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我国年人均葡萄酒消费量远低于世界平均，行业增长空间较大
2016年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3升/人，而我国仅有1.6升/人，
2016年我国葡萄酒市场空间约为600亿，假设我国消费量向全球平均消费
水平靠拢，我国葡萄酒市场至少还有翻倍的空间。我们认为伴随着国产酒
的复苏和进口酒消费量的激增，预计葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增
长，2017年至2021年进口葡萄酒有望继续保持20%左右的高增长，国产
葡萄酒有望开启恢复性增长；5年后，葡萄酒市场容量有望突破千亿大关
长期来看，葡萄酒行业当前仍然是一片蓝海，仍有很大的市场潜力
葡萄酒行业进入壁垒较高，国产酒行业集中度较低
葡萄酒行业“农业 + 工业 + 商业”的经营模式使得其产业链条相对较长，
对企业全方位经营管理能力的要求也比较高，因此行业壁垒较高。目前国
内红酒市场集中度与白酒行业相当，远低于啤酒行业。按收入口径计算，
张裕市场份额约为10%，是我国葡萄酒行业的绝对领军龙头。长城则凭借
中粮集团强大的渠道协同实力，市占率多年稳居行业第二。在张裕、长城
两大龙头全品类、多区域、多渠道全面发展的态势下，国内中小葡萄酒生
产商如威龙、中葡、莫高、通化等纷纷开发特色产品及电商渠道，力争取
得差异化优势，巩固现有市场份额
重点关注葡萄酒龙头张裕
历经120余年的经营，张裕已是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业
2016年按收入口径计算，张裕市场份额约为10%，是我国葡萄酒行业的
领军龙头。葡萄酒行业整体仍受到进口葡萄酒大量涌入的冲击，但张裕通
过引进海外品牌、打造大众大单品等策略，保持着国内葡萄酒行业的领先
地位。2017年前三季度公司低价葡萄酒销售出现小幅下滑，解百纳、酒庄
酒等中高价位酒保持基本稳定，白兰地、进口葡萄酒收入保持较好增长势
头。我们认为葡萄酒行业探底过程已逐步完成，处于弱复苏阶段，虽然景
气度向上拐点尚不明朗，但建议积极关注龙头公司，静待布局时点的到来
风险提示：国产葡萄酒需求不及预期；宏观经济影响葡萄酒消费；食品安
全问题
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58
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食品饮料饮料制造Ⅱ沪深300
一年内行业走势图
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年11月28日
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图表目录
图表1： 2016年葡萄酒全球生产国家分布 .......... 3
图表2： 2016年各国葡萄酒消费量及占全球消费量比例（十万升） ...... 3
图表3： 1999-2016葡萄酒制造业主营业务收入及增速（百万元） ........ 4
图表4： 1999-2016葡萄酒制造业利润总额及增速（百万元） ... 4
图表5： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入水平（百万元） ........... 4
图表6： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入增速 ..... 4
图表7： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度毛利率水平（%） ... 5
图表8： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度净利率水平（%） ... 5
图表9： 2016年各国年人均葡萄酒消费量对比（升/人） ........... 5
图表10： 国产葡萄酒市场容量预测（亿元） ...... 6
图表11： 进口葡萄酒市场容量预测（亿元） ...... 6
图表12： 葡萄酒行业整体市场容量预测（百万升） ....... 6
图表13： 葡萄酒行业上下游产业链 ........ 8
图表14： 中国及全球酿酒葡萄栽种面积 . 8
图表15： 2015年世界葡萄主产国种植面积占比 . 8
图表16： 中国酿酒葡萄产区 ....... 9
图表17： 国产品牌及产区 ........... 9
图表18： 国内葡萄酒行业主要参与者 ... 10
图表19： 国内主要葡萄酒生产商2016年市占率情况（按收入） ........ 11
图表20： 七大国产品牌各价位主要产品 ........... 11
图表21： 张裕分产品价格细分 .. 12
图表22： 长城分产品价格细分 .. 13
图表23： 王朝分产品价格细分 .. 14
图表24： 张裕、长城及王朝2017年销量前三单品 ...... 15
图表25： 张裕公司历年主要战略 .......... 17
图表26： 长城公司历年主要战略 .......... 18
图表27： 国产品牌优势产品 ..... 18
图表28： 2016年张裕各产品收入占比 . 20
图表29： 2001-2016年张裕分产品毛利率（%） ......... 20
图表30： 张裕主要产区和原料基地 ...... 20
图表31： 2000年至2016年张裕葡萄酒收入及增速（百万元） .......... 21
图表32： 2000年至2017年前三季张裕营业收入及增速（百万元） ... 21
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行业研究/深度研究 | 2017年11月28日
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探底逐步完成，静待行业重回增长轨道
经过2012年至2014年的深度调整，葡萄酒行业在2015年收入增速触底，未来有望开启
恢复性增长。从1999年至2012年的14年间，我国葡萄酒行业年平均收入增速高达22%，
利润总额年平均增速更是达到26%。2013年起，葡萄酒行业受到反“三公”消费和“双
反”（反倾销、反补贴）调查的影响进入深度调整期，行业增速一度为负。但是我们认为
伴随着行业调整进入尾声，消费升级成为了引领下一轮增长的主旋律，葡萄酒厂商有望把
握住国内葡萄酒市场蓝海，开启恢复性增长
我国葡萄酒产量及消费量占全球总量比例上升，市场规模不断扩大
葡萄酒的发展与西方文明的发展紧密相连，而新兴市场国家则为全球葡萄酒市场带来了新
的活力。以法国、意大利、西班牙为代表的欧盟国家一直是葡萄酒的主产区和主要消费区，
在生产上仍保留着传统的酿造工艺，根据图表一及图表二的测算,法国、意大利、西班牙的
产销量占据世界总量的近50%。以美国、澳大利亚为代表的国家葡萄酒历史相对较短，但
现代化酿造工艺水平发展较快，葡萄酒消费量相对稳定。新兴国家的葡萄酒消费力量为全
球葡萄酒市场带来了新的活力
中国葡萄酒消费量及产量目前已位居全球前列。根据欧睿国际的数据，2016年我国葡萄
酒消费量占全球总消费量的10.2%，总量达2218百万升。此外，我国葡萄酒产量攀升至
全球第6位，占全球总产量的4.9%。随着我国经济不断发展，居民收入水平持续提高，
加上政府促进内需政策的实施，促使国民未来消费能力和消费信心得到提振，有效刺激我
国居民对葡萄酒的消费需求。同时，国家产业政策支持、葡萄酒行业发展势头良好，推动
我国葡萄酒市场规模不断扩大
图表1： 2016年葡萄酒全球生产国家分布图表2： 2016年各国葡萄酒消费量及占全球消费量比例（十万升）
资料来源：中商产业研究院，华泰证券研究所资料来源：国际葡萄酒协会，欧睿国际，华泰证券研究所
深度调整进入尾声，行业进入弱复苏
中国葡萄酒行业负增长调整期已于2014年结束，收入端已进入弱复苏。2013年以前，我
国葡萄酒行业经历了长期高速增长，从1999年至2012年的14年间，我国葡萄酒行业年
平均收入增速高达22%，利润总额年平均增速更是达到26%。虽然经历了整整14年的高
速增长，葡萄酒制造业却未见增长疲态，2012年，行业整体利润增速创下历史新高，达
到了52.4%。2013年起，葡萄酒行业受到反“三公”消费和“双反”（反倾销、反补贴）
调查的影响进入深度调整期，收入利润增速一度为负，2013年行业收入减少7%，利润总
额减少19%。但是伴随着行业调整进入尾声，消费升级成为了引领下一轮增长的主旋律，
2014年行业收入增速和利润总额增速已双双转正，葡萄酒重回正增长轨道。2015年行业
收入增速达10.81%，利润总额增速达18.83%；2016年行业收入增速3.97%，利润总额
同比下跌6.59%
德国, 3.6%南非, 3.7%智利, 4.0%
澳大利亚,
4.2%
中国, 4.9%
阿根廷, 5.8%
美国, 7.1%
西班牙,
12.6%
意大利,
15.7%
法国, 18.7%
其他, 19.8%
14%14%
10%9%
9%
6%5%
4%
2%5000
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法国美国中国意大
利
德国英国西班
牙
俄罗
斯
罗马
尼亚
行业研究/深度研究 | 2017年11月28日
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图表3： 1999-2016葡萄酒制造业主营业务收入及增速（百万元）图表4： 1999-2016葡萄酒制造业利润总额及增速（百万元）
资料来源：国家统计局，华泰证券研究所资料来源：国家统计局，华泰证券研究所
在葡萄酒行业整体进入弱复苏的背景下，各大主要葡萄酒生产厂商收入增速较2012年至
2014年的低谷相比已有明显改善。其中张裕作为葡萄酒行业龙头企业，恢复情况好于其
他竞争对手，2015年起张裕、威龙、通葡、莫高已经相继进入正增长，2017年前三季度
五家厂商均实现了正的收入同比增幅。（长城品牌的持有公司中国食品未公布三季报）
图表5： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入水平（百万元）图表6： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入增速
资料来源：公司公告，华泰证券研究所资料来源：公司公告，华泰证券研究所
国产葡萄酒厂商2017年的毛利率水平相较2011年高点有较大幅度的下降。2017前三季
度张裕、威龙、中葡、通葡的毛利率水平相较2011年分别下降9.2、7.3、5.6、33.0个百
分点，仅莫高的毛利率上升4.1个百分点，但莫高的毛利率距离其2012年高点时的水平
仍下降了1.5个百分点。值得注意的是，张裕的毛利率下降趋势自2014年起已经逐步停
止，2014年至2017年前三季度张裕的毛利率水平稳定在67%左右
-10%
0%
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20%
30%
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葡萄酒制造业主营业务收入增速
-30%
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50%
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葡萄酒制造业利润总额增速1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
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Q3
张裕长城威龙
中葡莫高通葡
-50%
0%
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201220132014201520162017Q1-
Q3
张裕
长城
威龙
中葡
莫高
通葡（右轴）
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