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海外研究系列报告3
微软：全方位拥抱云时代
2017年8月1日
投资要点
30日的2017财年录得150亿美元云业务收入，公司云规模从2012年的
7亿美元以85%年复合增长率高速成长，超过亚马逊的AWS占据全球云
供应商的首位。根据IDC的预估，全球公有云市场规模将从2016年的987
亿美元增长到2020年的2,045亿，复合增长率达20%。微软云业务的市
场份额以12%领先第二位AWS的10%和第三位Salesforce的6%

公司云业务的年化收入同比增长56%至189亿美元，而毛利同时亦增长
10%，我们认为云业务对公司的实际贡献将日益增强

公司在Windows与Office两大系列产品支撑下成功在PC年代称王，市值
超6,000亿美元。但公司在移动端时代未能抓着新的机遇，市值在2009
年一度跌破1,500亿关口。CEO纳德拉在2014年初上台后重整公司业务
架构，从推动Azure云平台支持开放源代码的Linux到提供Windows10
的免费升级，把公司核心思维从保护原有Windows生态进化到另一个高
度。开放兼容思路把竞争对手变成自身平台优势，以客户为中心的策略逐
渐赢回客户的信赖，协助公司市值重回5,000亿美元以上

有的Windows业务向云转移，在基础设施、开发管理、应用三层都同时有
部署，覆盖面比IaaS第一的AWS与SaaS第一的Salesforce都要来的更
广，公司云总收入成功反超对手。基础设施层是典型规模业务，长期利润
增长空间有限；所以公司决定进攻云应用市场，在传统办公室软件已有压
倒性优势的情况下，有望透过云版Office365的顺利转型带来可观增量收
入，并通过与LinkedIn的结合带来用户数据协同效应，助力微软扩大企业
软件市场份额

2018年80%的企业IT会使用混合云作为底层架构。中大型企业是IT消费
市场的核心客户群，在与传统IT接轨和数据主权/安全等考虑下，私有云或
者混合云将会成为他们主要IT基础消费，微软凭着现有企业客户基础和经
验将有明显优势。而公司于7月初推出的Microsoft 365方案也是定位在商
业用户所需的完整、安全、以云作为后盾的一体化办公解决方案。在今年
开发者大会上，纳德拉明确“AI优先”的下一个大方向，通过Azure平台
提供AI云服务。加上庞大的数据量（搜索引擎Bing占美国搜索数据~30%）
和用户群体（AI助手Cortana有1.45亿月活跃用户），我们认为微软在AI
的布局有着极大的潜力

后的业务整合风险，传统业务跌幅加剧拖累新兴业务发展等

设施架构的重大机会，看好微软在公有/私有/混合云、SaaS/PaaS/IaaS以
及人工智能多方面的并行部署与协调，最终解决商业用户的核心办公需求

我们战略性关注公司各项新业务进展，提示公司长期投资价值

公司收入、盈利及估值数据
截至6月30日的财政年度
（百万美元除每股） 2016 2017 2018E 2019E 2020E
营业收入 91,963 96,657 103,758 111,177 119,169
增长%同比 -1.75.1 7.3 7.2 7.2
净利润 22,328 25,884 25,294 28,441 30,802
每股收益 2.79 3.31 3.29 3.66 3.97
增长%同比 6.1 18.6 -0.5 11.1 8.5
市盈率 24.0 25.1 22.5 20.3 18.7
企业价值/总收入 4.0 5.4 5.1 4.7 4.4
企业价值/EBITDA 12.7 15.6 12.8 11.5 10.9
资料来源：微软财报，Bloomberg一致预测；注：以上为Non-GAAP调整后数据
中信证券研究部
许英博
电话：010-60838704
邮件：xuyb@citics
执业证书编号：S1010510120041
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