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推荐（维持） Salesforce10年20倍的传奇
2017年09月04日 ——巨头启示录系列报告（一）
上证指数 3361
行业规模
占比%
股票家数（只） 172 5.2
总市值（亿元） 17115 3.2
流通市值（亿元） 11803 2.8
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 3.3 -8.9 -23.6
相对表现 3.3 -16.5 -33.1
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
刘泽晶
010-57601795
liuzejing@cmschina
S1090516040001
研究助理
刘玉萍
liuyuping@cmschina
研究助理
宋兴未
songxingwei@cmschina
海外SaaS独角兽10年20倍的传奇，佐证SaaS云服务的盈利模式值得更
多的耐心，2013年AWS成长起来后SaaS才真正意义上实现了推广，国内阿里
云的指数级增长或将预示SaaS时代的真正到来。重点推荐：用友网络、广联达

架构，推动应用创新发展。当亚马逊的AWS已稳占山头，纯软件云服务商
Salesforce亦吹响了SaaS的号角，沉寂多年的传统软件巨头微软凭借Azure
云平台大象起舞，Adobe等应用软件捷报频传，属于SaaS时代真的来临

直至2016年才实现了净利润的扭亏，研发的“乐高城堡”和销售的“人海战
术”决定了企业发展初期持续的高研发和销售费用投入。随着用户规模的日
渐扩大，公司产品菜单的日渐完善，销售费用和研发投入趋于稳定，经营性
现金流持续上升，公司的净利润也进入增长的快车道。累积现金流模式决定
了获客成本及续约率和续费率是SaaS型公司发展的关键因素，SaaS配置成
本低对小微企业友好，有助于初期快速获客，而大中型企业付费能力强，将
加速现金流的累积显效

业复苏，对企业级软件服务的需求进入新的扩张期，并且这种扩张更多的是
云计算、大数据及移动互联网技术驱动的企业数字化转型带来的增量IT需求；
2）SaaS模式可帮助实现企业IT资产轻量化，弹性配置同时缓解企业IT刚
性预算压力，并且SaaS的可移动化性具备客群优势，有利于企业增量IT需
求的释放；3）社会由商品化向服务化转型，企业内及企业间的互联互通价值
提升，SaaS型软件服务具备连接优势，国内垂直轻量型SaaS创业如火如荼
并且已经取得了一定成效，SaaS有望由营销、OA等协同类轻量型软件应用
向重型软件延伸

开始布局SaaS，早期的高投入随着而今用户数的扩张和经营性现金流的好转
开始兑现回报，净利润增速将快于收入增速；泛基建龙头广联达转型推进顺
利，国内第一个实现垂直领域的SaaS模式，强烈推荐

重点公司主要财务指标
资料来源：公司数据、招商证券
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
用友网络 20.87 0.14 0.26 0.36 80 58 5.93 强烈推荐
广联达 18.71 0.38 0.54 0.73 35 26 2.41 强烈推荐
-40
-30
-20
-1010Aug/16Dec/16Apr/17Jul/17
(%)计算机沪深300
行业研究
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正文目录
一、SaaS独角兽，资本市场的宠儿 ..... 5
1、10年20倍的传奇，16财年方实现扭亏 ..... 5
2、按月订阅付费，节约企业信息化配置成本 ... 7
3、Salesforce领跑CRM行业，市占率超过20% ....... 8
二、“租赁模式”应需而生，应云而盛10
1、等风来：云计算普及，SaaS及PaaS快速发展 ... 10
2、卧薪尝胆：早期高投入，静待现金流累积奇点 ..... 12
2.1 研发的“乐高城堡”，完善产品菜单 ......... 13
2.2 销售的“人海战术”，保障续约率及续费率 .......... 14
三、未来的蓝图：AI应用&数据服务 .. 16
1、PaaS平台实现用户自行开发，并购丰富内容生态 .......
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看