2017年4月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请见本报告尾页的重要披露及免责声明。本报告仅为中国大陆境内投资者提供 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司1 I n d u s t r y R e s e a r c h S p o r t s C o n s u m e r 饱暖思淫欲。这句话一是描述人性，二是描述消费升级 围绕人性的消费升级服务，一直以来都顺着甚至有点纵容人性 弱点的释放，比如我们看到大部分的文娱行业，游戏、影视、 动漫、直播等等；但用户也有积极的消费升级需求，要变成更 好的自己，此时需要去克服人性的弱点，比如教育、比如健身 健身并非新生行业，传统健身房是我国目前大众体育产业 链里除去鞋服之外，商业模式成熟、能看到明确的现金流、规 模较大且发展空间也大的领域。我们推算目前健身房领域有 230亿人民币的市场容量，相对这个市场规模，可以支撑数十 亿起市值公司的出现，前提是从目前高度分散的市场状态中有 公司走出“市占率明显上升”的路径，推进市场集中度发生显 著的变化 健身行业的受众是多种层次的，用简单的支付能力、投入 时间和意愿等三方面可以进行受众群体的划分和用户画像，针 对不同的群体进行从受众向用户的转化是需要不同的激励的， 同时不同用户的付费意愿方向也存在明显的差别 健身房的供给需要适应需求，多层次的健身场所会是未来 的发展方向，依据“供给创造需求”的文娱行业的逻辑，多层 次的供给将会对受众向用户的转化形成有力的推动，行业规模 有望千亿 健身企业运营方面的规模效应不明显，行业也不存在依靠 规模出清的逻辑，企业运营会侧重于对单店模型的严格测算、 基于单店模型的不断复制，同时对于全行业而言，管理都是个 难题，异地扩张的规模和单店模型的稳定是衡量管理能力的关 键 纯线上APP的挑战显而易见：一，考验用户的毅力，所 以需要循环的刺激用户；二，需要与线下的场景有一定的结合 才会有更强的粘性；三，变现之路仍是在探索的过程里 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 TMT Research team 健身之城 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 2017年4月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请见本报告尾页的重要披露及免责声明。本报告仅为中国大陆境内投资者提供 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司2 一、 行业规模等概况描述 根据用户的互动形式差异，体育产业可分为职业体育和大众体育 职业体育用户以观看为主，以赛事IP贯穿包括赛事运营、俱乐部、体 育传媒及衍生品等环节形成产业链；大众体育则以参与为核心，以用 户参与贯穿包括场馆、培训及衍生品等形成产业链 传统健身房是我国目前大众体育产业链里，除去鞋服之外，商业 模式成熟、能看到明确的现金流、规模较大且发展空间也大，并同时 具有较多槽点可供改善的领域 虽然没有明确的统计，但目前市场规模估算在200到300亿人民币 之间，对标美国近250亿美金的市场，颇有2010年时电影行业的品相 （2010年中国票房100亿人民币，美国100亿美金） Exhibit 1:我国体育产业规模增长（左）与分类占比（右） Source: 国家体育总局，China Renaissance Exhibit 2:健身行业颇有2010年时电影行业的品相 Source: Box Mojo，艺恩咨询，IHRSA，China Renaissance 27403136 35634041 5494 23% 14%14%13% 36% 20112012201320142015 体育产业增加值（亿元）增速（%） 79% 8% 5% 3%2%2% 1% 体育用品制造 体育组织管理 体育休闲健身 体育场馆建筑 体彩 体育场馆管理 体育中介和培训 票房 （亿元） 银幕数 （块） 观影次数 （人次） ￥101 6256 0.21 $106 43288 4.15 中国 票房 （亿元） 银幕数 （块） 观影次数 （人次） ￥457 41179 1.05 $113 40759 4.21 产业规模 （亿元） 健身房 （个） 渗透率 （%） ￥230 15000$242 344605年前的电影市场 今天的电影市场 今天的健身市场 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 2017年4月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请见本报告尾页的重要披露及免责声明。本报告仅为中国大陆境内投资者提供 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司3 1.1. 健身市场规模 根据AASFP（亚洲领先的体适能学院Asian Academy for Sports and Fitness Professionals，以下简称AASFP）对中国61所重点城市的 监测报告，2015年中国健身房数量4425家，同比增长了21%；健身俱 乐部的会员人数达664万人，同比也保持了同样的增速 AASFP还统计到，2014年，前29个不包含港澳的城市共拥有健身 房2453家，占总数的67%。这29个城市的数据中，超过3000㎡的大型 健身房占17%，1500-3000㎡的占36%，500-1500㎡的占30%，小于500 平方米的占16%；按照健身房的模式分类，连锁型的占了55%，非连 锁型的占了33%，社区、酒店等模式的占了11% Exhibit 3:我国健身房数量（左）与健身房会员数量（右） Source: AASFP， China Renaissance Exhibit 4:AASFP统计的分规模（左）与分模式（右）健身房类型占比 Source: AASFP， China Renaissance 27702959 3245323433463379 3662 4425 20082009201020112012201320142015 健身馆数量变化 338 421454450 484499 547 664 20082009201020112012201320142015 健身会员变化(万) 17% 36% 30% 16% 3000㎡1500-3000㎡500-1500㎡<500㎡ 55% 33% 11% 连锁型非连锁型社区、酒店等 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 华 兴 资 本 2017年4月 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司 中国大陆 行业报告 请见本报告尾页的重要披露及免责声明。本报告仅为中国大陆境内投资者提供 华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司4 我们认为，全国实际健身房数量应远超4425家，主要是两个方面 原因：第一，AASFP覆盖的是61个主要城市；第二，即使在61个城市 中，AASFP还是更偏重于统计有品牌的中大型健身房，类似酒店、社 区等的健身房数量并没有被完全统计，以酒店为例，前29座城市 AASFP统计是103家酒店模式健身房，而根据国家旅游局披露的数据， 这29座城市2014年底的五星级酒店就有近400家，四星级酒店超过 1000家，而这些高星级酒店理论上都会包含健身房 根据点评的一份统计数据，排名前十的城市2015年初拥有7820家 健身房，是AASFP统计数据的五倍之多。我们抽样研究了点评的数据， 其中包含约35%左右的待开业、已关闭、无运营时间及无任何用户点 评的数据，扣除这一部分后，实际点评上有据可考的健身房数量约是 AASFP的3.5倍。也就是说，AASFP对重点城市监测的数字要小于全 国的总数，而大众点评所包含的数目又多于实际情况 因此，如果按照我们的比例估算，这29座大中型城市2015年初的 健身房数量约为8504家，全国的健身房数量12694家。两者差距主要 是我们前文所提到的原因：即AASFP对于非连锁型的中小型健身房统 计不全，以及并没有覆盖太多社区、酒店等模式的健身房（以29座城 市为例，AASFP统计的有2453家，未统计社区、中小健身工作室4500 家，酒店健身房1500家） 值得注意的是，无论是AASFP，还是点评的数据，2015年都有一 个明显的增长。AASFP从2008年到2014年健身房数量的CAGR是5%， 2015年增速是21%；点评则统计2015年中国健身房最多的前10个城市 中，有8个城市的健身房数量增长率超过50%。当然，点评的数据包含 Exhibit 5:大众点评数据高估了健身产业规模 Source: 大众点评，China Renaissance 18941782 756641 593560 427415379373511359 8874717380679350 北京上海深圳广州武汉重庆西安南京杭州天津 大众点评 AASFP 13.0% 9.3% 4.9% 3.7% 1.9%1.9% 无营业时间无点评待开业关闭球场游乐园 华 兴 资 本 华 兴 资