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┃研究报告┃
钢铁行业
2017-7-28
风起云涌，“钒”璞归真
行业研究┃深度报告
评级 中性 维持
报告要点
当前，钢铁产业链细分领域跟随钢铁景气而纷纷进入价格上涨通道，而钒铁作
为炼钢过程中的合金添加剂，同样也受益匪浅，其价格自7月10日以来累计上
涨76.77%，最新价17.5万元/吨更是创2011年末有数据以来新高。不过，在
判断钒制品能否扛起钢铁产业链细分领域行情大旗之前，深入基本面应为前提

正如我们在《20170724钢铁行业：一文道尽钢铁产业链机会》中提到，“原本
小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好转，本质原因在
于钢铁周期回暖。同时，相比于大宗商品，这些依附于钢铁的小众领域因短期
供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷
致供给调整相对充分，需求的边际改善更加容易带来产品价格猛烈反弹”，钒制
品涨价逻辑同样如此。主导产业钢铁高景气带动高产量，为钒制品涨价奠定需
求基础，此外，螺纹钢“穿水”质检预期也再度激发了钒铁需求增量；外生变
量压制供给弹性释放，则进一步放大价格涨幅。具化到对应事件，一是今年环
保督查显著趋严致使占全国片钒产能逾半的四川部分钒钛企业减产停产；二是
政府近期宣布将禁止钒制品原料钒渣等固体废料进口加剧钒渣供给收缩预期

与石墨电极类似，作为炼钢耗材，只要钢铁冶炼环节高毛利支撑高产量态势不
变，细分产品领域需求基本盘便应十分牢固，在此情形下，供给端受限程度强
弱，成为判断包括钒制品在内的各细分领域产品价格后市关键。就钒制品而言，
由于污染严重的钒产业在环保高压之下复产进度或较为缓慢，出口片钒因回流
调整或相对滞后而难以弥补短期缺口，替代品铌铁因成本差异过大而难完全替
代，钒制品供给受限延续应是大概率事件。因此，钒产业价格短期或仍将强势

短期高景气有望增厚钒制品企业盈利能力，相关标的包括河钢股份与西宁特钢
等。其中，河钢股份承德分公司具备钒制品产能2万吨，是国内第二大钒产品
生产基地，以2016年钒铁与原材料均价为基准，测算最新价格年化公司钒制品
业务净利润约2.73亿元；假设当前基础上钒铁价格上涨70%、原材料价格上涨
80%，将增厚河钢股份净利润约4.26亿元。西宁特钢09年公告钒矿可采储量
1669万吨，10年产量0.5万吨，价值空间较大。与石墨电极、铁合金及镁砂等
其他钢铁产业链细分领域类似，钒制品中长期景气与否同样取决于钢铁产业，
故此类周期品投资逻辑应同样为看长做短，产品价格仍是核心监测指标

[Table_Author] 分析师 王鹤涛
（8621）68751691
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
（8621）68751760
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
（8621）68751760
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
（8621）68751760
yihong@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000709 河钢股份 买入
000898 鞍钢股份 增持
000932 *ST华菱 买入
600019 宝钢股份 买入
600282 南钢股份 买入
600507 方大特钢 买入
600581 八一钢铁 增持
600782 新钢股份 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
42%
2016/72016/102017/12017/4
钢铁沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《轮动中的细分领域》2017-7-27
《社会库存创下近5月最大升幅》2017-7-23
风险提示： 1. 终端需求超预期波动；
2. 供给弹性超预期释放

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行业研究┃深度报告
目录
钢铁景气推升产业链，钒铁价格一路新高 . 4
同样的钢铁景气，类似的供需优化 ........... 4
钢材冶炼味精，产业高度集中 ......... 4
钢铁景气，保障价格强势基础 ......... 8
环保+进口受限，点燃大涨行情 ....... 9
供给弹性受限难除，短期涨价依然可期 .. 12
暖风拂面，钢铁盈利延续高位 ....... 12
多方掣肘供给，短期涨价可期
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