从对各车企目标油耗要求平均值来看,
2012-2015年国产车目标油耗降速保持在2%,实际降速却在1.5%左右。再考虑到车
企平均油耗限值与国家油耗限值仍然有差距,2016-2020年国家油耗限值降速分别
为2.8%、4.5%、6.3%、8.3%、9%。如果说16年车企在降油耗市场的布局是未雨绸
缪,那么今年面对大幅收紧的油耗红线和即将到来的6L/百公里第一道坎,节能技
术的发展刻不容缓

图2:2013-2016年国内乘用车市场结构
乘用车产量
(辆)
当年目标完
成率
当年目标
油耗- L
当年平均单
车油耗- L
目标降速 实际降速
国产
2012年 7373083 91.90% 7.96 7.32
2013年 17149897 92.70% 7.8 7.23 2.0% 1.2%
2014年 19012965 93.30% 7.62 7.12 2.3% 1.5%
2015年 16562311 93.00% 7.49 6.97 1.7% 2.1%
进口
2012年 452329 92.80% 9.87 9.87
2013年 1068628 93.90% 9.64 9.64 2.3% 2.3%
2014年 1290294 92.50% 9.48 9.48 1.7% 1.7%
2015年 955037 90.70% 9.19 9.19 3.1% 3.1%
数据来源:乘联会、东北证券
1.2 SUV市场高速增长,自主品牌承压
SUV延续高速增长,轿车市场份额被挤压。受消费升级和三、四线城市首次购车需
求的带动,乘用车市场2016年全年累计销量2325.1万辆,同比增长18.4%。其中,
SUV累计销售878.9万辆,同比增长43.6%,占比从2015年的30%上升到37%。轿
车累积销售1146.4万辆,同比增长5.4%,虽然销量回升,但受到SUV替代效应挤
压,占比逐年下降。今年考虑自主、合资品牌加大在SUV车型的投放力度和消费升
级带来的轿车向SUV的转换效应,SUV仍将保持强势

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