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强变现视角下的IP运营及世界观
■ 阅文集团赴港上市的预期下，我们重新审视2017年对IP的研究视
角。近年来资本强势入局下，IP概念迅速实现了全行业普及，网络
文学作为IP核心来源地之一，作品本身水涨船高，阅文集团等受
益于此

■ IP的吸金效应在过去2年得到了充分体现，2016年票房过亿的86
部影片，37部改编自IP的电影数量占2016年全年上映电影503部
的7%，但贡献了全年35%的票房；IP凭借自身吸引力挣脱单一平
台的束缚，进而在多个平台上分发获得流量的逻辑得到充分验证

资本方（如在线视频平台）也受益良多

■ 资本入局的影响力越来越明显，2017年春节档，在线票务平台的影
响力已渗透至电影产业的诸多方面；但资本强势入局的弊端也开始
显现，影视产业“产品经理”化的现象明显，快速变现的诉求下，
2016年出现了部分热门IP改变的作品口碑扑街

■ 我们对2017年的IP产业研究，主要从强变现的角度出发，强变现
并非“快速变现”，而是基于运营、持续性的角度，审视大IP全产
业链的各个环节，如IP源头、版权（影视、综艺、游戏等）、物权
（衍生品、主题乐园等）

■ 强变现逻辑下：1）IP来源多样化相对更紧迫（2016年已出现IP荒）；
2）迪士尼与索尼在2016年市场表现差异大，证明IP并非万能，IP
运营的关键是确保质量、注入新元素；3）借力于新媒体渠道下的
网生内容，IP变现模式将更加多元化、创新化

■ 跃居为伟大的IP、具备穿透圈层的实力（如在不同内容表现形式下
均能成功的IP），则需要世界观，以腾讯为例，宇宙战可类比漫威
宇宙。完整的世界观，是打造一个真正伟大的IP所不可或缺的基
底，同时也是IP在对外传播过程当中，吸引新入粉丝人群的核心

■ 推荐标的：1）IP全版权运营：凯撒文化、骅威文化、美盛文化；2）
影视：唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、星美联合、中国电影、万
达院线、上海电影、思美传媒；3）游戏及衍生品：完美世界、游
族网络、宝通科技。建议关注：三七互娱、中技控股、帝龙文化

■ 风险提示：政策监管趋严的风险；竞争恶化的风险

Table_Title
2017年02月10日
传媒
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
002425 凯撒文化 28.00 买入-A
002502 骅威文化 12.75 增持-A
002699 美盛文化 38.05 买入-A
300426 唐德影视 27.21 买入-A
002343 慈文传媒 44.10 买入-A
601599 鹿港文化 14.00 买入-A
000892 星美联合 15.50 买入-A
600977 中国电影 23.93 增持-A
002739 万达院线 63.78 增持-A
601595 上海电影 37.95 增持-A
002712 思美传媒 29.52 增持-A
002624 完美世界 48.13 买入-A
002174 游族网络 139.32 买入-A
300031 宝通科技 24.50 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -1.85 12.01 19.58
绝对收益 -0.72 12.18 34.17
焦娟 分析师
SAC执业证书编号：S1450516120001
jiaojuan@essence
021-35082012
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分 2017-01-13
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
2016-022016-062016-10
传媒 沪深300
行业深度分析/传媒
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内容目录
1. 资本布局的推动下，IP孵化完成了商业化过程 .......... 4
1.1. IP孵化已完成商业化过程 .......... 4
1.2. 资本入局的影响力越来越明显 . 10
2. 强变现视角下的IP运营 ....... 11
2.1. 好莱坞的IP来源高度多样化 ... 11
2.2. 以索尼为例，IP并非万能........ 12
2.3. 以迪士尼为例，IP运营的关键是确保质量、注入新元素 ........ 13
2.4. 借力新媒体，IP变现模式将更加多元化、创新化 ....... 15
3. 世界观：IP穿透圈层的集中建设 ...... 16
3.1. 以腾讯为例，宇宙战可类比漫威宇宙 .
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