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金融_行业周报_刻舟求剑谬误

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2017年11月8日金融行业周报
刻舟求剑的谬误
孔祥 吕爽 何帆
兴业研究 兴业研究 兴业研究
分析师 分析师 分析师
麦肯锡近期发布了2017年度银行业发展报告,即《中国Top 40家银行价值
创造排行榜(2017)》(以下简称为《排行榜》)。《排行榜》指出了现阶段银行面
临的三只灰犀牛:利率市场化下利差不断收紧、不良包袱日趋严重、监管趋严下
银行与实体企业面临去杠杆挑战的三个严峻现状,同时《排行榜》也强调银行应
遵循风险定价、加强中收、加强行业集中管理的必要性。本次《排行榜》中,部
分研究结论给读者以很强的冲击力。如《排行榜》发现:40家银行样本中,有
13家没有创造经济利润;同时40家样本银行针对企业的贷款组合并未创造价值,
资本投入回报率大幅小于资金成本

但我们认为,本次《排名榜》的研究结论有一定的误导性,其中对银行业数
据的不实解读可能会引起广大投资者对银行业转型的误判。具体技术指标,如银
行业资本成本的估算问题在近期报告《为什么麦肯锡错了:论对中国银行业的悲
观认识需要改变》中,我们已经有所阐述

刻舟求剑,谬之千里,随着流动性和监管环境的变化,当前银行业经营的主
要矛盾已经有重大变化。《排行榜》基于2016年的银行业数据分析对认识2017
年及之后的银行业有重大误导。2014-2016年处于降息周期末尾,所以《排行榜》
发现了银行业息差大幅下降的现实。但2016年底以来,随着宏观经济延续韧性
增长,利率水平延续底部抬升,银行业的经营环境和发展逻辑有了较大变化,息
差大幅下降并不是当前银行业经营的现实情况,事实上银行在经济增长、利率水
平的拐点上体现了新的发展模式

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当前银行经营面临的环境体现在:经济基本面延续稳健增长,强监管方向不
变,资金面维系紧平衡。特别是2017年7月召开的第五次中央金融工作会议强
调金融稳定目标在政策组合中的重要地位。2017年央行推行中性略偏紧货币政
策,资金面维持紧平衡。以三季度为例,除月末、跨季流动性紧张市场利率突升
外,短期锚DR007在三季度基本保持2.8%-3.0%的区间内波动,十年期国债收益
率在3.56%-3.7%区间内波动

这种流动性和监管环境下,随着贷款收益率的重定价完成,银行的净息差逐
步企稳,资产质量正在改善。特别是大型银行净息差企稳回升最为明显,而中小
银行息差出现分化,零售存款基础好的银行息差有较大提升。同时资产质量延续
改善趋势,不良生成率单季环比小幅上升。随着经济增长得到确认,当前银行业
信贷风险暴露已较充分,上市银行不良率整体延续改善趋势,从2017年三季度
数据看,上市银行不良率单季环比下降2bp至1.67%

银行业的分析更应结合宏观基本面、流动性和监管面三个层次的综合分析

这三者构成了银行经营发展的三驾马车,叠加银行自身的资产负债结构,这才有
助于我们判断当前银行经营的特点和后续发展矛盾。而缺乏对当前流动性、宏观
基本面的认识,有可能使得我们错误输入因变量,最终得到有偏的结论

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数据跟踪:本周央行公开市场操作净投放-1100亿元,逆回购操作投放6900
亿元,回笼8000亿元

寿集团签署资产管理业务全面合作协议;第三季度上海辖内银行科技金融和
投贷联动业务稳步增长

色金融债券;无锡农村商业银行成功发行20亿元二级资本债券;
评级由AA-上调至AA,包商银行展望由“稳定”调整为“负面”

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一、 金融行业资产价格本周影响因素跟踪
盈利预期 风险偏好预期 本周与前不同
银行 正向,货币政策转向预期有利
于利差水平企稳;
负向,金融市场利率抬升影响
同业负债成本

正向,上游企业盈利改善提
升资产质量
正向,建议增持零售存款
占比高的的大型银行;
证券 正向,资产配置荒下,相对于
债市/房市,权益类资产的相对
吸引力提升,这利好行业盈
利;
正向,市场放开和政策创新
的主题机会;
负向:监管层防范金融风险,
控制杠杆;
板块标的估值已有安全边

保险 正向,货币政策转向预期提高
长端收益率,对保险公司而
言,这将减少备付金计提且增
加新增配置类资产的投资收
益;
负向,监管层防范金融风险,
控制杠杆;
负向,对险资举牌监管影
响保险机构资产配置,但
影响主要在于中小保险机
构;
综合
金融
正向,转型创新预期;
负向,传统通道类业务缩减;
正向,市场放开和政策创新
带来的主题机会;
负向,纳入统一监管,监管
层要求防范金融风险,控制
产品杠杆水平;
正向,受地方融资平台和
房地产融资需求提升的影
响,关注信托行业的脉冲
式增长

注:盈利预期、风险偏好预期主要基于对未来三个月影响资产价格因素的判断逻辑

数据来源:Wind

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