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[Table_MainInfo] [Table_Title]
证券研究报告 / 公司深度报告
从钛白龙头到全钛业巨子
报告摘要：
[Table_Summary] 亚洲钛白龙头崛起，产业链掌控力超出市场预期：公司拥有54万吨
硫酸法和6万吨氯化法钛白粉产能。受益于钛白粉价格涨幅超预期
以及公司子公司四川龙蟒报表合并，2017年上半年预计公司归属上
市公司股东净利润盈利13-14亿元，同比大增1728.2%-1868.8%。四
川龙蟒原拥有70万吨钛精矿产能，在收购瑞尔鑫公司后钛精矿产能
上升至85万吨左右，硫酸法的原料自给率接近60%，公司全产业链
布局优势突出

全球经济复苏支持景气度长期上行，供给侧改革再助力：经过
2012-2015年的底部洗牌，钛白粉有效产能约305万吨，一年内无新
增产能投放，行业供需格局反转。需求方面，2017年国内二三线城
市房地产热度不减，涂料、装饰纸行业需求向好；海外经济复苏以
及海外供应商产能退出将带来明显的边际改善，钛白粉价格持续上
行，公司年内已经五次上调价格。国内环保等供给侧改革政策高压
执行常规化，供给端持续收缩，支撑景气度超预期上行

工艺突破强化全球竞争力，占据产业链优势有望打造钛业巨子：公
司在氯化法工艺上取得突破，打破国外厂家垄断，预计氯化法产能
三年内达到30万吨，并实现氯化法的全产业链配套。氯化法制备钛
白粉的工艺突破强化公司在传统领域的全球竞争力。同时氯化法钛
白粉工艺可向金属钛领域延伸，具有明显成本优势。未来公司将以
钛白粉主业为依托，积极开发钛、锆、钪等金属新材料，完善公司
产品结构，成长为全钛产业链的全球龙头企业

盈利预测：预计2017-2019年公司实现归母净利润29.51/32.72/34.86
亿元，对应PE 为13/12/11倍，给予“买入”评级

风险提示：钛白粉价格下跌风险

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入 2,660 4,184 11,100 11,740 12,380
(+/-)% 28.92% 57.30% 165.30% 5.77% 5.45%
归属母公司净利润 111 442 2,951 3,272 3,486
(+/-)% 76.50% 296.71% 567.39% 10.88% 6.54%
每股收益（元） 0.55 0.22 1.45 1.61 1.72
市盈率 35.14 88.07 13.20 11.90 11.17
市净率 1.66 3.06 1.62 1.42 1.25
净资产收益率(%) 4.85% 3.58% 12.59% 12.25% 11.55%
股息收益率(%) 0.00% 2.61% 0.00% 0.00% 0.00%
总股本 (百万股) 204 2,032 2,032 2,032 2,032
[Table_Invest]
买入
上次评级： 买入
[Table_Market] 股票数据 2017/7/20
收盘价（元） 19.16
12个月股价区间（元） 11.57～19.55
总市值（百万元） 38,935
总股本（百万股） 2,032
A股（百万股） 2,032
B股/H股（百万股） 0/0
日均成交量（百万股） 69
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-19%
-9%
1%
11%
21%
2016/72016/102017/12017/4
龙蟒佰利沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 25% 13% 28%
相对收益 19% 5% 12%
[Table_Report] 相关报告
《龙蟒佰利（002601）：钛白巨头崛起，公司
业绩腾飞》
2017-3-31
《钛白粉涨势延续，业绩大幅超预期》
2017-1-23
《钛白粉行业深度：供给收缩需求回暖，结
构性行情可预期》
2017-1-12
[Table_Author]
证券分析师：邹兰兰
执业证书编号：S0550517030002
研究助理：李楠竹
执业证书编号：S0550116110022
021-20361120 linz@nesc
龙蟒佰利（002601） 化学制品/化工
发布时间：2017-07-21
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[Table_PageTop] 龙蟒佰利/公司深度报告
目 录
1. 强强联合龙头落地，亚洲钛白领军企业 .......... 5
2. 全球经济复苏叠加供给改善，钛白粉景气度有望持续上行 .... 7
2.1. 内需强韧外需旺盛，钛白粉景气度超预期...........7
2.1.1. 房地产与汽车支撑内需，消费升级有空间....... 8
2.1.2. 海外经济复苏势头明显，出口大增支持景气度超预期上行 .... 12
2.2. 供给端深度整合，全球产能进入收缩期.14
2.3. 原材料价格波动加大，产业链掌控力成核心竞争优势.15
2.4. 供需改善带动库存消化超预期，钛白价格有望常态化维持高位.........18
3. 产业链掌控力持续深化，全球钛白龙头有望升级钛业巨子 .. 19
3.1. 传统钛白粉行业整合大幕开启，产业链地位支持公司市占率上行.....20
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