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工程机械的核心应用领域是房地产和基建。过去地产需求可以主导挖掘机销量走势，但是我们发现地产和基建的
贡献比例从2012年的0.93：1降低到2016年的0.67：1，地产需求贡献在逐步减弱，非地产因素（例如基建、矿
山、PPP项目等）的贡献正在提升。我们从挖掘机销量的结构特征和区域特征发现，2016年下半年以来，大型基
建项目、矿山和PPP项目提供了充足的增量需求
2016年下半年以来，以挖掘机为代表的工程机械产品需求显著回暖，挖掘机连续5个月销量增速超过50%，需求
回暖的背后，我们通过测算发现，挖机存量的设备利用率达到临界点，当前挖机保有量增速仅为1-2%，更新需求
占挖掘机内生实际需求的比例已经达到了三分之二，逐渐成为挖掘机需求的主导力量，从时间趋势来看，2015-2016
年是更新需求体现最明确的两年。同时，二手机去化也逐步加快，更新需求有望在未来几年得到释放
经历了行业需求低潮后，行业市场份额逐渐往优秀的龙头企业倾斜，行业市场集中度在过去几年逐步提升，同时，
国产品牌在此过程中悄然崛起，2016年国产品牌市占率超过50%，日韩品牌一路下挫，龙头企业三一重工2016
年在挖掘机领域市场占有率达到了20%。伴随需求回暖，行业优秀的企业盈利基础也正在逐步恢复
投资建议：当前阶段以挖掘机为代表的工程机械产品需求仍然处于回暖阶段，市场普遍关注需求的可持续性，尤
其是对地产投资增速的担忧。我们认为当前挖机需求结构中地产需求正在逐步减弱，非地产项目仍然在持续稳定
的增长，同时更新需求正在形成中远期的托底力量。个股方面，我们重点看好竞争力突出、市场份额扩张的龙头
企业，投资组合为三一重工、恒立液压、建设机械，同时建议关注柳工、中联重科、山推股份
风险提示：宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性，进而影响行业需求水平；原材料价格波动影响企业
利润率；行业竞争加剧导致毛利率下滑
风险提示：
Table_Report 相关研究：
机械温故知新系列十三：面向中游复苏持续性，探讨机械产能出清问题 2017-02-03
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工程机械行业:11月挖掘机销量延续高增长 2016-12-07
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专题研究|机械设备
目录索引
一、回顾：十年风雨，既有欢笑也有泪水 .. 5
1.1激荡十年，经历完整周期回归原点 ......... 5
1.2着眼未来，活血祛瘀后进入新起点 ......... 7
二、宏观需求变化：地产需求贡献逐步减弱 .......... 9
2.1货币政策相对宽松，提供有利的宏观环境 .......... 9
2.2地产投资在波动中前行，未来贡献逐步弱化 .... 10
2.3从挖机销量的结构变化看需求变迁 ....... 14
三、微观需求变化：更新需求占主导 ....... 18
3.1下半年挖掘机销量持续高增长 .. 18
3.2需求回暖由土方机械向其他品类扩散 ... 19
3.3二手机去化充分，更新需求占主导 ....... 20
四、优秀企业市场份额不断提升，盈利迎来恢复 . 24
4.1 行业集中度提升，国产品牌崛起24
4.2 龙头企业份额扩大，盈利基础不断改善 . 26
五、投资建议与风险提示 .. 28
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专题研究|机械设备
图表索引
图1：2006-2016年挖掘机销量及增速 ...... 5
图2：2006-2015年泵车销量及增速 .......... 5
图3：2000-2016年地产新开工面积与挖掘机销量增速 ..... 6
图4：2012年部分品牌信用销售政策 ........ 6
图5：工程机械主要设备品种的保有量情况 ........... 7
图6：工程机械企业代表企业资本支出情况 ........... 8
图7：工程机械企业代表企业员工人数及增速（人）......... 8
图8：新增中长期贷款与挖掘机销量增速对比 ....... 9
图9：加息周期与挖掘机销量增速对比 .... 10
图10：降息周期与挖掘机销量增速对比 .. 10
图11：挖掘机下游行业需求结构占比 ...... 11
图12：月度房地产新开工面积增速与挖掘机增速对比 .... 11
图13：2015-2016年月度新开工面积增速 ........... 12
图14：我国住宅新开工面积需求与供给（万平方米） .... 12
图15：2016年PPP项目总投资金额（亿元） .... 13
图16：截止2016Q3各省市PPP项目投资额（亿元） .. 13
图17：地产投资需求与基建投资需求的比例 ....... 14
图18：2011-2016年挖掘机分吨位销量结构 ....... 15
图19：2011-2016年挖掘机分地区销量结构 ....... 15
图20：2016年各省市大挖销量及PPP投资额 .... 16
图21：2011与2016年大挖在各省市分布情况对比 ........ 16
图22：2016年各省市小挖销量及PPP投资额 .... 17
图23：2011与2016年小挖在各省市分布情况对比 ........ 17
图24：2013-2016年挖掘机单月销量（台）及2016年月销量增速 ....... 18
图25：2013-2016年挖掘机年度销量（台） ....... 18
图26：2014-2016挖掘机开机小时数（小松） ... 19
图27：其他工程机械产品销量（台） ...... 19
图28：其他工程机械产品同比增速 .......... 20
图29：挖掘机保有量测算逻辑 ..... 21
图30：挖掘机保有量测算结果及增速 ...... 21
图31：挖掘机保有量测算结果及增速 ...... 22
图32：2007-2016年国内挖掘机更新需求占比 ... 22
图33：平均每台保有的挖掘机对应的投资额（地产+基建） ....... 23
图33：国内2016年挖掘机销量市场竞争格局 .... 24
图35：2016年国内挖掘机行业市场占有率 ......... 25
图36：挖掘机行业销量市场集中度 .......... 25
图37：挖掘机国产品牌与国外品牌比例 .. 25
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图38：三一重工在挖掘机行业市占率 ...... 26
图39：三一、斗山和小松的市占率对比 .. 26
图40：三一重工净利润及净利率 . 27
图41：徐工机械营业收入与净利润 .......... 27
图42：柳工营业收入与净利润 ..... 27
图43：山推营业收入与净利润 ..... 27
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一、回顾：十年风雨，既有欢笑也有泪水
1.1激荡十年，经历完整周期回归原点
回顾过去工程机械的10年发展历程，经历了相对完整的行业发展周期，以挖掘机和
泵车为例，从2006-2015年的10年之间，从销量的绝对水平来看，2006年挖掘机销
量约为50000台左右，到2015年全年销售5.76万台，泵车2006年销量为2000台，2015
年底仅为3000台，销量经历了高潮与低谷，最终逐渐回归原点，走完一轮相对完整
的周期。2011年工程机械销量见顶后，到2015年大部分工程机械品类的销量仅为高
峰时期的30-40%左右，行业需求迅速回落，一方面与需求回落有关、另一方面与行
业自身积极扩张有关
图1：2006-2016年挖掘机销量及增速
数据来源：工程机械协会，广发证券发展研究中心
图2：2006-2015年泵车销量及增速
数据来源：工程机械协会，广发证券发展研究中心
-60%
-30%
0%
30%
60%
90%50000
100000
150000
200000
250000
20062007200820092010201120122013201420152016
挖掘机销量 增速
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2006200720082009201020112012201320142015
泵车 增速
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
