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塑料、造纸等领域。美国、印度等国家经济复苏,钛白粉消费量增加,中国
产品依靠较强的性价比优势,获得国外客户的普遍认可,出口强劲。2014年
1-7月中国钛白粉出口量达32.8万吨,同比增长54.0%,预计全年出口达60
万吨。内需方面,国内经济稳健发展,涂料、塑料等用量增加,带动钛白粉
需求提升。预计2014年钛白粉消费增长10%,表观消费量达211.5万吨
仅余杜邦、亨斯曼、康诺斯等“五朵金花”,市场占有率高达86%,呈现寡
头垄断格局。行业低迷,国外产能增长停滞。国内方面,2013年钛白粉产能
为303万吨/年,产量215.5万吨,开工率71%,2014年行业基本无新增产
能,预计产量达250万吨,开工率将提升至80%以上;2015年行业新增产能
有限,供给增速放缓。另外,《钛白粉行业准入条件》、《钛白粉工业污染
防治技术政策》两大政策有望2014年内出台,将会显著提升钛白粉企业的进
入门槛,提高环保标准,催化小产能退出,促进行业整合和集中度提升
周期。4月以来,国内最大的钛白粉企业龙蟒集团连续6次提价,主流牌号
R-996累计上涨幅度达2000元/吨,国内其他企业陆续跟进。而目前金红石型
钛白粉实际成交价不到1.4万元/吨,龙头公司仅仅微利。我们判断,在内外
双层利好下,国内钛白粉产品价格依然存在向上的空间
安纳达,产能分别为20万吨/年、15万吨/年、10万吨/年、8万吨/年。钛白
粉价格上调,上市公司盈利能力逐渐增强,业绩逐步回升。钛白粉价格每吨
上涨1000元,四家上市公司EPS分别增厚0.76元、0.24元、0.24元、0.27
元。我们重点推荐佰利联,预计2014-2016年EPS分别为0.45元、1.78元、
2.40元,建议关注中核钛白、金浦钛业、安纳达
李辉
0755-82940764
lihui9@cmschina
S1090513070004
马太 CPA
0755-83295407
matai@cmschina
S1090514010001
重点公司主要财务指标
股价 12EPS 13EPS 14EPS 13PE 14PE PB 评级
佰利联 21.72 0.98 0.12 0.45 175.8 48.3 1.9 审慎推荐-A
中核钛白 10.34 0.01 0.04 0.08 259.3 130.6 3.5 无评级
金浦钛业 10.92 0.02 0.36 0.26 35.3 42.7 4.3 无评级
安纳达 8.39 0.10 -0.21 -39.3 3.1 无评级
资料来源:wind、公司数据、招商证券 注:除佰利联外,其他公司盈利预测为一致预期数据
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-101030
Sep-13 Jan-14 May-14 Aug-14
(%) 基础化工 沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
一、内外共振,需求向好 .......... 4
1.白色颜料,应用广泛 .. 4
2.外需向好,国产性价比高,出口旺盛 . 4
3.内需持续增长 . 7
二、产能延缓,增量有限 ........ 10
1.全球寡头垄断,供求秩序良好.......... 10
2.国内新增有效产能有限 ........ 10
3.环保趋严,行业集聚12
三、价格抬升,续涨可期 ........ 14
1.龙蟒挂帅提价,其他跟进 ..... 14
2.价格有望继续上行 .... 14
四、投资建议:推荐 ... 16
1.行业提价,上市公司经营向好.......... 16
2.佰利联(002601):弹性最大,剑指魁首 .... 16
3.中核钛白(002145):重组之后焕发生机 .... 17
4.金浦钛业(000545):扩产迈开步伐 ........... 17
图表目录
图 1:2013年中国钛白粉消费结构 ..... 4
图 2:2013年美国钛白粉消费结构 ..... 4
图3:中国钛白粉出口增势较好5
图4:2013年中国钛白粉出口国家 ...... 5
图5:美国房地产行业复苏 ....... 5
图6:印度经济加快增长 ........... 5
图7:印度市场进口钛白粉价格6
图8:美国钛白粉市场供需情况7
图9:国内钛白粉消费量随经济增加而增长 ..... 7
图10:中国钛白粉消费量及增速 .......... 7
图11:中国涂料产量逐年增加.. 8
图12:2012年中国涂料产品结构 ........ 8
图13:中国房地产施工和销售情况 ...... 8
图14:中国汽车产量及增速 ..... 8
图15:中国塑料产量保持增长 . 9
图16:2013年中国钛白粉企业产能分布结构13
图 17:钛白粉行业排放强度与化工业及工业对比 ..... 13
图18:2014年4月份以来四川龙蟒集团钛白粉的六次提价 .. 14
图19:国内金红石型钛白粉价格及价差走势 . 15
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
图20:钛白粉上市公司季度净利润 .... 16
图21:钛白粉上市公司季度毛利率 .... 16
图22:基础化工行业历史PE Band ... 18
图23:基础化工行业历史PB Band ... 18
表 1:2009以来部分钛白粉企业产能关闭或闲置情况6
表 2:全球主要的钛白粉生产企业(除中国外)及市场份额 . 10
表 3:国内前15大钛白粉生产企业产能及市场份额 . 10
表 4:2014-2015年国内新增钛白粉产能 ...... 11
表 5:钛白粉两种生产工艺即硫酸法与氯化法主要区别 ........ 11
表 6:硫酸法和氯化法产品资源、能源消耗和三废排放量 ..... 12
表 7:钛白粉上市公司钛白粉涨价弹性分析... 16
表 8:佰利联盈利预测与估值17
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一、内外共振,需求向好
1.白色颜料,应用广泛
涂料和塑料是最大的两个应用领域。钛白粉化学名称为二氧化钛(TiO2),商品名为钛
白粉,按照应用可分为颜料级和非颜料级,分别占90%和10%。作为世界上最好的白
色颜料,钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域,在此方面中国和美国应用分布比
例差别不大;而非颜料级钛白粉以纯度为主要使用目的,主要用于搪瓷、电焊条、陶瓷、
电子、冶金等行业
图 1:2013年中国钛白粉消费结构图 2:2013年美国钛白粉消费结构
资料来源:卓创资讯、招商证券资料来源:USGS、招商证券
金红石型产品更高端。颜料级钛白粉按结晶形态又分为锐钛型(Anatase,简称A型)
和金红石型(Rutile,简称R型)两类。锐钛型主要用于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、
化妆品、肥皂、塑料和造纸等工业;金红石型比锐钛型具有更好的耐候性和遮盖力,主
要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高
级纸张涂层等,相对而言价格更高
2.外需向好,国产性价比高,出口旺盛
中国由进口国到出口国的演变。2011年中国进口钛白粉22.9万吨,出口39.8万吨,
净出口17万吨,自此中国第一次成为钛白粉净出口国。2013年中国出口40.3万吨,
2014年1-7月出口32.8万吨,同比增长54.0%,连续4个月出口量保持5万吨以上规
模。从出口国别来看,中国钛白粉主要出口到巴西、美国、韩国、印度、印尼等国家
我们判断良好的出口态势可以持续,2014年全年出口量有望增长50%至60万吨,主
要的驱动因素为:国外经济复苏,国产钛白粉性价比较高以及国外产能退出所致
60%16%
10%
6%
5%3%
涂料
塑料
造纸
油墨
橡胶
其他
60%
25%
10%
5%
涂料
塑料
造纸
其他
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