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核心逻辑:
千万流量保障公司业务向前推进1)PC端:东方财富网2017年12月
日均覆盖人数为1121万,远高于其他财经类网站(第二名和讯网247
万);2)移动端:东方财富网2017年的12月的日均独立用户数量为
886万,远高于传统券商APP的用户规模(第二名为涨乐财富通508
万);3)东方财富网的用户粘性优势十分显著。2017年12月,东财
APP单个用户月均使用时长为4.18小时,传统券商中最长的为金太阳
(国信证券)1.85小时
导流效果十分显著,互联网证券模式已得到验证 东财证券股票交易
市场份额不断创新高,从2015年1月的0.2%大幅提升至2017年12
月的1.73%,是2015年以来经纪业务发展势头最迅猛的券商。在经纪
业务的带动下,公司信用业务市场份额也快速提升,从2016年初的
0.12%上升至17年底0.96%。从经纪业务市场率与日活的比值推算,
公司经纪业务有望达到6.5%,还有很大的上升空间
基金销售空间巨大,受益于牛市 从当前我国基金总量以及居民金融
资产结构来看,基金行业仍有较大的发展空间,这意味着基金销售仍
有较大的空间。另外在结构性牛市的背景下,基金的“赚钱效应”显
著优于股市的“赚钱效应”,由此,我们看好2018年基金销售市场
展望未来,新业务的迭代是关键 业务的发展一般都呈S型,突破S
型曲线,关键在于新业务的迭代,不断的为客户提供新的价值。因此
除了证券业务外,公司正在筹划公募基金、保险代理、小贷、征信等
业务的布局
盈利预测:通过分部估值法,我们算出公司合理市值为725亿元,对
应目标价16.9元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018/2019
年实现营业收入分别为,38.37亿元、49.79亿元,实现净利润12.95
亿元、19.88亿元,对应18/19年EPS分别0.30元,0.46元
风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期
[Table_Info]股票数据
总股本/流通(百万股) 4,270/3,171
总市值/流通(百万元) 61,317/45,537
12 个月最高/最低(元) 16.91/10.38
[Table_ReportInfo] 相关研究报告:
[Table_Author] 证券分析师:魏涛
电话:010-88321708
E-MAIL:weitao@tpyzq
执业资格证书编码:
证券分析师:刘涛
电话:010-88695234
E-MAIL:liutaosh@tpyzq
执业资格证书编码:S1190517090001
(22%)
(12%)
(1%)
9%
20%
30%
17/1
/23
17/3
/23
17/5
/23
17/7
/23
17/9
/23
17/1
1/2318/1/23
东方财富 沪深300
[Table_Message] 2018-01-23
公司深度报告
买入/维持
东方财富(300059)
目标价:16.9
昨收盘:14.36
公
司
研
究
报
告
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
公司深度报告
P2 东方财富——市场景气度回升的极大受益者
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[Table_ProfitInfo]盈利预测和财务指标:
2016 2017E 2018E 2019E
营业收入(百万元) 2340 2710 3837 4979
(+/-%) -20.2% 15.8% 41.6% 29.8%
净利润(百万元) 712 718 1295 1988
(+/-%) -61.5% 0.8% 80.4% 53.5%
摊薄每股收益(元) 0.2 0.17 0.3 0.46
市盈率(PE) 73 88 49 32
资料来源:Wind,太平洋证券
注:摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司深度报告
P3 东方财富——市场景气度回升的极大受益者
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目录
一、 财经资讯起家,剑指一站式互联网金融平台 ..... 5
(一) 从容布局,一站式互联网金融平台雏形已现 ....... 5
(二) 证券业务接棒基金代销成主要收入来源 ... 6
(三) 公司股权结构稳定,战略执行力强 ........... 7
二、 流量——公司立足之本 ..... 8
(一) 差异化+牛市催化贡献了公司早期流量基础 ......... 8
(二) UGC是公司客户高粘性的关键 ........ 9
三、 基金销售:行业空间巨大,受益于牛市 ........... 12
(一) 行业空间大 . 12
(二) 结构性牛市引爆基金销售 . 14
(三) 商业模式简单,价格战导致盈利空间受侵蚀 ..... 14
(四) 思辨:天天基金与ATJ的竞争 ..... 15
四、 证券业务:导流效果显著,资本助力扩张 ....... 17
(一) 导流效果显著,互联网证券模式已得到验证 ..... 18
(二) 资本助力,信用业务大放其彩 ..... 20
(三) 财务分析 ..... 23
五、 牌照是关键,看好资管、小额贷款等业务 ....... 26
六、 估值讨论与投资建议 ....... 28
(一) 客户价值重估 ......... 28
(二) 分布估值法 . 29
公司深度报告
P4 东方财富——市场景气度回升的极大受益者
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图表目录
图表 1:东方财富一站式互联网金融平台雏形 ....... 5
图表 2:公司重大事件历程表 ........... 6
图表 3:2007年以来公司主营收入结构变化 .......... 7
图表 4:2012年后公司营业收入的变化趋势(亿元) ...... 7
图表 5:2012年后公司净利润的变化趋势(亿元) .......... 7
图表 6:公司前十大股东(2017H) . 8
图表 7:东方财富网及可比网站日均覆盖人数(万人) ... 9
图表 8:百度内容成本逐年走高 ..... 10
图表 9:月度覆盖人数前十财经类网站的人均月度浏览时长情况(H,2017-12) ...... 11
图表 10:月度独立设备数前十股票类APP的单台设备月度使用时长情况(H,2017-12) .... 11
图表11:非货币型基金各国占比 .... 12
图表12:各国GDP占比 ....... 12
图表13:我国居民金融资产配置情况(2014) .... 13
图表14:美国家庭金融资产配置情况(2016) .... 13
图表15:偏股型基金2017年收益分布 ...... 14
图表16:第三方代销基金申赎等各项费率对比 .... 15
图表17:日均独立设备数(万台)16
图表18:天天基金网产品界面 ........ 16
图表19:蚂蚁财富产品界面 17
图表20:2015年以来东财证券经纪业务市占率(%)变化 ......... 18
图表21:股基交易市占率前20券商(%)19
图表22:经纪业务市占率/月度活跃客户(百万人) ...... 20
图表23:2017H东财证券与上市券商佣金率 ......... 20
图表24:东财证券两融余额及市场份额 .... 21
图表25:东方财富证券利息净收入(亿元) ........ 21
图表26:2017年12月东财证券与上市券商两融余额市占率 ..... 21
图表27:2017年8月两融交易额/余额 ..... 22
图表28:2017H有效杠杆率. 22
图表29:东方财富证券营业收入 .... 23
图表30:东方财富证券净利润 ........ 23
图表31:东方财富证券净资产与有效杠杆率 ........ 24
图表32:东方财富证券ROA与ROE . 24
图表33:东方财富证券以及可比公司的两融利率测算 .... 24
图表34:部分上市券商大类经纪业务(含信用业务)毛利率对比 ........ 25
图表35:东方财富证券盈利预测 .... 25
图表36:业务“S”型生命周期 ...... 26
图表37:新业务迭代突破“S型曲线”魔咒 ......... 26
图表38:公司其他业务进展情况 .... 27
图表39:东方财富及可比公司客户价值测算 ........ 28
图表40:东方财富分布盈利预测 .... 29
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