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现为企业盈利改善后的资本开支和基建加速。因此我们认为2018年将是机
械设备行业投资的大年，策略上依然是传统设备和新兴成长的结构性轮动，
相比板块龙头，我们更看好估值合理又兼具成长性的优质细分公司。比如手
机、家具、纺织服装等行业，劳动力密集度高、市场规模大、行业集中度
低，对自动化改造有强烈需求，在消费升级的需求中逐步替换成高端产能，
从而来匹配创新和降本增效的诉求。如今年的大族激光、杰克股份、弘亚数
控下游市场都偏传统，但都拿出了不亚于优质成长股的业绩和股价表现，体
现了企业在存量市场中的核心竞争力
二是智能制造与高端装备主线，子行业为高铁轨交、工业机器人、锂电设
备、3C设备、半导体设备等。重点推荐：【高铁轨交】中国中车、新宏泰、
康尼机电、华铁股份；【工程机械】徐工机械、中集集团、三一重工、安徽
合力；【煤化工】陕鼓动力、杭氧股份；【工业机器人】机器人、双环传动、
华中数控、中大力德；【锂电设备】先导智能、星云股份；【3C自动化】联
得装备、精测电子
行业观点
一、供给侧改革主线（供给收缩、盈利传导，侧重做减法）
长，1-11月挖机销量同比翻番，各类工程机械产品总销量合计增长46%
行业维持高景气，一是由于下游投资增长，尤其是采矿业回暖及环保、水利
投资的强劲带动；二是自身库存消化，存量设备更新需求充分释放。11月小
松开机小时数同比增长8.3%，反应下游需求基础仍在，明年挖机销量预计
增长10%-30%。当前市场对销量数据反应平淡，更应关注的是从量到质的
改变，包括企业盈利能力的提高、资产负债表修复与海外市场的拓展。由于
上游零部件供应不足、清理库存旧账等因素制约，今年行业利润端释放并不
充分，三一、徐工、柳工三家公司17Q3营收虽已达到2011年同期的
72%，但净利润仅相当于2011年同期的24%，明年零部件供应缓解及资产
包袱清理完成，各龙头公司利润修复将有更大空间。重点推荐：三一重工、
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1909国金行业 沪深300
2017年12月17日
行业研究中期／年度
证券研究报告
智能制造与新材料研究中心
机械行业研究 买入（维持评级）
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
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行业研究中期／年度
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徐工机械、柳工、中集集团
工程机械行业，但其面向下游领域并非基建与房地产，而是广泛的制造业各
领域。今年前10月制造业收入同比增长12%，同期叉车销量41万台、同
比增长35%。制造业规模的增长提供需求基础，同时叉车渗透率逐年上升，
使用密度由2011年1.56提高到2016年2.31；电动化比例提升至近40%，
相比全球平均55%仍有提升空间。三因素助力叉车行业需求稳定增长，
2016年行业市场规模约300亿元，预计到2020年超过500亿。重点推
荐：安徽合力、杭叉集团
以来，煤化工项目审批放行、煤炭深加工指导政策出台，煤化工行业开始复
苏。今年北方地区大规模推行煤改气，带来煤炭需求下降、天然气需求上
升，趋势上煤价下行而气价上行，叠加油价处于60美元/桶以上，煤化工经
济性将更加明显，利好煤化工项目落地，带动装备需求释放。根据规划，十
三五末，我国煤制天然气产能将达到170亿立方米/年、煤制油1300万吨/
年，新增产能预计总投资近2962亿元，对应装备投资预计超过1400亿
重点推荐：陕鼓动力、杭氧股份
二、智能制造与高端装备主线（提质增效，侧重做加法）
业机器人销量8.7万台、同比增长27%，稳居世界第一销量大国。但从普及
程度来看仍有较大欠缺，16年我国工业机器人密度68，仅为韩国十分之
一、日本四分之一，且低于全球平均水平。近年人力成本持续上涨，工业机
器人经济性日益明显，以当前制造业平均工资计算，工业机器人投资回收期
已经缩短至2年左右，市场化驱动因素将加快工业机器人应用普及。根据机
器人产业十三五规划，到2020年我国工业机器人密度将达到150以上，测
算工业机器人市场规模超过600亿，十三五年均复合增长25%。重点推
荐：机器人、双环传动、华中数控、中大力德
长的长期逻辑在于新能源汽车发展，今年新能源汽车预计销售70万辆，到
2020年达到200万辆，年均增长40%。按当前单车电池容量55kWh计
算，2020年动力锂电池需求量约110GWh，2017-2020年锂电自动化设备
市场需求超过500亿。目前宁德时代等锂电厂商扩产规划已经达到
150GWh，电池厂商扩产之下，锂电设备正处于需求高峰期。对于短期动力
电池产能可能存在过剩的担忧，我们认为新能源汽车定位于取代传统燃油
车，但目前续航里程仅有为其一半，单车电池容量提升是长期趋势，目前特
斯拉Model S电池容量可达85kWh，以此测算则动力电池产能处合理区
间。重点推荐：先导智能、星云股份
资。当前全球平板显示产业及半导体产业向亚洲地区转移，中国大陆地区面
板与半导体投资加速。根据京东方等主要面板厂商投资规划，我国在建及规
划中面板生产线投资规模超过5000亿元，国内设备厂商已经在后段模组设
备领域具备竞争优势，并有部分领先企业延伸至中段制程领域，对应设备市
场规模超过200亿元，重点推荐：联得装备、精测电子。半导体产业受到国
家政策及资金大力支持，处于投资建设高峰期，SEMI预计2017-2020年新
增投产62座晶圆厂，中国占比40%，到2018年中国半导体设备市场规模
将达到110亿美元、相比2016年增长70%。国内设备企业在前端生产设备
及后端封测设备取得进展，相关标的：北方华创、长川科技、至纯科技
年预计是动车组招标大年，一是根据在建高铁及批复项目进度，2019年前
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后将迎来新一轮通车高峰，带来线路的铺车需求；二是复兴号标动上线，加
速铁总将采购需求转化为招标订单。路网与车辆形成双向共振，预计明年动
车组招标需求超过450列，行业有望迎来业绩向上拐点。对于中国中车，从
长期看公司是国内具备全球竞争力的少数企业，国内市场保增长、国外市场
提增量，具备长期投资价值；从业绩弹性来看，有望进入高铁闸片领域的新
宏泰，具备更强业绩成长性，拟收购标的天宜上佳在复兴号的独家供应地
位，将保障公司未来两年的黄金发展期。重点推荐：中国中车、新宏泰、康
尼机电、华铁股份
风险提示
程机械等专用设备需求大幅下降的风险
毛利率下降的风险
期
滑、盈利能力下降
能拖累高铁整体发展与建设进度
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内容目录
一、机械行业2018投资策略：沿寻供给侧改革与智能制造主线 .........6
1.1、供给侧改革继续，工业企业盈利改善，促进资本支出增加 .......6
1.2、契合制造强国战略，智能制造与高端装备培育长期竞争力 .......7
二、重点子行业 ..........8
2.1、工程机械：需求基础仍在，利润释放有更大空间 .........8
2.2、煤化工：环保高压之下，煤化工打开煤炭清洁利用窗口.........14
2.3、高铁轨交：通车采购高峰将至，业绩迎来向上拐点....17
2.4、工业机器人：政策扶持及自身成本下降，应用普及程度加速推进.......22
2.5、锂电自动化：受益新能源汽车发展，锂电自动化设备市场空间巨大 ...26
2.6、3C与半导体设备：受益电子产业转移，新建产能带动设备投资 ........28
三、投资标的 ...........31
四、风险提示 ...........35
图表目录
图表1：供给侧改革从长期利好设备投资 ........6
图表2：2017年工业企业利润大幅提升奠定设备需求传导基础 ...........6
图表3：煤炭开采和洗选业利润情况 ...7
图表4：黑色金属冶炼及压延加工业利润情况 .7
图表5：供给侧改革传导主线子行业 ...7
图表6：智能制造与高端装备主线.......8
图表7：2017年挖掘机销量同比大幅增长 ......8
图表8：2017年1-11月挖机销量结构 8
图表9：挖机历史销量及预测..9
图表10：工程机械主要产品销量（台）........10
图表11：挖机龙头市场占有率提高 ...10
图表12：今年以来叉车销量（台）... 11
图表13：近两年叉车行业历史销量及预期（台）...... 11
图表14：电动叉车占比逐年提高至近40% ... 11
图表15：叉车销量与制造业规模有较强的正相关性 ..12
图表16：制造业收入增速提高..........12
图表17：2006~2016年期间制造业收入翻两番 ........13
图表18：2008~2016期间叉车渗透率逐步上升 ........13
图表19：叉车行业销量构成要点 ......13
图表20：叉车市场空间测算 .14
图表21：近期煤化工相关政策文件梳理........14
图表22：布伦特原油期货结算价 ......15
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