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相机抉择的平缓阶段。7月份以来,随着货币政策边际趋松,人民币汇
率走强,国内流动性环境改善:无风险利率长端平稳,短端回落,期限
利差缓慢修复。这一趋势持续推进,8月A股依然维持震荡格局,主要
机会是结构上的。需要密切关注的是还在进一步扩大的全市场波动水平,
这是决定A股结构行情和风格的最重要变量
末公募基金“抱团”持仓度已经很高,前十大重仓股持仓比例高达21.6%,
且过去两个季度每季提升7pcts左右,整体维持了“喝酒吹空调”的趋
势;对电子和家电行业的持仓已经是历史新高。另一方面,中国波指6
月以来从底部持续回升,目前的市场波动趋势已足以使“抱团”继续松
动,未来的结构机会主要围绕价值和周期两条主线展开
轮周期躁动的时间;需求的强度决定了周期躁动的空间,最新数据显示,
出口订单、房地产新开工、基建投资等领先指标短期皆趋于改善。目前
周期第三阶段行情依然在稳步推进中,继续关注两条主线。一是涨价:
关注供需平衡相对紧张,价格预期稳定向好的主线。二是需求:关注地
产新开工+基建回暖带来的机会
报,而从业绩预告和预警来看,这个中报季的“业绩雷”还是比较多的,
且市场盈利负面舆情的惩罚也比较强。因此,虽然市场波动扩大打开了
板块轮动的空间,但轮动的范围也只能局限在业绩波动方差比较小的价
值类板块块。我们依然建议保持稳健的价值类持仓,在利润确定性较高
的板块中寻找超预期的标的
分散一些;但是,低PEG的核心逻辑依然要坚持。首先,依然保持建
筑、地产、交通运输等低PEG板块在亮马组合中的底仓配置,同时这
两个板块中期来看能受益于需求回升。其次,非银行金融板块依然有
超配价值,但是考虑到保险行业已经有很大累计涨幅,我们调降了保
险的配置权重
宏观数据预计不会差于预期,大环境下周期行情依然有持续性;综合
考虑旺季、库存、供给侧(环保、产能)等因素,造纸和基础化工(粘
胶短纤、PVC等)是逻辑最强的品种
三友化工,调出三峡水利与新华保险,最后个股组合为:华泰证券、
中远海控(H)、华侨城A、招商蛇口、晨鸣纸业、三友化工、大秦铁
路、中国平安、中国建筑、顾家家居
弱于预期;监管政策再发力,利率再次快速上行;人民币再次进入贬值
通道
A股市场2017年8月投资策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
平缓的利率走势决定A股震荡格局 . 1
市场波动扩大,“抱团”继续松动 .... 2
周期行情深化,从价到量 ..... 3
周期行情三个阶段稳步推进 . 3
周期行情的强度取决于需求的强度 .. 4
底仓坚守价值主线,穿越多雷雨的中报季 ... 6
投资建议:价值为盾,周期为矛 ...... 8
价值为盾:继续在低PEG行业中选股 ........ 8
周期为矛:增加组合弹性,增配造纸、基础化工 .... 9
风险因素 ..... 11
A股市场2017年8月投资策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分
插图目录
图1:7月周期行情强劲(中信一级行业涨跌,2017/7/1~2017/7/28) ...... 1
图2:无风险利率依然处于区间震荡中,流动性改善修复期限利差1
图3:2017Q2末公募基金行业仓位配置 ..... 2
图4:市场波动率扩大,中国波指依然在震荡上行通道中 ... 3
图5:公募基金前十大重仓股持股集中度 .... 3
图6:宏观盈利增速在2017Q2回落速度平稳 ......... 4
图7:投资者对宏观经济的担忧在于本轮补库存周期结束 ... 5
图8:出口订单、房地产新开工、基建投资等领先指标短期皆有明显改善 . 6
图9:8月下旬开始才是中报披露的高峰期(每日计划披露家数) . 7
图10:业绩预警类别及其发布后首个交易日相对收益平均值(2017年中报) ...... 7
图11:远期PEG和亮马股票组合配置涉及的行业(标红) ........... 8
图12:铜版纸价格上涨 ....... 9
图13:粘胶短纤供需偏紧,价格上涨 ....... 10
图14:粘胶短纤价格与棉花价格倒挂 ....... 10
表格目录
表1:近几个季度公募基金前十大重仓股变化,总仓位明显上升 .... 2
表2:A股“周期躁动”的三个阶段和主要逻辑、机会 ....... 4
表3:预计2017年中报业绩超预期重点个股汇总 ... 7
表4:8月亮马股票组合配置情况 .. 10
A股市场2017年8月投资策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
在5月底发布的中期策略《利率为纲,价值为本》中,基于对利率走势的判断,我们预
测A股整体走势是6月修复,三季度震荡整固。在此基础上,我们6月下旬以来的周报和月
报基本围绕结构和配置问题展开,本次月报也是如此。如果说A股行情6月的关键词是修
复(超跌行业修复),7月的关键词是整固(PEG收敛),8月的关键词就是轮动
平缓的利率走势决定A股震荡格局
7月A股是典型的结构市。截至7月28日,Wind全A指数小涨0.93%;中信一级行
业指数有涨有跌,但周期板块普遍表现强劲;而2017年上半年机构抱团比较明显的食品饮
料和家电板块表现一般,金融板块整体表现也不错
图1:7月周期行情强劲(中信一级行业涨跌,2017/7/1~2017/7/28)
资料来源:Wind;中信证券研究部
平缓的利率走势决定A股震荡的格局。前期比较严格的金融监管政策进入了相机抉择
的阶段,利率上行的趋势从6月以来就得到有效控制和修复。而7月份以来,随着货币政策
边际趋松,人民币对美元汇率走强,国内流动性环境改善:虽然中长期的无风险利率依然平
稳,但1年期国债收益率已缓慢回落,国债的期限利差也在缓慢修复
图2:无风险利率依然处于区间震荡中,流动性改善修复期限利差
资料来源:Wind;中信证券研究部
对A股估值和中枢有重要影响的还是中长期利率水平,国内外的货币环境决定了中长期
利率水平的中枢依然稳定;而更重要的是,监管风格依然是相机抉择的,其稳步推进监管新
规的同时,也随时防范因监管风险而产生新的风险。因此,8月A股的机会和风险依然还是
结构上的,但值得密切注视的是仍在进一步扩大的全市场波动水平
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有
色
金
属
钢
铁
煤
炭
银
行
建
材
非
银
金
融
石
油
石
化
交
通
运
输
基
础
化
工
建
筑
食
品
饮
料
轻
工
制
造
商
贸
零
售
电
子
元
件
房
地
产
国
防
军
工
电
力
设
备
机
械
农
林
牧
渔
餐
饮
旅
游
汽
车
电
力
公
用
通
信
家
电
纺
织
服
装
传
媒
医
药
计
算
机
PCTs
2.3
2.6
2.9
3.2
3.5
3.8/10/10/10/11/11/12/12/01/01/02/02/03/03/04/04/04/05/05/06/06/07/07
%一年五年十年
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