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总结出中国式价值投资在实际中基本包含四个原则：优质公司、安全边际、
适度分散、长期投资
就是评估内在价值的能力，而基本面分析则是主要的手段之一。安全边
际是价值投资最重要的理念，也是保障本金安全的一种思维方式。第一
层次来源于价格，即足够便宜。第二层次来源于企业，能够不断创造价
值的企业是长期持有的最大保障，其实也是前面所说的寻找优质公司
险，但不可分散过度，如果超出能力范围，投资于多家了解并不透彻的
公司的话，往往会适得其反。最后是要长期投资，即要有匹配的长期资
金、长期价值投资的文化、以及相应的约束激励机制。但长期投资并不
意味着一次分析、一买了之，而要在持有过程中从新的角度、新的信
息、新的变化中反复审视其投资价值
上比较优秀的价值投资型私募基金管理人，并对他们的投资方式、偏好方
向、常用期限等等属性做了比较。通过对比我们发现，在实际投资实践中，
价值投资的收益既可以是来自于公司成长所带来的基本面的提升，也可以来
自于市场估值的波动，不同的私募基金根据自身投资风格和所具备能力的不
同，在把握收益的侧重点方面会有所不同。基于此，我们将目前市场上从事
价值投资的私募基金划分成了三大派别：偏好成长性的发现公司型、融合估
值波动的估值趋势型、以及对于成长性和估值波动都兼顾的逆向投资型
在具体操作上往往体现为精选公司并重仓持有，更像投资企业一样选择
股票，对于选定的股票“任其风吹雨打，我自淡定”。绝大多数价值投
资型私募基金都属于这一类，因为把握基本面因素相对更加持续和可
靠。代表公司有易同、世诚、高毅、泓澄
做出调整，达到平衡配置的目的。这类管理人会更加关注价值的评估和
判断，投资中需要评估买入和卖出的时机。由于涉及买卖时机的判断，
可能有部分管理人对于具体标的的投资期限不会太长。代表公司重阳、
沣杨、富恩德
素，也考虑情绪带来的估值差异，其中不同基金公司也会有不同侧重，
但最终目的都是一致的。代表公司有淡水泉、丰岭、观富
2017年07月07日
私募基金专题分析报告
专题研究报告
证券研究报告
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专题研究报告
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第一部分价值投资介绍
助股价波动来可续增加投资收益的投资行为。价值投资之所以能够长期有
效，主要是因为：资本逐利的特性始终不变，这就使得不论是在市场层面、
行业竞争层面、还是公司经营层面，都能呈现均值回归的特点；另外，价
值实现的手段是多样的，分红、回购等等都能兑现价值，不需要考虑谁来
接棒的问题；加上有核心竞争力的优质上市公司的资本回报往往是远高于
社会平均水平的，随着时间的推移，这些公司的内在价值存在着持续增长
的可能；最后，价值投资符合投资本质，比较看重风险，基本上不大会有
产生永久性损失的机会，而且，还是一种复利投资
1.1价值投资三大流派
倒挂，提出了“安全边际”的原创理念，用低于内在价值的价格购买公司
股票，由于这种投资方法更注重企业价值，有别于纯价格波动的技术分析，
因此被称为“价值投资”。但是格雷厄姆提出价值投资是具有特定时代背景
的，价值投资本质上是防守型投资，是大萧条（大股灾）之后萌生的理论，
所谓的安全垫就是为了少亏。而经历了大崩盘之后，当时许多股票都处于
低估的状态，那时的市场状况是价值投资的沃土。然而，等到市场元气恢
复，价值发现的功能逐渐具备，日趋有效的市场让价值投资理论越来越难
以操作，具备明显安全边际的企业越来越少，因此自格雷厄姆以后，价值
投资理论在美国一分为三：
找股价跌破净资产的老大难公司，是典型的“捡烟蒂”风格。这些股票由
于大幅跌破了净资产，因此具有很好的安全边际，加上都是各自行业的大
型企业，一旦宏观经济好转，行业及公司基本面反转，就是典型的“戴维
斯双击股”。当然，施洛斯捡烟蒂的初衷不是为了盈利，保守和防御是第一
原则，其投资耐心比绝大部分人都好，在其四十多年的职业投资生涯中，
实现了年复合收益率16%，同期标普500指数收益为10%，跑赢了大部分
市场参与者
很好地平衡了价值和成长两种风格，自创了“价值成长型投资”。他选的股
票大部分都是低估值和稳增长的消费类蓝筹。所谓的低估值，并不追求施
洛斯那样的破净标准，只要相对低估就可以；所谓的稳增长，也并不追求
业绩突然爆发式增长，只要稳稳地增长就可以了。实际上相比于原教旨的
价值投资，他是把估值端给放松了，增加了公司成长性的要求；而相比于
纯粹的成长投资，巴菲特更看重确定性的增长。他的职业生涯年化复合收
益率达到21%
资风格比巴菲特正好相反，由于林奇本人不是格雷厄姆的亲传弟子，仅仅
在读大学期间拜读过格氏著作，只是格雷厄姆的编外粉丝，因此不像施洛
斯和巴菲特那
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