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中信期货研究|黑色建材半年报（煤炭） 2017-06-26
动力煤跟随季节律动，双焦近强远弱
报告摘要
煤炭供应总体不及预期，在安监日常化的背景下现有生产矿井增产能力有限，
同时今年去产能会去掉有效产能的比例将有所提升，而置换矿井短期内可贡献增量
有限，同时进口煤政策存在不确定性，下半年增速大概率放缓，煤炭供应总体不及
预期

动力煤处于总体平衡略微宽松的状态，炼焦煤供应总体偏紧。炼焦煤企业有自
主限产计划，执行起来或有折扣（扣除1/3的计划减产量），每月影响炼焦精煤供
应量在100万吨左右，将会对三季度炼焦煤供应有较为明显的冲击。需求端方面，
动力煤夏冬两季需求依然会比较明显，双焦需求下半年回落

此外环保倒逼公路货运回流铁路，根据环保要求9月以后京津冀地区汽运进一
步受限，叠加冬储运煤旺季，不仅存在运费上涨的可能性，而且在既有铁路运力几
近饱和，新线配套不全运力难以发挥的现实情况下，运输环节的风险提升。同时环
保也挤压了中间环节库存能力，供应缓冲区收窄

（一）动力煤：把握季节性机会
观点：动力煤供需整体处于平衡略微宽松的状态，具体表现为旺季偏紧淡季略
宽松。价格的表现将会随着季节性律动

操作策略：单边可跟随季节性波动，6-8月份，10-12月份多单思路，其次，
淡季偏空思路。同样的理由，淡旺季明显，7-8月可关注ZC1709-ZC1801反套，9
月后可关注ZC1801-ZC1805正套机会

（二）焦煤：近月强于远月
观点：上半年炼焦煤供应总体偏紧，4-5月中间环节抛库和需求端受到焦化大
幅限产抑制造成供应大幅过剩的假象。加之下半年炼焦煤企业限产，对三季度供应
端的冲击较大，对价格有所支撑。四季度随着焦煤集团复产来自供应端的压力减弱，
同时叠加需求淡季，期价或将转弱

操作策略：三季度偏多思路，观察焦煤集团企业限产执行情况，四季度焦煤集
团复产同时叠加需求回落可偏空操作。跨期可关注09-01正套机会

（三）焦炭：三季度原料端支撑，四季度需求端抑制
观点：三季度焦化原料端对其有所支撑，同时焦化环保形势严峻，根据要求9
月30日之前上齐环保设备，大部分焦企都在积极上设备，焦化企业需保持一定的
利润来覆盖其投资成本及环保设备的运行成本，三季度焦价有来自成本端支撑。需
求在后半年将逐步转弱，四季度需求成为压制焦价的主要因素，但不排除部分焦企
因负担不起投资费用而选择退出，或对焦炭的供应端有所冲击。下半年需求端的压
制和原料端相对较强的背景下，后期焦企利润较难提升

中信期货研究|策略半年报（煤炭）
2017年6月26日 2 / 20
策略：操作上，三季度有成本端支撑，单边可跟随偏多思路。四季度后需求压
制，可择机转空，但风险在于潜在退出焦化产能对供应端的冲击。跨期方面由于四
季度供应端存在较大的不确定性，风险较大。跨品种方面焦炭现货炼焦成本随环保
设备的投入而增加，盘面对应焦炭利润和煤焦比中枢上移，盘面利润可围绕150操
作，煤焦比可围绕1.45操作

风险点：1、煤矿事故；2、煤矿大规模投产；3、环保执行力度削减；4、需求
大幅回落；5、安全检查放松；6、宏观及系统性风险

中信期货研究|策略半年报（煤炭）
2017年6月26日 3 / 20
目录
报告摘要 ...... 1
一、上半年供应不及预期，下半年供应增量有限 .... 5
（一）供应同比有所增加，但仍不及去年高位 ....... 5
（二）下半年产量增加仍有限 ......... 5
二、下半年需求将有所回落，全年仍有微增 ........... 8
（一）上半年需求好于预期 ......
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