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【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
核心观点
业基本完成了环保设施从无到有的过程，但与电力行业相比，在污染物排放
标准和监管水平方面，均存在着全方位的差距。制约非电行业大气污染治理
最核心的因素还是企业的盈利状况，环保投资作为企业的成本端，在微利或
者亏损的情况下，行业范围内的污染治理和提标改造缺乏其现实基础，企业
增加环保的资本开支的意愿较差。但进入2016年后，在中央的供给侧改革
和环保督查的大背景下，钢铁、金属冶炼、水泥、煤炭等周期行业的盈利状
况大幅改善，从各大公司的中报情况来看，2017年或是钢铁、煤炭、金属冶
炼等行业最近10年来盈利状况最好的年份，这也为下游行业的大气污染治
理的升级改造提供了现实的经济基础
2017年大气污染防治工作方案》和《关于京津冀及周边地区执行大气污染物
特别排放限值的公告（征求意见稿）》，规定“2+26”城市行政区域内每个
城市完成5-10万户煤改气、煤改电工程，另外大幅提高钢铁行业大气污染物
特别排放限值要求，并新增平板玻璃、陶瓷、砖瓦工业的特别排放限值。2016
年以来的四轮中央环保督察则是给政策法规的落地提供了最现实的执行力
为了提升环境质量，同时倒逼产业升级，此次非电行业大气治理的广度和深
度有望持续超预期
即是出于对华北地区秋冬阶段污染控制的考虑，也是完成《大气污染防治行
动计划》目标的重要组成部分，参照超净排放改造从东部地区试点最终向全
国推广的政策路径看，短期（至2018年底）市场规模约为300亿元，远期
全国市场可达850-890亿元
投资建议与投资标的
轮的环保投资。这一轮的非电行业环保升级不同以往，更高品质的环境是客
观需求，下游工业企业的盈利改善提供了现实基础，环保的强监管是强执行
力的保障。我们认为在短期（至2018年底）非电大气改造市场规模约为300
亿元，远期全国市场可达850-890亿元
累了丰富工程经验的龙头公司具备明显的技术优势，将充分享受行业红利：
脱硫除尘领域建议关注龙净环保(600388，未评级)、清新环境(002573，买
入)；监测领域建议关注聚光科技(300203，买入)、雪迪龙(002658，未评级)；
煤改气建议关注百川能源(600681，买入)、迪森股份(300335，未评级)
风险提示
非电行业大气治理：“后电力时代”最大
的看点
环保行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 环保
报告发布日期 2017年09月25日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 卢日鑫
021-63325888*6118
lurixin@orientsec
执业证书编号：S0860515100003
谢超波
021-63325888-6070
xiechaobo@orientsec
执业证书编号：S0860517090001
联系人 徐浩瀚
021-63325888-6086
xuhaohan@orientsec
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-21%
-10%
0%
10%
21%/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08
环保沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 ——非电行业大气治理：“后电力时代”最大的看点目 录
一、 下游盈利大幅改善，非电行业大气治理迎新契机 ........... 4
1. 全国主要大气污染物减排初见成效 ........ 4
2. 电力行业超净排放改造进入中期阶段，非电行业的大气治理具备一定的基础 .... 5
2.1 电力行业超净排放改造进入“中期阶段” 5
2.2 非电行业大气治理有一定基础，但排放标准较低 5
3. 下游行业盈利大幅改善，奠定新一轮大气改造的经济基础 ......... 6
二、高标准和强约束力，此次大气治理非比寻常 ........ 7
1. 政策频发，正式打响大气治理攻坚战 ..... 7
2. 环保督察带动现实的强执行力 ... 9
三、非电改造全国市场或近千亿元 ..... 9
投资建议 ...... 10
龙净环保 .. 11
1）电除尘行业的绝对龙头，脱硫脱硝后来居上 11
2）阳光集团溢价入主 11
清新环境 .. 11
1）技术实力突出，电厂烟气脱硫、超净排放改造行业龙头 11
2）积极布局非电行业烟气治理 11
风险提示 ...... 12
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HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 ——非电行业大气治理：“后电力时代”最大的看点图表目录
表1：燃煤发电行业脱硫脱硝除尘补贴 ..... 7
表2：近年大气治理主要政策 ....... 7
表3：钢铁、平板玻璃、陶瓷和砖瓦工业大气污染物特别排放限值 .......... 8
表4：中央环保督察范围 ... 9
表5：各批次环保督查结办、处理情况 ..... 9
图1：全国烟（粉）尘、二氧化硫、氮氧化物排放量（万吨）及同比增速（%） . 4
图2：燃煤电厂脱硫、脱硝装机容量（亿千瓦）及覆盖率 . 5
图3：下游主要行业（申万一级）盈利情况（亿元） ........ 6
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HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 ——非电行业大气治理：“后电力时代”最大的看点
一、 下游盈利大幅改善，非电行业大气治理迎新契机
1. 全国主要大气污染物减排初见成效
目前我国的大气污染物主要包括二氧化硫、氮氧化物和烟（粉）尘，它们也是形成PM2.5的最重
要的组成部分，拉长时间周期，以年为单位重新审视大气污染物排放的治理情况：烟（粉）尘、二
氧化硫和氮氧化物的排放量均在减少
（1） 二氧化硫：2007年至今，受益于电厂、钢铁、石化等工业污染源的脱硫设施的覆盖率
逐渐提升，全国二氧化硫排放量基本呈现逐渐减少的趋势，2015年排放量为1852万
吨，较2007年减少25%
（2） 氮氧化物：氮氧化物的排放量在2011年达到顶点（年排放量为2404万吨），“十二
五“电厂脱硝、非电领域低氮燃烧技术推广后，氮氧化物的排放量开始逐渐减少，2015
年排放量为1851万吨，较2011年减少23%
（3） 烟（粉）尘：烟（粉）尘包含燃烧烟尘、工业粉尘和建筑工地、道路扬尘，从长期来
看，烟（粉）尘的减排不明显，2015年的排放量与2008年相当
“十一五“和”十二五“这十年间，二氧化硫、氮氧化物的减排效果明显，烟（粉）尘则稍显逊色，
但从”十二五“末至今的政策和执行层面看，燃煤电厂全国范围内的”超低排放“改造；关停小型
工业锅炉，并施行”煤改气“、”煤改电“；环保督查全面展开，基本呈现了严要求+强监管的态
势，未来仍有较大的减排空间。根据《“十三五”节能减排综合工作方案》的目标，到2020年，
全国二氧化硫、氮氧化物排放总量控制在1580万吨、1574万吨以内，预计较2015年将分别下降
15%和15%
图1：全国烟（粉）尘、二氧化硫、氮氧化物排放量（万吨）及同比增速（%）
数据来源：环保部，Wind，东方证券研究所
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2020E
烟（粉）尘排放量（万吨） SO2排放量（万吨）
NOX排放量（万吨） 烟尘排放量同比增速（%）
SO2排放量同比增速（%） NOX排放量同比增速（%）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
