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2018年通胀展望三部曲之三_见证CPI与PPI弥合

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通胀 CPI
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更新时间:2018/9/12(发布于江西)

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文本描述
2018-01-16


莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group“2018年通胀展望三部曲”之三:
见证CPI与PPI的弥合
报告摘要
节性,并展开分析了油价、猪价、价格传导与服务涨价等重要因素

币政策可能都边际偏紧,加之去杠杆与防风险的任务,政策强调“高
质量发展”,经济增速仍然会温和向下。而考虑到去产能目标的完成
情况,行政式限产的力度也可能下降。但是,环保督查近期明显发
力,且在未来3年“三大攻坚战”中占据一席之地,意味着环保限产可
能会继续甚至加码。当前,环保限产也以行政手段为主,其与供给侧
改革限产初期相似,都会因为供需关系变化而推升产品价格,其涨价
传导效率也同样依赖于下游产业结构及需求情况。不同之处在于环保
限产的覆盖范围也会更广,并且有环保设备升级的成本转嫁因素。因
此,环保限产导致的涨价拉动及其传导作用可能不会很弱

周期来看,人力成本上升、消费结构升级的服务项涨价的驱动可能维
持。另一方面,短期来看,医疗改革与租售同权改革都有涨价贡献,
但是:1)考虑到“医疗控费”与“确保群众费用负担总体不增加”
的要求,以及药品取消加成15%、当前医疗服务价格已涨10%的因
素,2018年医疗服务涨价拉动可能小幅走弱;2)住房改革可能推动
租金内部化,但本质上还是取决于改革实际进度,考虑到食品拖累下
降等因素,对于2018年CPI中枢已经形成了较明显的贡献,预计租赁
改革及租金拉动增强的节奏会比较温和,更多还是通胀稳定器角色

一方面,CPI同比中枢可能上升到2.5%,1月低点1.8%,2月高点
3.0%。其翘尾中枢升至0.7%,新涨价中枢升至1.8%。主要由于:1)
“南猪北养”放大年初供给缺口,猪价同比拉动可能增强0.4%;2)
服务项涨价动能维持,但医疗服务调价可能弱化,租金内部化的影响
相对增强;3)农业供给侧改革冲击减弱,食品价格拖累下降。此
外,冬季寒冷与春节错位因素,可能使得年初CPI同比波动较大

另一方面,PPI同比中枢或将降至3.6%,走势上先升后降,2季度高点
4.6-4.7%。其翘尾中枢降至2.4%,新涨价中枢降至1.1%。主要由于:
1)行政式去产能力度可能下降;2)环保督查力度增强、覆盖范围扩
大,涨价压力可能与2016年供给侧改革初期类似,且环保设备升级成
本有转嫁压力;3)行业集中度已有明显提升,价格传导仍会继续

钟正生
zhongzhengsheng@cebm
李蕙荃
hqli@cebm


莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group目录
一、2018年通胀预测的几个基础 ....... 3
二、环保督查新变量,价格传导或增强 .......... 5
三、“医改”、“住改”——通胀的稳定器 ......... 8
四、油价和猪价的通胀拉动有限 ....... 11
五、通胀中枢弥合,涨价拉动切换 ... 13
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莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group图表目录
图表1:2017年,CPI回落与新涨价走弱有关 .......... 3
图表2:2017年,PPI骤升与翘尾大涨有关 .. 3
图表3:2018年,CPI翘尾与2012年以来类似 ......... 4
图表4:2018年,PPI翘尾较2017年明显下滑 ......... 4
图表5:2018年,CPI环比可能先降后升 ...... 4
图表6:2018年,PPI环比可能先降后升 ....... 4
图表7:2017年,医疗、居住等CPI分项较强 .......... 5
图表8:2017年,PPI上游贡献减弱/传导增强 ........ 5
图表9:PPI涨价驱动开始有向中下游迁移的迹象 ... 5
图表10:近期,中下游行业集中度明显提升 ........... 6
图表11:一些中下游行业的利润改善也较明显 ....... 6
图表12:中国宏观杠杆率仍在是重要风险 .... 7
图表13:行政式去产能的节奏可能放缓 ........ 7
图表14:环保督查的覆盖范围扩大,力度明显增强 ........... 7
图表15:3季度,化工材料价格明显上涨 ..... 8
图表16:3季度,水泥价格出现局域大幅涨价 ......... 8
图表17:2017年,环保设备进口量价齐升 .. 8
图表18:2017年,化工行业涨价拉动增强 .. 8
图表19:近两年,核心CPI通胀持续走高 ..... 9
图表20:2017年,服务项涨价动能较强 ...... 9
图表21:求人倍率上升,劳动力市场趋于紧俏 ....... 9
图表22:食品支出比重下降,消费结构升级 ........... 9
图表23:医疗项涨价拉动近期发生切换 ..... 10
图表24:医疗财政支出降速倒逼医疗服务涨价 .... 10
图表25:CPI租金价格的市场化程度不高 .. 11
图表26:租金回报率偏低,对房价反应不足 ........ 11
图表27: OPEC内部存在减产节奏不一致情况 .... 12
图表28:库存井使得未来页岩油产量可能释放 .... 12
图表29:出栏体重中枢上升,近期因环保下降 .... 13
图表30:生猪养殖规模化程度持续提升 ..... 13


莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group2017年末,在油价反弹、猪价止跌、医疗涨价等因素的推动下,通胀读数上升,通胀预期升
温。展望2018年,市场仍然对原油限产、猪周期、环保督查及价格传导等等问题心存疑虑,担心这
些因素推升通胀中枢、助涨通胀预期,并成为货币政策与资本市场的制约因素

在前两篇通胀展望报告中,我们详细分析了油价、猪价的供需逻辑与价格预判。这篇报告中,
我们将继续分析了价格传导与服务涨价因素,并对通胀中枢及走势进行了判断

一、2018年通胀预测的几个基础
2017年,CPI与PPI同比中枢分别为1.5%和6.3%,较2016年同期一降一升。两者裂口进一步压缩
至负值区间,维持在历史极低水平。仅从统计学的拆分来看,CPI同比中枢下降,主要是因为新涨
价因素走弱,翘尾因素则是小幅扩张的(图表1);PPI同比中枢的显著上升,95%可以归因于翘尾
因素的增加,新涨价因素则较2016年小幅上升(图表2)

这样的分析奠定了通胀预测的一个基础,即历史因素(翘尾、基数等)与未来因素(新涨价中
枢与季节性)的拆分。此外,驱动因素分析与拉动测算,是通胀预测的另一个视角,但是,因为数
据可得性与有效性的问题,这部分的分析仅能起到对通胀预测进行修正的作用

为了更好地进行2018年通胀预测,我们首先按照以上两个角度,进行简要的事实梳理

图表1:2017年,CPI回落与新涨价走弱有关 图表2:2017年,PPI骤升与翘尾大涨有关
来源:Wind ,莫尼塔研究
1、 2018年,CPI同比翘尾与2012年以来低通胀时期的情形基本一致,但年初的基数因素扰动
可能较为明显。PPI同比翘尾较2017年明显下滑,对其同比中枢构成下行压力

2018年多数月份CPI同比翘尾与2012年以来的均值接近(图表3),反映低通胀情境的延续

但由于春节时点错位,CPI可能面临1月高基数、2月低基数的扰动。而2018年PPI同比翘尾
一致下滑,全年较2017年低约2%(图表4),对PPI同比中枢构成向下拖累

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