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站在目前时点往后看，有几个因素主导投资逻辑：
一是房地产调控政策逐步在地产销售数据中显现，地产销售的回落在
一定时间后必然会传导至开工/投资回落，所以看下半年到明年，（地产后周
期）行业景气度将回落这是可预见的趋势，当下必须要寻找内生增长动能
强、能抵御周期下行风险的公司；
二是由于金融去杠杆、经济不确定、风险偏好下降，市场越来越看重
“业绩有增长”的品种，从逻辑上来看，对应为竞争力强、高ROE、成长
天花板高；
三是熊市更加看重估值因素，性价比高的成长股和被低估的周期股（景
气高点对应10倍PE）都具备较好的价值
对于前两点来看，其实是合二为一，内生增长动能强需要两个条件，
内部因素是公司自身竞争力强、ROE高，外部因素是成长天花板高（要么
行业成长空间大，要么大行业小公司），在估值性价比高的时候介入；或是
寻找被低估的周期龙头
对应到当下行业，对于周期行业水泥/玻璃而言，从4月份经营测算来
看，龙头公司海螺水泥/旗滨集团，区域龙头冀东水泥/金隅股份，盈利虽然
同比大幅改善，但是目前估值相对合理（对应今年10倍PE以上），考虑
到6-8月份行业步入淡季，水泥和玻璃价格将下行，需要等待
对于成长股而言，按照上面投资逻辑，我们坚定中线看好成长型的兔
宝宝和三棵树，价值型的伟星新材和长海股份。（具体逻辑见正文）
-0.29%，华东地区-4元/吨（福州-10元/吨，济南-20元/吨），中南地
区+3元/吨（郑州+20元/吨），西南地区-3元/吨（重庆-10元/吨），西
北地区-4元/吨（兰州-20元/吨），其他地区无变化；
主要城市涨跌幅[-1.35，0.40]元/重箱，其中北京+0.20元/重箱，沈阳
+0.20元/重箱，武汉+0.35元/重箱，西安+0.40元/重箱，成都-1.35元
/重箱。5月26日总产线359条，环比不变
风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-5-31
Table_Chart
Table_Author 分析师： 邹 戈 S0260512020001
021-60750616
zouge@gf
分析师： 谢 璐 S0260514080004
021-60750630
xielu@gf
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冬犹绿林——建材行业2016
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2016-01-06
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来临，重视管材公司投资机会
2015-12-21
建筑材料行业:行业需求依然
疲弱，看好三条主线
2015-12-15
Table_Contacter 联系人： 徐笔龙 021-60750611
xubilong@gf
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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行业跟踪|建筑材料
目录索引
一、我们的观点：行业基本面平稳，内生价值为王4
二、水泥行业：价格环比下降，库存下降 .. 5
三、玻璃行业：需求增量有限，市场表现平淡 ....... 8
市场动态：企业致力提振信心，市场需求尚无好转 ... 8
价格及存货：全国均价环比持平，库存环比上升 ....... 9
玻璃纯碱重油价格差：华北、华南、华东环比皆持平 .......... 11
产线及产能：产线环比不变，有效产能、停产占比环比上升 ........... 11
四、其他建材：PVC、软泡聚醚、美废价格上涨，工业萘、沥青、纯MDI、聚合MDI价
格下跌，锆英砂、氧化锆、环氧乙烷稳定。......... 12
五、市场热点：宏观、行业及公司要闻 .... 13
六、重点跟踪公司估值 ..... 15
风险提示 ... 16
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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行业跟踪|建筑材料
图表索引
图1：全国水泥平均价格走势 ......... 5
图2：全国水泥平均库容比走势 ..... 5
图3：秦皇岛煤炭平仓价（山西优混） ...... 6
图4：5.22-5.26全国玻璃均价 ..... 10
图5：5.22-5.26玻璃存货环比上升 .......... 10
图6：5.26华东、华南、华北玻璃纯碱重油价格差 ......... 11
图7：5.26总产能为13.72亿重箱/年 ...... 12
图8：停产产能占比为26.83% ..... 12
图9：5.26计划投产、已点火及可复产产能总计占现有有效产能的15.68% ....... 12
表1：5.22-5.26各区域水泥最新均价及历史价格比较（单位：元/吨） .... 5
表2：5.22-5.26各区域水泥库存及历史情况比较（单位：%） ..... 6
表3：5.22-5.26各区域水泥煤炭价格差比较（单位：元/吨） ....... 7
表4：5.22-5.26区域水泥市场动态7
表5：5.22-5.26玻璃市场动态 ....... 9
表6：5.22-5.26主要城市玻璃均价及历史价格比较（单位：元/重箱） .. 10
表7：5.22-5.26其他建材公司原材料价格数据及动态跟踪.......... 12
表8：5.21-5.26宏观、行业及公司要闻 ... 13
表9：重点跟踪公司估值 .. 15
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行业跟踪|建筑材料
一、我们的观点：行业基本面平稳，内生价值为王
本周水泥和玻璃价格保持平稳态势；今年以来行业景气度整体保持高位震荡态
势，由于去年同期基数较低，我们简单测算了下主要龙头公司4月份经营数据，预计
上半年业绩同比增长都将呈现出较大弹性，这个应该也已体现在预期内
站在目前时点往后看，有几个因素主导投资逻辑，一是房地产调控政策逐步在
地产销售数据中显现，地产销售的回落在一定时间后必然会传导至开工/投资回落，
所以看下半年到明年，（地产后周期）行业景气度将回落这是可预见的趋势，当下
必须要寻找内生增长动能强、能抵御周期下行风险的公司；二是由于金融去杠杆、
经济不确定、风险偏好下降，市场越来越看重“业绩有增长”的品种，从逻辑上来
看，对应为竞争力强、高ROE、成长天花板高；三是熊市更加看重估值因素，性价
比高的成长股和被低估的周期股（景气高点对应10倍PE）都具备较好的价值。对于
前两点来看，其实是合二为一，内生增长动能强需要两个条件，内部因素是公司自
身竞争力强、ROE高，外部因素是成长天花板高（要么行业成长空间大，要么大行
业小公司），在估值性价比高的时候介入；或是寻找被低估的周期龙头
对应到当下行业，对于周期行业水泥/玻璃而言，从4月份经营测算来看，龙头
公司海螺水泥/旗滨集团，区域龙头冀东水泥/金隅股份，盈利虽然同比大幅改善，但
是目前估值相对合理（对应今年10倍PE以上），考虑到6-8月份行业步入淡季，水
泥和玻璃价格将下行，需要等待
对于成长股而言，按照上面投资逻辑，我们坚定中线看好成长型的兔宝宝和三
棵树，价值型的伟星新材和长海股份
兔宝宝：（1）好格局，公司已甩开竞争对手，规模大幅领先（2016年公司
板材规模已超过后面三家总和），行业渐成一家独大格局，品牌、渠道、供应链布
局已渐入佳境（以广告费为例，2017年计划投入1.2亿，索菲亚2016年投入1.5亿；
公司抢占了行业内优质经销商和供应商资源）；（2）空间大，人造板材行业规模大，
格局分散，兔宝宝市占率仅2%，在消费升级背景下，公司作为龙头一枝独秀，未来
增长强劲，成长路径清晰；（3）优质经营，公司轻资产运营，供应链管理能力强，
资产周转率高，在低负债低利润率情况下实现高ROE（2016年加权ROE已达到
20.6%），未来将构筑更强竞争力；（4）有提价期权，公司目前仍处于“开疆扩土”
阶段，保持低利润率的战略定力，随着市场份额提升和品牌强化，未来存在涨价期
权；（5）估值有性价比，市场近期过度悲观解读大股东减持公告，小减持并不改变
公司内在价值，预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.68、0.95，公司作为稀缺的高
增长品种，对应PE30倍，性价比显现
（1）空间大，建筑涂料行业是个千亿级市场，而且是典型的“地产
后市场”行业，对标美国市场发展历史，即使未来房地产新开工市场下行，翻新需
求使得行业中长线保持增长态势；（2）先发优势已确立，公司战略前瞻、机制灵活，
行业内唯一一家主板上市公司，已从国内品牌中冒尖出来，公司深耕三四五线零售
渠道和地产开发商，随着前期投入渠道优化和资金品牌优势显现，预计今年开始收
入端步入快速增长通道，2017-2019年EPS分别为1.81、2.52、3.52，利润率拐点的
出现将使得未来业绩存在超预期可能（6月5日首发限售股解禁，短期需要注意）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
