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2017 ChinaJoy上可以看到30家上市公司或者上市公司子公司的展台。作为中国泛娱乐行业
最重要的年度活动，在ChinaJoy上是否亮相，展台布置水平和规模如何，是否带来新产品，
可以作为考量一家上市公司在泛娱乐领域，尤其是游戏领域布局的参考指标之一
何分享蛋糕，是商业模式说了算。在泛娱乐行业什么能够真正带来业绩和收益，什么商业模式
是清晰且可持续的，从本届ChinaJoy热闹华丽的展台背后，可以总结出四大清晰的商业模式：
模式一 精品IP +影游联动：受资本回报的压力，行业对见效快的“优质”内容的追捧，造成
了短时间内IP价格以及与IP相关联的机构被热捧。可以说，IP热是资本吹起的行业肥皂泡，
随着资本的退潮，精品IP价值将凸显。同时，目前市场上精品IP的定义也发生了变化，全民
IP产生的土壤不存，受众喜好的垂直化将精品IP也推向垂直化。而对于优质的垂直精品IP而
言，影游联动是精品IP变现最佳、也是经过市场验证的商业模式，在未来将聚拢更多的关注
和资源
模式二 亚文化+衍生品：泛娱乐大方向下亚文化细分市场空间巨大，泛娱乐环境下，打造全民
IP已经越来越困难，能够以垂直IP为核心打造亚文化与小圈子，并提供以IP为核心衍生品，
成为未来娱乐产业一种成熟的商业模式。这是因为，一方面提供衍生品是一种经过市场检验的
商业模式，在国外已经有较好的运营案例；另一方面，亚文化与手办等衍生品有天然的市场契
合度，市场前景广阔
模式三 VR +线下娱乐：2017年二季度， VR/AR 领域的投资开始逆势回升，国外市场的融资
内容提要:
证券研究报告
行业研究——深度报告
传媒行业
传媒行业相对沪深300表现
资料来源：信达证券研发中心缰
郭荆璞 首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 1083326789
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温世君研究助理
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额仅次于2016年第一季度，同时也中止了2016年第三季度到2017年第一季度行业投资额连
续下滑的趋势，企稳回升。这种回升一方面是基于技术的进步，另一方面也是由于市场对VR
产业商业模式更冷静理性的探索。其中，线下VR产品展现与实体经济、与服务业相结合的产
品，例如VR网吧、VR体验点、VR主题乐园等，本质上是线下流量变现的产物，有着较大的
商业空间
模式四 直播+电子竞技：在资本的退潮，盈利压力的增大的背景下，直播行业与电子竞技的结
合成为一个市场选择的必然结果。目前，前10名直播APP中8个主打电子竞技。其原因有三：
一、电子竞技作为一种成本相对较低、参与受众广泛的直播垂直内容，是各家直播APP内容
的首选；二、政策层对网络直播，监管趋严，电子竞技成为直播平台转型的最优选择；三、直
播+电子竞技商业模式非常清晰，既全面涵盖了传统体育的商业模式，同时又能向互联网更广
泛多元的商业模式扩展
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目 录
2017 ChinaJoy：观展人数历史新高，泛娱乐行业百舸争流2
观展34.27万人次，人气创历年最高 ..... 2
同期活动100余场，泛娱乐行业聚首上海 .......... 2
“泛娱乐”再次成为主题 ........... 4
2017 ChinaJoy参展传媒类A股公司一览 ..... 5
申万传媒行业134家A股上市公司中30家公司参展 ..... 5
泛娱乐四大商业模式清晰浮现 ........... 6
模式一：精品IP +影游联动 ... 6
IP热是资本吹起的行业肥皂泡，资本退潮后精品IP价值凸显 ... 6
全民IP产生的土壤不存，精品IP将走向垂直化7
精品IP垂直化的本质是受众的垂直化 .... 7
影游联动是精品IP变现的最优路径 ....... 8
IP巨头参展2017 ChinaJoy，市场认可程度高 ... 8
模式二：亚文化+衍生品 ......... 9
泛娱乐大方向下亚文化将是市场的主流形态 ....... 9
衍生品收入“令人震惊”，是亚文化变现的重要途径 ...... 9
衍生品收入商业模式已经过市场检验 ... 11
亚文化与衍生品有天然的契合度 ........... 13
影视巨头布局授权衍生品市场，亚文化衍生品市场空间较大 .... 13
模式三：VR +线下娱乐（如拟真体验游戏、游乐设施、主题乐园） ..... 14
2017年二季度VR产业投资逆势回升 .. 14
VR展商云集，观众热情高涨 ... 15
线下VR产品与实体经济、与服务业相结合 ..... 15
三类VR线下商业模式发展方向不同，但前景乐观 ...... 17
VR主题乐园，是线下流量变现的产物 . 17
VR主题乐园在中国的新机遇 ... 17
模式四：直播+电子竞技 ....... 18
物竞天择，前10名直播APP中8个主打电子竞技 ..... 18
监管趋严，电子竞技成为直播平台转型的最优选择 ...... 19
2017 ChinaJoy电子竞技直播氛围浓厚19
数据面同样显示移动端电子竞技市场成长性良好 .......... 20
电子竞技与直播相遇，就是体育赛事的盈利模式 .......... 21
年轻的网络原住民一代，电子竞技就是真正的体育 ...... 22
风险因素 ......... 22
表 目 录
表1：2017 ChinaJoy官方活动一览 ... 3
表2：2017 ChinaJoy参展申万传媒类A股公司一览（按2017年9月6日收盘价计) .......... 5
表3：海外VR主题乐园概览17
表4：中国直播APP前十名（截止2017年6月4日） ....... 18
图 目 录
图 1：2012-2017 ChinaJoy 观展人数（单位:万人）2
图 2：2017 ChinaJoy观展人数达34.27万人次 ........ 2
图 3：7月25日，微软游戏开发者大会现场 . 3
图 4：7月29日，阿里巴巴游戏生态晚会现场 ......... 3
图 5：2010-2017 ChinaJoy主题 ....... 4
图 6：2017 ChinaJoy哔哩哔哩女性向垂直IP《梦王国与沉睡的100王子》推广 .... 7
图 7：2017 ChinaJoy空中网展台专注于军事垂直领域 ......... 7
图 8：精品IP影游联动优势循环示意图 ........ 8
图 9：2017 ChinaJoy期间索尼展台《大圣归来》VR特别体验现场 . 8
图 10：2017 ChinaJoy期间万代南梦宫《航海王》展台 ....... 9
图 11：上海美术电影制片厂经典动画IP人物形象海报 ......... 9
图 12：衍生品主要类型 ....... 10
图 13：2017 ChinaJoy暴走漫画签售区 ...... 10
图 14：2017 ChinaJoy哔哩哔哩周边销售现场 ....... 10
图 15：电影《钢铁侠》衍生品类型（单位：%） .... 11
图 16：阿里影业授权《三生三世十里桃花》衍生品天猫销售页面 .. 11
图 17：2013-2017中国二次元用户规模及增长率（单位：万人，%） ........ 12
图 18：二次元游戏玩家其他爱好占比情况（单位：%） ..... 12
图 19：中国影视巨头布局电影衍生品产业基本情况13
图 20：2017年上半年VR/AR/MR投资领域分布（单位：%） ....... 14
图 21：2017年1月英特尔CEO在发布会上展示VR产品 . 14
图 22：2017 ChinaJoy观众在NVIDIA展台上体验HTC vive设备 . 15
图 23：2017 ChinaJoy在索尼展台前排队体验PSVR游戏的人群 .. 15
图 24：2017 ChinaJoy虚拟太空舱体验区 .. 16
图 25：2017 ChinaJoy VR骑马体验区 ....... 16
图 26：三类VR线下商业模式 ........ 16
图 27：中国联通在2017 ChinaJoy上的电子竞技擂台 ........ 19
图 28：熊猫直播在2017 ChinaJoy 设置的电子竞技擂台 ... 19
图 29：2016/2017年1-6月中国电子竞技实际销售收入（单位：亿元） .... 20
图 30：2017年1-6月中国游戏市场实际收入分布（单位：亿元） . 20
图 31：电子竞技+直播的商业模式 .. 21
图 32：守望先锋2017世界杯参赛队伍 ....... 22
图 33：移动电竞比赛现场 ... 22
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