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行业集中度高。CR3在线上与线下无论在零售额还是零售量上都超过80%份
额。从销售量与销售额占比来看，可以发现飞利浦与飞科明显的价格差异
化竞争。我们经过比较发现飞科在同价位产品上有质量品牌优势，同质量
产品上有价位优势，行业格局较为稳定
基于充足的剃须刀行业产能，及公司强大的品牌效应与渠道优势，公司通
过独家生产协议，并与代工厂分享利润与技术，形成了独特的可复制的轻
资产扩张模式，且由剃须刀向吹风机行业成功复制。公司将聚焦电商销售
与海外销售进一步促进公司发展
我们预计公司2017-2019年净利润为8.56亿元、10.15亿元以及12.25亿
元，同比增长39.62%、18.53%以及20.75%。每股EPS1.97、2.33以及2.81
元，对应市盈率39.41、33.25以及27.53倍，首次覆盖给予推荐评级
代工厂生产数量不及预期的风险，公司多元化扩张不及预期的风险，剃须
刀格变化的风险
Table_First|Table_Summary|Table_Excel1
财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 2,782.63 3,363.89 3,969.40 4,564.81 5,203.88
增长率（%） 15.90% 20.89% 18.00% 15.00% 14.00%
EBITDA（百万元） 673.98 838.99 1,196.52 1,409.69 1,707.03
净利润（百万元） 501.71 613.23 856.18 1,014.83 1,225.43
增长率（%） 35.33% 22.23% 39.62% 18.53% 20.75%
EPS（元/股） 1.15 1.41 1.97 2.33 2.81
市盈率（P/E） 67.25 55.02 39.41 33.25 27.53
市净率（P/B） 30.55 16.78 14.66 12.75 11.02
EV/EBITDA 45.05 39.77 28.15 23.55 19.29
数据来源：公司公告，国联证券研究所
2018年01月10日
投资建议： 推荐
首次覆盖
当前价格： 77.49元
目标价格： 元
基本数据
总股本/流通股本（百万股） 436/44
流通A股市值（百万元） 3,379
每股净资产（元） 4.99
资产负债率（%） 26.68
一年内最高/最低（元） 81.39/42.01
一年内股价相对走势
钱建 分析师
执业证书编号：S05905101240001
电话：0510-85613752
邮箱：qj@glsc
邢瀚文 研究助理
电话：0510-85613752
邮箱：xinghw@glsc
相关报告
请务必阅读报告末页的重要声明
-20%
7%
34%
61%
88%
2017-012017-052017-092018-01
飞科电器沪深300
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公司深度研究
正文目录
1. 个人护理电器龙头 .. 4
1.1. 营收增长稳定.......... 5
2. 行业保持稳健增长 .. 7
2.1. 个人护理电器行业仍有增长空间 .... 8
2.2. 剃须刀市场：消费差异与消费升级 ........... 10
2.3. 其他个人护理小电器：品类增多&消费人群增长 .. 11
3. 剃须刀市场格局：价格差异下的双寡头格局 ... 12
4. 公司成功基因：可复制的轻资产模式 ......... 15
4.1. 增强生产控制的轻资产模式 .......... 17
4.2. 轻资产模式助力品类快速扩充 ...... 19
5. 聚焦增量人群，深挖存量市场 ... 20
5.1. 消费人群迁移下的电商发展机会 .. 20
5.2. 海外市场空间广阔22
6. 盈利预测与投资结论 ........... 22
7. 风险提示 ......... 23
图表目录
图表1：公司历史沿革 ..... 4
图表2：公司产品图 ......... 4
图表3：2017H1公司产品结构 ...... 5
图表4：公司多元化持续 .. 5
图表5：公司历史沿革 ..... 5
图表6：线上业务持续增加 .......... 6
图表7：营业收入同比增长14% .. 6
图表8：扣非归母净利润大幅上涨 ........... 6
图表9：毛利率与净利率持续提高 ........... 7
图表10：小家电类别 ....... 7
图表11：小家电市场规模预测 ..... 8
图表12：美发器渗透率 ... 8
图表13：剃须刀渗透率 ... 8
图表14：我国人均收入 ... 9
图表15：个人护理电器市场规模预测 ..... 9
图表16：个人护理电器占比逐步提升 ... 10
图表17：剃须刀占比依然较高 .. 10
图表18：剃须刀类别 ..... 10
图表19：手动与自动剃须刀毛发截面图11
图表20：旋转式与往复式占比 .. 11
图表21：剃须刀市场规模预测 .. 11
图表22：电吹风市场规模预测 .. 12
图表23：剃须刀零售监测市场份额 ....... 12
图表24：八月线下市场份额 ...... 13
图表25：第38周线上销售份额 . 13
图表26：天猫各品牌主力商品售价 ....... 13
图表27：剃须刀产品测评 .......... 14
图表28：天猫剃须刀人气排行 ... 15
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公司深度研究
图表29：轻资产模式 ..... 15
图表30：微笑曲线 ......... 16
图表31：小米轻资产商业模式 ... 16
图表32：飞科轻资产模式 .......... 17
图表33：川洋采购情况汇总 ...... 18
图表34：川洋产品汇总 .. 18
图表35：公司开发+工厂代工模式图 ...... 19
图表36：飞科产品收入快速扩张 ........... 19
图表37：飞科电吹风市场份额逐步提升19
图表38：捷波生产电吹风明细 ... 20
图表39：募投增加产能 .. 20
图表40：城乡网民年龄结构 ...... 21
图表41：农村网民年龄结构对比 ........... 21
图表42：互联网城乡普及率 ...... 21
图表43：淘宝剃须刀爆款中飞科占八席22
图表44：可比公司估值 .. 23
图表45：财务预测摘要 . 24
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公司深度研究
1. 个人护理电器龙头
飞科电器是国内个人护理电器龙头企业。公司成立于1999年，经过18年的发
展已从单一的电动剃须刀龙头发展成为拥有多品类的个人护理电器龙头。公司注重研
发设计和品牌运营，凭借独特的外包与自产相结合的生产方式以及广泛的营销网络，
在个人护理电器中拥有较高声望
图表1：公司历史沿革
来源：公司官网，公司公告，国联证券研究所
公司目前主要产品为电动剃须刀以及电吹风，占公司营业收入86%以上；在毛
球修剪器、鼻毛修剪器、理发器等个人护理电器产品上亦有较快的增长。公司在立足
个人护理电器的同时也在向小家电产品发展，目前产品包含电熨斗、挂烫机、扫地机
器人等产品
图表2：公司产品图
来源：公司公告，国联证券研究所
从2017年半年报情况来看，公司主营收入来源仍是剃须刀（69.5%）以及电吹
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
