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研
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报
告
周期品研究之尿素：破晓时分
——基础化工行业报告
2017年11月08日
看好/维持
基础化工 深度报告
投资摘要：
为什么看好尿素行业？我们认为：2017年是国内尿素行业的新底部，行业
将进入新一轮价格上涨的大周期。国内尿素行业产能持续收缩是大逻辑，国
际尿素供求改善拉动出口是补充。尿素市场在历经近5年的不景气后，行业
进入新一轮价格上涨的大周期，迎来破晓时分：
一、尿素产能收缩。我们判断国内尿素产能或从约9000万吨/年收缩至约
7500万吨/年，降幅达17%，原因如下：
二、出口改善。2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨
/年，或拉动国内尿素出口

受益于行业供需格局的长期持续改善，叠加即将到来的春耕消费旺季和国内
国际尿素价差缩小等短期利好因素，我们判断国内尿素市场将走出周期底
部，将于2018年初出现供应缺口

投资策略
我们看好控制成本能力强、一体化程度高的行业龙头：华鲁恒升、鲁西化工，
推荐关注高弹性的阳煤化工。尿素价格每上涨100元/吨，华鲁恒升、鲁西
化工、阳煤化工EPS分别增厚0.07元、0.07元、0.21元

风险提示
产能清退进度不及预期，龙头企业开工率不及预期，原材料价格大幅下跌

行业重点公司盈利预测与评级
简称
EPS(元)
PE
PB 评级
16A 17E 18E 16A 17E 18E
华鲁恒升 0.70 0.72 0.96 21.2 18.4 13.7 2.27 强烈推荐
鲁西化工 0.09 1.03 1.30 69.1 11.3 8.9 2.07 强烈推荐
阳煤化工 -0.52 0.08 0.18 -8.8 40.3 17.7 2.18 推荐
分析师
杨若木
010-66554032 yangrm@dxzq
执业证书编号: S1480510120014
廖鹏飞
010-66554121 liaopf@dxzq
执业证书编号: S1480517090001
刘宇卓
010-66554030 liuyuzhuo@dxzq
执业证书编号: S1480516110002
研究助理
张明烨
010-66554024 zhang_my@dxzq
罗四维
010-66554047 luosw@dxzq
邓先河
010-66554063 dengxh@dxzq
基础化工行业指数走势图
资料来源：wind
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P2
东兴证券深度报告
基础化工行业报告：周期品研究之尿素：破晓时分
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目录
1. 尿素行业正迎来新一轮强势周期 .......... 5
2. 国内尿素产能负增长 ...... 6
2.1 高成本产能自发淘汰 ........ 7
2.1.1 国内“贫气”制约天然气制尿素 . 7
2.1.2 部分固定床和天然气制尿素长期亏损 ..... 8
2.2 部分产能转产高利润产品 ..........10
2.3 国家政策调控尿素产能过剩 .........
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