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公司近年来营业收入呈现快速增长势头，2016年公司实现营业收入2.6亿美元，同比增长37.29%，过去五
年公司营业收入复合增长率达到40.2%。通过拆分，公司在数据中心市场光模块产品销售成为驱动公司营收增长
的核心驱动力，16年公司在数据中心市场获得收入2.01亿，占当年总营收比重77.3%，而这一比例在2014、2015
年分别为49.4%、64.9%。公司在数据中心市场的主要客户为Amazon和Microsoft，2016年两家公司收入比重分
别为54.6%、18.3%。公司的数据中心收入主要来自于40Gbps和100Gbps的高速光模块销售，大型数据中心运
营商近年来持续加大数据中心通信网络的改造力度，为了提升数据中心的网络带宽能力，对高速率的光模块持续
旺盛。随着高毛利的100G光模块收入比例提升，公司盈利性持续改善，2017Q1公司毛利率已经高达43.1%。公
司发布2017年Q2业绩快报，单季营收1.17亿元，净利润预计中值2710万美元，均超出此前业绩指引区间
全球数据中心IP流量快速增长，预计至2020年IP流量将增长至15.3ZB，云数据中心相比传统数据中心将
呈现更快的增速。数据流量爆发带来的数据中心建设需求无疑将拉动光模块市场，另一方面互联网巨头所运营的
超大规模数据中心数量持续增长，其自身所承载的数据流量也水涨船高，也对数据中心整体网络带宽提出了更高
的要求，对高速光模块的需求也将愈发突出。LightCounting公司预计Amazon、Facebook、Google、Microsoft
四家公司以太网光模块采购金额将从2016年的5亿美元增长到2017年的10亿美元，其中100G光模块的采购
量将在17年快速提升，200G和400G模块的采购也将分别从2019年、2021年开始体现
根据Infonetics报告数据目前10G/40G/100G市场65%都已经来自数据中心应用，到2019年，这个市场还
将从现在的14亿美元增长到21亿美元。我们认为以Google、Amazon、Facebook为首的互联网巨头其对数据
中心网络的改造趋势较为确定，数通市场对高速率光模块的需求也将保持持续旺盛，随着高速光模块的持续演进，
看好技术优势突出、具备在高端产品领域快速落地能力且与互联网巨头有良好合作关系的领先光模块厂商
芯片仍受海外供应商制约，国内厂商高端产品大规模采购存在不确定性；下游运营商市场存在建设周期不确
定性
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相关研究：
计算机行业: 国内光模块厂商受益行业持续向好，硅光子技术推进加速 2017-05-25
计算机行业:数据中心与通信 IT 化发展前景下的光模块产业 2017-03-10
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专题研究|计算机
目录索引
投资要点 ..... 4
AAOI:深耕数据中心光模块，营收快速增长5
1. 公司简介 – AAOI （APPLIED OPTOELECTRONICS）5
2 . 财务指标：数据中心市场驱动营收增长，17年Q2再超预期 ....... 7
数据中心市场拉动光模块市场需求，大型互联网公司高速光模块采购提升 ......... 10
1. 数据流量增长带动数据中心市场发展，光模块需求相应提升 ....... 10
2. 互联网巨头云业务持续增长，高速光模块采购需求提升... 12
3. 数据中心网络架构迁移下的光模块需求变化 ......... 14
继续看好专注数据中心市场光模块领先公司......... 18
风险提示 ... 20
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图表索引
图1：AAOI产品种类丰富服务于四大类型客户 ..... 5
图2：公司近年营业收入变化（单位：百万美元）7
图3：公司近年净利润变化（单位：百万美元） .... 7
图4：公司过去五年营业收入构成 .. 7
图5：公司数据中心市场收入快速增长 ...... 7
图6：按年度统计公司毛利率变化 .. 8
图7：按季度统计公司毛利率变化 .. 8
图8：2015-2020年全球IP流量CAGR为22%（单位：EB/Month ）10
图9：超大规模数据中心数量将持续增长 . 11
图10：2020年超大规模数据中心扮演更重要角色 .......... 11
图11：各类光模块产品在新型高度互联数据中心内应用领域 ...... 12
图12：Amazon AWS季度营业收入数据13
图13：Google“其他”收入数据季度变化（包含云服务收入、Google Play、硬件
产品等） ... 13
图14：Amazon、Facebook、Google、Microsoft四家公司过往和未来光模块采
购数据分析13
图15：QSFP28光模块尺寸更小 . 14
图16：数据中心传统三层架构网络图 ...... 15
图17：叶脊两层网络架构图 ......... 16
图18：Facebook 数据中心架构切面图 .. 17
图19：Facebook数据中心架构3D图 .... 17
表1：目前AAOI所提供的多种封装类型的光模块5
表2：全球数据中心数据流量预测（2015年-2020年） .. 10
表3：多种100G光模块封装类型对比 ..... 14
表4：全球光模块公司2017Q1财务情况（百万美元） ... 18
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投资要点
于美国德州Sugar Land, 公司主要为互联网数据中心、有线电视（CATV）和光
纤到户公司提供光通信产品的设计、研发和制造。公司已开发出SFP系列5G光
模块、SFP+系列 10G 光模块、QSFP+系列40G和QSFP28系列100G 光模块
等多款针对不同应用场景的光模块产品
同比增长37.29%，过去五年公司营业收入复合增长率达到40.2%。通过拆分，
公司在数据中心市场光模块产品销售成为驱动公司营收增长的核心驱动力，16
年公司在数据中心市场获得收入2.01亿，占当年总营收比重77.3%，而这一比
例在2014、2015年分别为49.4%、64.9%。公司在数据中心市场的主要客户为
Amazon和Microsoft，2016年两家公司收入比重分别为54.6%、18.3%
据中心运营商近年来持续加大数据中心通信网络的改造力度，为了提升数据中
心的网络带宽能力，对高速率的光模块持续旺盛。随着高毛利的100G光模块收
入比例提升，公司盈利性持续改善，2017Q1公司毛利率已经高达43.1%。公司
发布2017年Q2业绩快报，单季营收1.17亿元，净利润预计中值2710万美元，均
超出此前业绩指引区间
数据中心相比传统数据中心将呈现更快的增速。数据流量爆发带来的数据中心
建设需求无疑将拉动光模块市场，另一方面互联网巨头所运营的超大规模数据
中心数量持续增长，其自身所承载的数据流量也水涨船高，也对数据中心整体
网络带宽提出了更高的要求，对高速光模块的需求也将愈发突出。LightCounting
公司预计Amazon、Facebook、Google、Microsoft四家公司以太网光模块采
购金额将从2016年的5亿美元增长到2017年的10亿美元，其中100G光模
块的采购量将在17年快速提升，200G和400G模块的采购也将分别从2019
年、2021年开始体现
以三层网络架构，但是该种架构在应对“东西向”流量时存在弊端，无论是从
时延性还是从网络整体性能角度考虑都存在隐患。基于此，被称为Leaf-Spine
（叶脊）的两层网络架构正开始逐渐被超大规模数据中心用于其数据中心建设
或者改造 ，其本质是通过接入层和汇聚层的连接来降低核心层的流量负载（每
一个叶层交换机都会与所有脊层交换机相连），因此在这种架构下网络设备数量
和网络连接数都将增加，相应的对于高速光模块的需求也将提升
络的改造趋势较为确定，数通市场对高速率光模块的需求也将保持持续旺盛，
随着高速光模块的持续演进，看好技术优势突出、具备在高端产品领域快速落
地能力且与互联网巨头有良好合作关系的领先光模块厂商
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AAOI:深耕数据中心光模块，营收快速增长
1. 公司简介 – AAOI （Applied Optoelectronics）
Applied Optoelectronics（应用光电，后文简称AAOI）创立于1997年，总部位
于美国德州Sugar Land, 公司主要为互联网数据中心、有线电视（CATV）和光纤到
户公司提供光通信产品的设计、研发和制造。目前公司拥有2776名员工，其中美国
有287人、中国台湾1218人以及中国大陆地区1271人
公司产品种类齐全，同时公司具备提供多样化集成程度的光通信解决方案的能
力。公司产品从底层的激光模块、激光元器件作为基础产品类型，进一步设计生产
多样化产品诸如光学封装装置、光学次模块、光模块等以满足各类终端市场的不同
需求。公司所针对的四大目标市场（有线电视、数据中心、光纤到户公司、电信领
域）目前都在面临着数据量爆发带来的巨大带宽需求，公司目前也将提供高性能、
高速传输的光通信产品作为主要战略。目前，公司已开发出SFP系列5G光模块、
SFP+系列 10G 光模块、QSFP+系列40G和QSFP28系列100G 光模块等多款针对
不同应用场景的光模块产品
图1：AAOI产品种类丰富服务于四大类型客户
芯片
子系统设备模块/收发器
光学封装装置光学次模块
芯片磊晶圆加工晶圆
CATV
数据
中心
FTTH电信
数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心
表1：目前AAOI所提供的多种封装类型的光模块
封装
类型
波长 连接类型 光纤类型 速率 参数描述
SFP
1270-1610nm LC SMF 5G
SFP 5G 80km CWDM 1xx0nm Tx-Only
-20~93℃
1260-1620nm LC SMF 5G SFP 5G Dual PIN Rx Only -20~93℃
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