 ==>> 点击下载文档 |
4.5%，以中国为代表的亚太地区成为主要驱动力，而北美地区已有所下滑，
但美国仍是全球电影产业最成熟的国家，院线的发展同样领先，走过百年历
程后体现出鲜明的时代特征:1）市场化程度及行业集中度较高，并购兼并是
必经之路；2）数字技术及视觉体验不断升级；3）创收模式多元化；4）以自
有品牌资产联结经营为主，院线之间兼顾合作与竞争；5）立足本土拓展全球
式确立，截至2014年底，全国城市院线已达到48条，观影人次达到8.3亿
次，放映场次超过0.32亿场，前5大院线票房份额为45%，万达、大地及金
逸等民营院线地位持续提升，未来龙头有望强者恒强，优质影片、人才等资
源倾斜集中，两级分化显著，国内也将迎来并购整合活跃期，电影产业链一
体化运营大势所趋，形成全新的寡头垄断竞争格局，院线数量可能稳中有降
看到天花板，人口总数是美国的4.4倍，但票房收入、银幕数量仅是美国的
1/2和3/5，上游内容端正加大投入，精品化、全面互联网化将直接映射到院
线产业，此外，以卖品、广告为代表的高盈利性非票房占比有望提高，二三
四线城市居民娱乐消费不断升级成为院线市场拓展的主要方向
性及先发优势依然突出，多家公司后期陆续登场将组建一大重要的传媒子板
块，我们从大股东支持、规模化、业务架构及盈利能力、外延扩张、互联网+
等多个方面进行综合对比分析，相对看好万达院线在产业链中的王者地位和
综合竞争力，维持强烈推荐，6个月目标价200-220元，同时也建议关注行
业内市场战略独具特色的大地院线。风险提示：成本上升、行业竞争加剧、
分账比例下降、扩张战略效果不佳
王京乐
wangjl9@cmschina
S1090515020002
顾佳
021-68407977
gujia@cmschina
S1090513030002
重点公司主要财务指标
股价 14EPS 15EPS 16EPS 15PE 16PE PB 评级
万达院线 163.9 1.60 2.58 3.54 64 46 20 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-2020
40
60
80
100
120
140
May/14 Aug/14 Dec/14 Apr/15
(%) 传媒 沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
一、海外发达地区院线产业趋于成熟 ..... 5
(一) 票房增速放缓，院线模式成熟 ...... 5
(二)院线龙头树立产业标杆 . 8
二、我国院线产业处于黄金发展期 ...... 10
(一)“院线制”蓬勃发展，电影产业链关键一环 ...... 10
(二) 行业格局稳定，借力资本市场抢占先机 ......... 12
(三)分享电影行业盛宴，同周期向上 .... 14
(四) 非票房收入潜力值得挖掘 ......... 16
(五) 市场加速渗透，影院不断升级 ..... 17
(六) 特种电影院线形成必要补充 ....... 18
三、院线公司已成为资本市场新兴力量 .. 20
(一) 综合实力的PK，相对看好万达院线 ........... 21
(二) 重点院线公司分析 .. 24
四、投资建议28
五、风险提示28
图表目录
图1：全球及北美电影票房增长情况 ..... 5
图2：北美与亚太地区电影产业所处阶段不同 ......... 5
图3：美国院线行业已走过近百年历程 ... 6
图4：北美前五大院线行业银幕份额占50%7
图5：美国数字化银幕成为增长主力 ..... 7
图6：美国电影放映业创收模式多元化 ... 7
图7：北美领先院线公司的国际化战略 ... 8
图8: 近几年Regal实际经营状况 ....... 9
图9: Regal旗下有三大院线品牌 ........ 9
图10: 万达集团入驻后盈利状况明显改善9
图11: AMC影院及银幕数变化情况 ....... 9
图12: AMC是全球最大的IMAX和3D运营商 .......... 10
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
图13：我国城市院线及银幕数变化情况 . 11
图14：我国历年放映场次及观影人次变化 ........... 11
图15：院线及影院在电影产业链中的地位 ........... 12
图16：我国电影票房收入的分账情况 ... 12
图17：近几年我国院线行业市场格局变化 ........... 13
图18：前5位和前10位院线份额变化 .. 13
图19：2013年我国电影院线票房区间结构 ........... 13
图20: 2013年单影院票房份额旗鼓相当 . 14
图21：我国院线市场区域化特征明显 ... 14
图22：2007-2014年我国电影票房收入变化 .......... 14
图23：我国电影产业仍有较大成长空间 . 14
图24：华谊、光线、华策等影视龙头加大内容投入 ... 15
图25：互联网与影视内容深度融合 ..... 15
图26：2014年我国单银幕票房及观影人次出现回升 ... 16
图27：主流院线公司收入结构比较 ..... 17
图28：非票房收入占比逐步提高 ....... 17
图29：非票房业务收入盈利性较强 ..... 17
图30：电影广告市场稳步增长 ......... 17
图31：2013年新增银幕数城市占比 ..... 18
图32：二、三线城市票房增速超过一线城市 ......... 18
图33：我国银幕加快数字化升级 ....... 18
图34：万达院线3D、IMAX收入占比提升18
图35：2014年中国影院观众年龄结构 ... 19
图36：2014年中国核心观影人群学历分布 ........... 19
图37：爱奇艺开创“网络院线”时代 ... 20
图38：歌华有线推出“电视院线”栏目 . 20
图39：各院线公司票房规模及自有影院数量 ......... 22
图40：各院线公司旗下影院结构 ....... 22
图41：各院线公司占据核心目标市场 ... 22
图42：各院线公司主营收入结构 ....... 23
图43：各院线公司综合毛利率及净利率比较 ......... 23
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 4
图44：各院线公司房屋租金成本占比 ... 23
图45：各院线公司平均票价比较 ....... 24
图46:各院线公司单影院及银幕产出情况24
图47: 各院线未来影院扩张计划 ....... 24
图48：万达集团打造独特的文化业务体系 ........... 25
图49：公司各项经营指标持续提高 ..... 25
图50：大地院线市场份额及排名情况 ... 26
图51：大地院线影院及银幕数量变化 ... 26
图52：大地院线全国战略布局情况 ..... 27
图53：大地院线仍以少厅影院为主 ..... 27
图54：大地院线营收结构情况 ......... 27
图55：传媒行业历史PEBand ........... 29
图56：传媒行业历史PBBand ........... 29
表1：历史上美国院线行业所涉兼并收购案例一览 ..... 6
表2：影响院线发展的核心产业政策一览11
表3：我国现有城市院线的经营模式 .... 12
表4：我国电影市场与主流院线公司收入形成正相关 .. 15
表5：四家院线公司大股东背景及资源情况 .......... 21
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 5
一、海外发达地区院线产业趋于成熟
(一) 票房增速放缓，院线模式成熟
全球电影产业经过一百多年的发展，票房的增长已逐渐趋缓，根据最新数据统计，2014
年合计为375亿美元，同比增长4.5%，其中最为发达的北美市场票房为103亿美元，
占全球比重27.4%，同比下降5.5%，已不再是驱动增长的重要来源，而以中国为代表的
亚太地区贡献超过75%的增量，并保持高速成长势头，因此与电影市场同周期、正相关
的院线行业在不同国家及地区也处于不同的成长阶段
图1：全球及北美电影票房增长情况 图2：北美与亚太地区电影产业所处阶段不同
资料来源：美国电影协会、招商证券资料来源：美国电影协会、招商证券
美国是全球电影产业最成熟、发达的国家，院线及影院的发展也处于绝对领先地位，因
此对其成长历程的跟踪具备较高的参考意义，大致由几个阶段过渡而来：
业，主要覆盖贫困阶层，对电影产业链形成较大促动，是个体投资影院的黄金时期
阶级
与最大的制片商拉斯基结盟，并发展为全美第一家全国连锁院线，结盟模式在20
世纪40年代达到顶峰，形成派拉蒙、米高梅、华纳、二十一世纪福克斯、雷电华
五大垄断公司实现垂直整合
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
