策略如何看煤炭？
证券分析师
王胜A0230511060001
傅静涛A0230516110001
联系人：沈盼
2017.3.23
——再论“驱动力-信号”验证系列报告主要结论
不同资源品三大属性强弱存在差异。石油资源属性及金融属性更为突出；煤炭行业资源属性和商品属性较显著；铁矿石和有色金属
应当侧重商品属性与金融属性

炭。煤炭开采指数受经济基本面驱动特征明显，指数相对收益与10年期国债收益率相关度非常高；PPI上行周期，大宗商品价格上
行，有色金融属性突出，对经济周期及流动性敏感度高，领先煤炭价格反应；流动性泛滥，金融属性较强的有色相对煤炭更易获得
超额收益；加息周期，经济基本面确认下煤炭较有色存在相对收益

基本面驱动明显。煤炭与有色金属（工业金属）指数相关度与PPI正相关，主要原因在于PPI上行往往是大宗商品价格上行的结果

当煤炭与有色股价指数相关度开始走弱，意味着大宗商品价格出现分化，未来PPI拐头向下的概率更大，因为结构性变化往往领先
PPI总量指标的变化

2011年间，期间现货价格均出现显著上行，工业增加值维持较高增速，PPI持续上行。煤炭开采指数获得超额收益期间涨幅排名前
列的行业以周期行业为主；区间涨幅排名前列主要有采掘、有色、钢铁、建材和机械等周期性行业

价领先煤炭价格，油价为煤价领先指标；3）需求：焦煤与生铁产量验证宏观需求，与煤炭相对收益相关度高；4）供给：从原煤
产量与煤炭行业固定资产投资相关度把握生产者对宏观经济预期，两者相关度高的条件下煤价趋势确定；5）库存：重点关注焦煤
库存变化。焦煤去库存阶段，库存相关度与煤炭股价正相关，补库存阶段煤价与相关度负相关。6）运输：多重运费指数可辅助
BDI指数捕捉煤炭股价指数确定性机会。两大国内运费指数与BDI的相关度均位于50%以上区间，且BDI指数呈现上行趋势，则可
根据运费上行判断未来煤价将上行。主要内容
1.上游资源品分析框架—“资金商”属性
2.宏观与中观相互验证
1.从宏观视角把握中观行业表现
2.从行业联动角度验证宏观环境
3.超额收益：PPI上行与现货煤价上行是必要条件
4.资源属性：资源比价构成价格约束
5.商品属性：现货价滞后股价，供需环节定位经济
6.金融属性：焦煤看期货做股票，动力煤看期货做现货
swsresearch1.上游资源品分析框架——“资金商”属性
金融属性三大属性

石和有色金属应当侧重商品属性与金融属性

上游资源品分析框架——“资金商”属性
资料来源：申万宏源研究
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