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值。我们认为上半年蓝筹白马的暴动除了市场风格的原因还有其自
身产业逻辑支撑。从仿制药一致性评价以及两票制等政策推广以
来，大量规模较小、研发实力弱的企业逐步被淘汰，而大公司由于
资金实力和抗风险能力强，拥有丰富的产品线及研发储备，在这种
环境下逐步扩大自身市场份额，行业集中度进一步提升。从医药上
市公司的业绩表现来看，目前本身规模较大的一些公司仍然保持着
可观的增速，在估值合理的情况下具备一定的投资价值
投资策略：
在国内金融去杠杆以及国外美联储加息的背景下，M2增速创新低，货
币政策继续维持中性偏紧的状态，我们推断今年下半年A股仍将维持
存量资金博弈的局面，市场风格将在蓝筹白马和业绩估值匹配的成长股
之间来回切换。下面在有潜力的细分领域选出各自的龙头，共性的特征
就是业绩估值比较匹配，个别企业由于看好未来巨大的市场空间可给予
较高的估值溢价
业绩具有较高确定性
备长期投资价值
业绩快速释放期
分析师
张 旭
执业证书编号： S0760511010001
邮箱：zhangxu@sxzq
研究助理
王腾蛟
电话：0351-8686797
邮箱：wangtengjiao@sxzq
研究助理
刘建宏
电话：0351-8686724
邮箱：liujianhong@sxzq
地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层
电话：0351-8686990
山西证券股份有限公司
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行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明目 录
1. 市场回顾 ........... 3
1.1 行业整体弱于大盘，医药商业独领风骚 . 3
1.2 行业估值处中游水平，子行业估值分化明显 ..... 4
1.3 市场风格变换，医药白马迎来价值重估 . 5
2. 行业回顾 ........... 6
2.1 行业数据持续回暖 . 6
3. 行业加速优胜劣汰，市场风格回归长线价投 ........... 6
3.1 医改新政加速行业优胜劣汰，龙头企业强者恒强.......... 6
3.2A股入选MSCI，市场风格更注重长线价投 ..... 8
4. 2017年下半年投资策略 ........... 9
4.1 恒瑞医药--创新药企业“强者恒强” ....... 9
4.2 爱尔眼科--搭建世界级眼科新平台 ......... 11
4.3 山东药玻--药用玻璃更新换代带来行业变革 ..... 11
4.4 宝莱特—深耕产业，打造未来血透龙头 ........... 12
5. 风险提示 ......... 14
行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明1. 市场回顾
1.1 行业整体弱于大盘，医药商业独领风骚
截至17年6月20日，医药生物行业下跌1.77%，跑输沪深300 8.91个百
分点，在28个申万一级子行业中排名12
图1 医药生物与沪深300相对走势图2 申万行业涨跌幅对比
资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日） 资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日）
年初至今医药生物行业各板块分化明显。医药商业涨幅最大，达到8.13%，
跑赢沪深300 0.99个百分点，医疗服务和医疗器械跌幅最大，分别达到-14.81%
和-9.895
图3 医药生物行业各子板块涨跌幅（%）
资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日）
行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明1.2 行业估值处中游水平，子行业估值分化明显
截至17年6月20日，医药生物PE（TTM）值为40.03倍，相对沪深300
的溢价率为199%，目前处于历史中低位水平，在申万一级行业中估值处于中
上游
图4 医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势图5 申万一级行业及沪深300PE（TTM）对比
资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日）资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日）
整个医药行业子板块估值仍然分化明显，其中，医疗服务估值仍然较高，
PE（TTM）为73.66倍，相对沪深300溢价率高达450.52%，医药商业、中药
估值较低，PE（TTM）分别为30.28倍、33.25倍
表1医药生物行业各子板块PE（TTM）以及相对沪深300溢价率
板块名称 PE (TTM) 相对于沪深300溢价率
医疗服务 73.66倍450.52%
医疗器械 55.34 倍 313.60%
生物制品 50.19 倍 275.11%
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