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证券研究报告
行业研究 / 深度研究
2016年02月15日
餐饮旅游 增持（维持）
旅游综合Ⅱ 增持（维持）
刘洋 执业证书编号：S0570515030002
研究员 021-28972088
liuyang6477@htsc
薛蓓蓓 执业证书编号：S0570512070039
研究员 021-28972078
xuebeibei@htsc
杨烨辉 执业证书编号：S0570514060002
研究员 0755-23952805
yangyehui@htsc
梅昕 021-28972080
联系人 meixin@htsc
1《旅游综合Ⅱ/餐饮旅游:主题公园、休闲
古镇火热，出境游持续高增长》2016.02
2《北京文化(000802):聚集产业优质资源，
文化娱乐平台型公司现雏形》2016.02
3《国旅联合(600358):主业平稳，体育、文
化产业布局长远》2016.02
资料来源：wind，华泰证券研究所
医美产业升级，潜在需求释放
整形美容服务行业系列深度研究报告之一
投资要点：
医美服务行业宏观特征：高成长性和弱周期性。目前中国医美行业成长力居世界
前列，宏观微观数据均表明行业呈现爆发式增长。同时从全球数据来看，医美行业普
遍具有抗周期性。中国经济持续发展使国民平均收入水平的持续提升，推动消费升级，
具体表现为对医美消费的意愿增强。最终反映在数据上，是医美行业增速持续与人均
收入保持正相关，且相对于人均收入增速表现出极高的超额收益

消弭的滞后性：潜在需求足以支撑行业未来五年高速成长。中国医美行业目前的
发展水平（渗透率）与中国人均收入水平及不相称，市场存量需求正在快速崛起。根
据我们测算，中国医美行业2015年至2020年复合增速在12.3%至39.1%之间，2020
年行业规模较2014年增幅在100.4%至625.1%之间。取平均值反映行业成长性，即
CAGR（15-20）=23.7%，未来五年行业增长空间为257.9%，2020年中国医美行业
目标渗透率为4.3%

行业成长路径1：医美消费群客户年龄广谱化。中国医美市场仍处于启蒙阶段，
医美消费概念刚刚从年轻客户群体导入市场，导致目前中国医美客户年龄分布仍局限
在25至35岁。而市场的全面普及正在进行中。35岁以上人群是医美消费的主力人
群,医美消费者年龄范围的广谱化将带来巨大的行业空间。实现的两条路径是主力消
费人群年龄迁移和消费观念启蒙范围扩大化

行业成长路径2：微整形崛起。微整形是推动医美行业快速发展的核心动力，成
熟市场的发展历程表明了这一点，中国医美市场的发展趋势也在重复这一路径；微整
形具备的“高频高价”的理想消费属性，预计将持续吸引技术、资本、产业资源等要
素快速涌入，使微整形的便利程度和性价比快速提升。“高频高价”使微整形在医美
行业爆发的过程中具备更高弹性

互联网红利：互联网医美促进产业链升级，催化存量需求释放。信息不对称的行
业痛点限制了行业需求的释放。解决行业痛点的核心是建立精准营销模式，降低营销
成本，进而传导至C端逐步改善信息不对称。医美服务行业低渗透率、重决策的行
业属性决定了医美服务营销需要通过专业化、垂直化的平台进行。目前互联网医美平
台有望，推进医美服务行业的阳光化、透明化产业链升级促进中国医美行业存量需求
快速释放

风险提示
医疗安全事故造成负面影响；互联网医美平台发展慢于预期；宏观经济增速放缓对行
业影响超预期；
-17%
3%
23%
43%
63%
83%
150215041506150815101512
餐饮旅游 旅游综合Ⅱ 沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/深度研究 | 2016年02月
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正文目录
报告框架一览 ........... 4
一、历史表现：高成长性+弱周期性5
二、空间测算：存量需求的足以支撑行业未来五年高速成长 ........... 7
1、渗透率：行业发展极度滞后于人均收入水平 ... 7
2、潜在需求：足以支撑行业未来五年高速成长 . 10
三、重视两条行业成长路径：客户年龄广谱化、微整形崛起 ......... 11
1、 行业成长路径一：客户年龄分布广谱化 ...... 11
2、行业成长路径二：微整形崛起 .......... 13
2.1微整形是医美行业高增速的“发送机” .... 14
2.2微整形是“高价高频”的理想市场 .... 15
四、限制因素：高额营销成本导致的一系列行业痛点........ 17
1、行业痛点及根源 ........ 17
2、医美营销受极大约束，营销宣传倚重三大渠道 ......... 18
3、缺少精准营销的平台，粗犷营销推高获客成本 ......... 20
五、产业链升级：互联网医美推动行业科学化、市场化 .... 21
1、精准营销改善行业痛点 ......... 21
2、互联网医美推动产业链升级 .. 22
六、投资建议 ......... 25
七、风险提示 ......... 26
图表目录
图1： 国际整容协会注册医美案例数CAGR（11-14） . 5
图2： 国际整容协会注册医师数量CAGR（11-14） ..... 5
图3： 医美上市公司2014年收入增速 .. 5
图4： 2011年至2014年各国人均收入复合增速及医美市场复合增速情况 ...... 6
图5： 2014年各国医美服务行业渗透率 ........... 7
图6： 各国人均收入及医美渗透率对比 . 7
图7： 对比国民收入水平与医美渗透率（2014年） ..... 8
图8： 对比国民收入水平与医美渗透率（2011年） ...... 9
图9： 2011至2014年中国医美渗透率与人均收入不匹程配度的下降（相对各国而言）
......... 9
图10： 2015年至2020年中国医美市场成长性预测 .. 11
图11： 中国、美国医美客户群年龄结构差异 .. 12
行业研究/深度研究 | 2016年02月
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图12： 渗透率-按年龄结构划分 .......... 12
图13： 医美客户群年龄广谱化蕴含巨大的增长空间 ... 13
图14： 美国医美案例数量结构变化趋势 ......... 14
图15： 美国行业协会统计总量增幅（1997-2014） .... 14
图16： 中国医美市场结构变化15
图17： 2015年手术类与微整形类医美项目增速测算 . 15
图18： 整形科室收入成长性对比（2014年YoY） ..... 15
图19： 手术整形项目消费构成16
图20： 微整形项目消费构成 ... 16
图21： 在大消费领域观察医美消费频率与消费单价 ... 17
图22： 医美行业痛点溯源 ....... 18
图23： 传统整形美容服务产业链及国内二级市场代表性公司. 20
图24： 注射玻尿酸价值链拆解21
图25： 医美机构销售费用对利润构成严重侵蚀 .......... 21
图26： 医美行业产业链目前呈现的“再分工”趋势 ..... 23
图27： 医美行业产业链结构出现变化：传统模式与互联网模式交织的状态 ... 24
图28： 理想状态下互联网医美产业链格局...... 25
表格1： 2015至2020年中国医美市场成长性预测 ......... 10
表格2： 模型中涉及的外部变量及其弹性区间 ..... 10
表格3： 《医疗广告管理办法》中对广告内容的规定 ...... 18
表格4： 医美行业三大类获客渠道 ........... 19
表格5： 互联网医美平台信息 ....... 22
表格6： 微整形产业链相关公司 ... 25
表格7： 医美机构产业链下游整合标的 .... 26
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