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┃研究报告┃
新三板
2017-6-3
新三板2017年中期投资策略：
解构新动能
新三板┃投资策略
报告要点
随着年报披露告一段落，三板市场将迎来相对均衡的阶段。一方面，基于IPO
提速和精选层预期下的流动性提升，逐步受制于估值差的收窄和深化分层的推
进速度；另一方面，财务审核压力使企业的资本规划和转板选择更为审慎，新
增IPO辅导和做市转协议显著下滑；此外，三板市场汇聚了一大批以信息技术
和互联网为代表的中小企业，这类企业多为项目驱动型，业绩确认集中发生在
下半年，在机构投资者对业绩预期相对均衡的情况下，市场向上需要新动能

交易制度改革和企业内生成长或将成为市场向上的新动能。在影响三板市场的
三大变量中，机构参与三板定增热度有所下滑，特别是券商做市策略的变化，
进一步凸显了主流机构的预期分化：追逐蓝筹的做市商看好流动性的提升，而
布局成长的做市商更倾向博弈内生成长的超额收益。在机构分化的背景下，交
易制度改革旨在公允价格的形成和交易效率的提升，升层企业将为市场注入新
动能，借助资本和交易，成长型企业在2-3年内有望实现业绩和市值的跃升

退出的便利性、流动性和成长性仍是市场主题策略的三大维度，但选股方向有
新的变化。从退出的维度，Pre-IPO投资的政策套利让渡于估值和规范性，并
购更注重交易的可操作性，股东人数是关键；从流动性的维度，在创新层监管
不断强化的同时，以深化分层为核心的差异化制度供给终将落地，看好互联网
龙头和具备上市公司股东背景的三板蓝筹；从成长性的维度，关注升层企业中
净利润在1000万左右，近期完成融资或转做市的成长潜力股

综合企业数量分布、业绩增速和成长潜力，以先进制造业为主的新制造，以信
息技术及互联网为代表的新互联，和以生物医药及健康产业为核心的新健康，
是三板市场的支柱型产业。新制造领域重点关注新能源汽车产业链，以及新材
料板块中的军工新材料、高端化学试剂和高端显示材料；信息技术和互联网板
块，持续关注移动流量运营的拓展和H5游戏的爆发，以及立法推动和事件催
化下信息安全领域的加速发展；新健康产业建议关注政策红利逐步落地的创新
研发类、CROCMO和医疗服务类企业，以及有业绩和需求双重保障的品牌中
药、医疗器械和精准治疗

[Table_Author] 分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
分析师 严轩
（8627）65799811
yanxuan@cjsc
执业证书编号：S0490514010001
联系人 黄亚元
（8621）68751192
huangyy10@cjsc
联系人 赵炯
（8621）68751192
zhaojiong@cjsc
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风险提示： 1. 新三板政策不达预期；
2. 市场流动性未能显著改善

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新三板┃投资策略
目录
解读新均衡 ........... 6
政策预期下增量资金入市，估值水平相对均衡 ....... 6
财务审核压力凸显，准入与退出数量逐步均衡 ....... 8
年报披露告一段落，机构投资者预期均衡 . 10
解构新动能 ......... 12
做市商预期分化，蓝筹与成长的博弈 ........ 12
政策新动能：交易改革为核，深化分层为纲 ......... 14
交易改革旨在价格公允，提升成交效率 ........ 14
大宗交易缓解退出压力，拓展机构投资渠道 . 15
差异化制度已现端倪，深化分层箭在弦上 .... 15
成长新动能：资本与交易助力业绩爆发和市值提升 .........
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